乐视网：75亿再融资+大股东减持无息借款给公司，解决资金瓶颈，维持买入

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1、公司研究/更新报告

2、2015年05月证券研究报告公司研究/更新报告2015年05月26日传媒/传媒Ⅱ投资评级：买入（维持评级）当前价格(元)：76.34合理价格区间(元)：90-150王禹媚执业证书编号：S0570515030004研究员解梦晖联系人wangyumei@htsc.comxiemenghui@htsc.com相关研究1《乐视网(300104):乐视超级手机发布：看向苹果的方向，先走向小米的估值》2015.042《乐视网(300104):14年业绩略超预期，20亿公司债加速布局，建议积极介入》2015.03股价走势图75亿再融资+大股东减持无息借款给公司，解决资金瓶颈乐视

3、网(300104)投资要点：乐视网发布公告：1）撤回之前45亿非公开发行股票申请文件。2）公布新的再融资方案，拟非公开发行不超过2亿股，募集资金75亿，发行对象不超过5名，9折锁定一年，将用于视频内容资源库建设项目、平台应用技术研发项目、品牌营销体系建设项目、偿还银行借款项目和补充流动资金项目。3）为缓解再融资到位前的资金压力，贾跃亭计划在未来6个月内，按照公司资金需求，减持不超过1.48亿股（目前总股本的8%），无息借给上市公司5年以上。按照最大限度减持后贾仍持股36.85%（增发前股本）。投资建议：乐视的发展过程中，现金流一直是其最大的制约与瓶颈。现阶段乐视生态已显示出强大的生命

4、力，战略也获得普遍认同，当务之急是对资本的补充。大股东承诺减持将在最短的时间内给予公司最高达100亿元的资金反哺（按照减持1.48亿股的现值计算），随后75亿再融资接棒，持续充足的资金将助力公司加速跑出赛道，发展为立足大众视频娱乐的平台型公司，维持买入评级。1）45亿再融资终止市场已有预期，是利好而非利空。按照原方案，45亿相当于当时停牌前309亿的15%，站在这个时点，面对乐视网1400亿的市值，此方案的融资成本无疑过高，此方案的终止无论对于公司还是现有股东，都是利大于弊。2）75亿方案接棒，1年期定增有望加速进程。75亿融资额度，相当于目前总市值的5.3%，股本稀释相对有限。按照

5、5家定增方计算，此次平均单家投资额15亿，按规定一年期定增对定增对象限制较少，有利于容纳更多元的投资者，而且预案公布无需停牌，整体操作速度更快。3）大股东承诺减持以获得资金反哺公司，减持后仍保持对整体乐视生态绝对控制力。14年底贾跃芳减持股票并将资金无息借予公司使用，帮助乐视度过了最困难的时期。15年是互联网龙头借力资本夯实卡位的最佳窗口期，在这一关键性时点公司大股东贾跃亭做出同样的选择，按照公司资金需求节奏进行减持，显示了对公司的绝对信心及坚定信念。另外，即使按最高限减持，贾跃亭仍持股36.85%（未计算再融资摊薄），且在关键性业务如乐视体育、移动智能中均保持控股地位，对整体乐视生

6、态仍保持绝对控制力。公司基本资料经营预测指标与估值201320142015E2016E营业收入(百万)236168191500921678+/-%102.3%188.8%120.1%44.4%净利润(百万)255364473685+/-%31.3%42.8%29.8%45.1%EPS0.140.200.260.37PE554.02388.09298.97206.11资料来源：公司公告、华泰证券研究所总股本(百万)1,850.62流通A股(百万)1088.2352周内股价区间(元)29.23-179.03总市值(百万)141,276.19总资产(百万)9,996.96每股净资产(元)3

7、.90资料来源：公司公告谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准5公司研究/更新报告

8、2015年05月附：乐视网募集资金使用计划在募资计划中，公司提出计划加大全品类内容的外采投入，年均投入金额不少于20亿元。我们认为：多层次的内容储备及超越同行的内容运营能力，是整体乐视生态的基石。在超级电视快速放量、超级手机销售超预期的背景下，“电视屏+手机屏+PC屏+电影屏”的全屏布局，多屏打通的账号体系，正使得乐视内容体系正获得更多元的变现途径。这个过程下内容投入的提升，不是版权倒逼的无奈，而是加强变现、构建乐视生态更高壁垒的第一选择。图1：乐视网募集资金使用计划资料来源：公司公告，华泰

9、证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准5公司研究/更新报告

10、2015年05月盈利预测资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元会计年度201320142015E2016E流动资产20863585786610401现金6085001137826应收账款1005190441375975其他应收账款3376167241预付账款271299713925存货14773416382361其他流动资产23737373非流动资产2934526658916