黄金非商业持仓分析

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1、中钞国鼎金融事业部浅析基金非商业持仓量与黄金期货价格的线性关联叶青2013-8-36-目录目录1前言2第一章、黄金期货非商业持仓背景3一、黄金与期货3二、COMEX期金3三、CFTC持仓报告5第二章、黄金期货非商业持仓分析指标采取7一、指标关系分析7（一）非商业持仓量与期金价格7（二）非商业持仓占比与期金价格10（三）其他指标关系14第三章、建立模型和代入验证17一、拣选可行数组建模17（一）非商业持仓量与期金价格组17（二）非商业持仓占比与期金价格组20（三）其他指标关系组21二、代入模型验证27第四章、结果分析及相关探讨31一、模型评估31二、分段形态原因探讨31-36-前言根据市场交

2、易长期的统计数据和经验积累，我们知道期货商品价格与持仓量、成交量、相关商品指数、政治经济讯息等因素有着不可分割的关系。而黄金由于兼具商品和货币储备等多重本质属性，与一般期货在价格变动规律上存在诸多不同之处。特别是非商业持仓这一指标，对黄金价格的涨跌有着深刻的指向性作用。本文旨在通过收集2008年至2013年五年来美国商品期货交易委员会(CFTC）统计的纽约商品交易所COMEX期货黄金交易持仓量数据中的非商业持仓部分的汇总结果，归类、比较其中的各个指标对于COMEX期金价格的影响，以大致分析基金的非商业持仓量因素与金价之间的内在联系。文章在结构上主要分为背景论述、指标分析、建模验证和结论阐述

3、四个环节。其中，在背景论述部分，我们介绍基金类投资方的非商业持仓量在黄金期货市场上的地位和影响；在指标分析部分，我们需按照各个指标的潜在关联列举多个可能的关联组；在建模验证部分，我们要从列举的指标关联组中拣选出可行的组建模，并将收集的数据代入各个关联组模型以验证模型的有效性；在结论阐述部分，我们将整理验证所得结果并针对该结果的特征得出合理结论。因笔者个人水平以及研究方法、工具的局限，本文仅限于对非商业持仓量的有关变量和金价的关系进行线性分析，且要素考虑趋于单一化，故模型的精确度和有效性方面或将受到一定程度的影响。-36-第一章黄金期货非商业持仓背景一、黄金与期货黄金作为一种国际性的储备资产

4、，具有弥补国际收支差异、维持本国货币汇率等重大作用，而自古以来，黄金以其独有的保值、增值、投资等功能作为人们资产保值的首选。从上世纪60年代后期开始，西方各国货币纷纷大幅贬值，导致作为对抗通胀最有力工具的黄金在价格上连创新高。2007年美国次贷危机爆发后，全球金融市场遭受到自二十世纪大萧条时期以来最严重的一次衰退，在这次危机中，黄金的避险功能得到了很大程度的体现。在不确定的经济、政治背景下，许多投资者纷纷转向黄金投资，黄金市场成为全球关注的焦点，金价一路猛涨，直至2012年下半年呈现转折。期货交易机制因为其价格发现、规避风险等方面功能的高效性，一直备受投资者的关注。2008年，我国黄金期货

5、在上海期货交易所上市，意味着我国黄金市场的发展出现了结构性转变，中国黄金行业市场化进程又上了一个新台阶。同时黄金期货的上市使得国内产金企业、用金企业、贸易商能够更大程度地利用期货市场的杠杆作用，降低企业资金使用成本和提高企业资金使用效率。作为全球性的商品交易标的物，黄金现货、黄金期货以及其他黄金衍生品的价格在世界范围内高度地统一，主要体现在市场价格的相似性和波动趋势的一致性。而美国纽约COMEX的黄金期货交易市场可以主导全球金价的走向，所以研究纽约商品交易所COMEX期金的变化规律对全球其他种类的黄金交易品同样具有很大程度的指导意义。二、COMEX期金纽约商品交易所下设NYMEX和COME

6、X两个分部，其中COMEX专门从事金、银、铜、铝的期货和期权合约交易，是全球最大的黄金衍生品交易所。COMEX的交易标的物以期货和期权为主，现货黄金只在其中占很小的比例。COMEX黄金交割在成色标准上与伦敦金相同。在交易模式上，COMEX虽引进了电子交易系统，但并未取消前一代延续下来的公开喊价模式，而是将两种模式混合起来使用。早期的公开喊价，结合电子交易盘的接力，两者功能的叠加使交易者几乎可以全天24小时在COMEX进行交易。伦敦与纽约黄-36-金交易市场之间存在密切的互动关系，并衍生出诸如伦敦现货金与纽约期货黄金的掉期交易等交易模式。参与COMEX买卖的主要是大型对冲基金和机构投资者，其

7、交易量对黄金市场产生极大的推动力。同时，COMEX庞大的交易量吸引了众多的投机者加入，使得整个系统具有很高的市场流动性。纽约期金是COMEX提供的标准化黄金买卖合约，约定交易双方在未来某特定时间以约定价格进行黄金实物交割。COMEX期金的各个要素如下表所示：交易单位：100盎司报价单位：美元/盎司美分/盎司交易时间：喊价交易为08∶20至当日13∶30(北京时间20:20至次日1:30，冬令时则为21:20至次日2:30