2019年度投资策略报告：逝远观其复，负阴而抱阳

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1、主要结论股市三大驱动因素来看，目前贸易战边际缓和，信用风险已获得管理层开始解决，潜在大利空被逐渐认知和消化。2019年将是企业盈利向下，无风险利率向下，风险溢价高位有待回落的组合，预计A股整体是震荡市格局。盈利增速下行、外部环境不确定性仍将扰动A股市场，但估值低位、政策托底及长线资金布局均对市场构成有效支撑，A股资产配置吸引力有望提升。企业盈利是决定2019年股市走势的重要因素。当前盈利还未达到底部出清的时刻，当地产链条拐点出现时，或是盈利拐点到来之时。盈利周期一般持续3-4年，若以18年6月作为本轮ROE的高点，盈利拐点有望在19年下半年出现。

2、2019年市场核心矛盾在于经济向下和政策托底的持续博弈，预计全年A股走势将会有所波折，有望呈现“N”型走势，中期反转聚焦信用扩张和实质性改革。2018年底到2019年一季度或有春季躁动行情；随后市场大概率震荡波动；稳增长政策2019年下半年或见效，信用扩张或是重要信号，预计下半年市场机会大于上半年。行业和主题配置建议：1、关注稳增长相关的金融、地产和基建板块；2、市场风格逐渐偏向科技成长，关注自主创新的5g、国防军工、人工智能、创新药和新能源汽车等；3、关注估值低位、悲观预期有望修复的电力、农林牧渔；4、主题投资在2019年有回暖的可能，关注国企

3、改革、科创板等主题概念。风险提示：宏观经济超预期下行风险；中美贸易战升级风险目录股票市场三大驱动因素情况未来不确定性在于企业盈利走势股市生态环境已发生边际变化股票市场的核心矛盾及节奏演变2019年股票市场投资机会探讨股票市场三大驱动因素情况2018年市场核心特征的变化360034003200300028001月出现春季行情，消费白马行情逐渐向低估值蓝筹扩散，银行、地产板块领涨。2月初受美股暴跌等外部因素影响，A股市场有所调整。海外因素弱化，主要驱动因素变为“两会”改革。CDR等新经济政策出台，成长股出现超跌反弹。受贸易战影响，市场短期内有所

4、调整。国内经济相对韧性，政策层面释放偏积极信号（政治局会议定调、定向降准等），一定程度缓解外部扰动的担忧。博鳌论坛和MSCI临近释放对外开放积极信号，北上资金加速流入A股，价值蓝筹的配置价值较为显著，医药、食品饮料等价值蓝筹表现较好。市场持续调整，外部的贸易摩擦短期内难以解决，内部的信用风险和流动性压力成为焦点，包括信用违约、股票质押、限售股解禁等，成长股调整幅度较大。美债快速抬升等外部因素扰动市场，市场再次出现急跌。国内对冲政策集中在减税及促进消费。A股国际化进程持续加速，包括沪伦通、入富、MSCI比例提升。领导层集体发声，政策底持续夯实

5、。中美贸易进入新一轮谈判。非银、房地产等稳增长板块表现较好。科创板、壳资源等主题短期有所表现。股市处于磨底过程之中。7月市场在政策托底下有所反弹，中期政治局会议释放政策利好，基建补短板政策有所加码。随后市场又出现调整，贸易战不断升级（扩大至2000亿美元商品）及新兴市场汇率危机持续扰动市场。基建板块阶段性表现靓丽，食品饮料、医药、休闲服务等强势股出现补跌。260024002018-1-22018-2-22018-3-22018-4-22018-5-22018-6-22018-7-22018-8-22018-9-22018-10-22018-11-

6、2上证综指2005-032005-112006-072007-032007-112008-072009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-072017-032017-112018-072005-032005-112006-072007-032007-112008-072009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-032013-112014-072015-032015-112016-

7、072017-032017-112018-07股票市场与宏观基本面：企业盈利重要性提升2012年以前股票市场与宏观基本面的相关性相对较高，2012年以后相关性有所下降，上证综指与净利润增速的相关系数由0.61下降至0.13。2016年-2017年，受供给侧改革的影响，企业盈利对股市的影响作用持续上升。2018年以来企业盈利相对韧性，往后看企业盈利面临较大的下行压力，盈利预期将会有所波动，企业盈利逐渐成为市场关注的重要变量。归母净利润同比增长率（%）（右轴）上证综指100.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00

8、60005500500045004000350030002500200015001000PMI（右轴）上证综指58.0056.0054.