2019年A股中期策略报告：牛路漫漫其修远

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分目录一、上半年市场走势回顾4二、经济下行压力仍延续5三、企业盈利预计小幅增长81、总体盈利情况82、风格类别行业情况10四、风险溢价修复，中小创估值偏高11五、流动性分析131、全球流动性或将再度宽松132、国内股市流动性先松后紧15六、下半年市场判断及策略171、内部逆周期调节强度和节奏影响市场波动172、外部因素对资本市场影响仍然较大183、区间震荡，先下后上194、震荡市场中捕捉结构性机会20图表目录：图1：2019年上半年市况出乎意料4图2：年初社融增速较

2、快5图3：一季度M1同比快速反弹5图4：实体经济部门杠杆率一季度再创新高6图5：名义GDP增速快速下降8图6：投资增速回落，仅房地产投资维持高位8图7：社消总额同比5月转好但总体趋势仍弱8图8：PMI回落至荣枯分界线下方8图9：A股2019年一季报业绩触底回升9图10：中小创2018年业绩严重下滑9图11：周期性行业利润增速自高位大幅回落10图12：风险溢价从2倍标准差回落至1倍标准差左右11图13：沪深300指数PE回到长期均值附近12图14：沪深300指数PB处于均值附近12图15：中小板综

3、指PEBAND13图16：创业板综指PEBAND13图17：美联储近两次降息周期都伴随着剧烈回撤14图18：陆股通资金是年初股市上涨第一推动力16图19：两融资金在春节后明显发力16图20：基金仓位与指数走势基本同步或略滞后16图21：陆股通成交额占比逐渐增加17请务必阅读正文之后的免责条款部分图22：2019年绩优、大盘股依旧有超额收益21图23：食品饮料（申万）PEBAND23图24：家用电器（申万）PEBAND23表1：全球有开始新一轮宽松迹象13表2：中美贸易战及谈判的主要进程（深底为谈

4、判进程）18表3：近10年各行业年收益率情况（单位，红色为排名前5，累计收益为复合收益率，截至2019年6月28日）22表4：2019年外资买卖量占比较高的公司（成交占比>10，按净买入额排序）23一、上半年市场走势回顾2018年市场经历了去杠杆引发的信用收缩和流动性趋紧与经济下行叠加，与此同时中美贸易争端、海外市场风险等因素起催化作用，在下跌过程中股权质押风险与之共振，市场估值被挤压至接近历史低点，投资者风险偏好极度低迷，对2019年股市表现预期也较低。今年上半年市场表现出乎意料，前三个月上

5、证综指超强势上涨逾30%，创出2010年以来季度表现第二大涨幅，中小创指数涨幅更是超过40%。市场风向急转，资金凶猛加仓，牛市已来的观点充斥市场。推动指数上涨的主要逻辑是：2018年四季度政府对资本市场的态度趋于转变，一系列政策出台逐渐改善投资者风险偏好；2019年初信用货币双宽松，全社会杠杆率重新提高，流动性较为宽裕，资金利率下行；1-3月经济数据大超市场预期，对经济见底的判断逐渐流行；海外市场强劲反弹，外资大幅流入A股，前两月流入资金逾千亿。在一系列正面因素推动下，市场估值回归中性，场外资金

6、迅速流入股市，推动上证综指直上3200点。图1：2019年上半年市况出乎意料45%上证综指中小板综指创业板综指请务必阅读正文之后的免责条款部分40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%2019-012019-022019-032019-042019-052019-06资料来源：Wind、但4月中旬以后内外因素全面趋淡，市场急转直下。在指数充分反映投资者对宏观经济的乐观预期后，4-5月的经济数据却逐渐趋于回落；5月6日，美国总统特朗普宣布对2000亿美元中国输美商品关税从10%提高

7、至25%，中美贸易争端逐渐升级；海外市场大幅回落，人民币汇率明显贬值，外资大量流出。到6月初，上证综指一度跌去年初以来涨幅的一半以上。随着中美首脑于6月18日通话以及G20峰会上会面，贸易谈判即将重启，指数终于企稳，最终上半年上证综指涨幅达19.45%，也是2015年指数见顶以来的最佳半年度表现。二、经济下行压力仍延续一季度宏观流动性较为充裕，1月和3月社融当月值分别为4.6万亿和2.9万亿，大超预期且均创近几年以来新高，社融存量累计同比增速也回升至10%以上；前三个月M1同比连续反弹，从201

8、8年12月同比0.4%提高至2019年3月的4.6%，M2同比也提高了0.5个百分点。此外，积极的财政政策持续发力，无论是预算内支出还是地方债（一般债与专项债）发行均加速。在货币信用双宽松的情况下，一季度市场认为央行还将降准一次，对流动性的宽松预期更加强烈。图2：年初社融增速较快图3：一季度M1同比快速反弹%社会融资规模存量:累计同比亿元%M1:同比M2:同比(右)%16.015.014.013.012.011.010.09.0社会融资规模:当月值(右)50,00045,00040,000