专题研究：定向增发的投资逻辑

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1、袄膈蒇袇螀膇蕿蚀聿芆[Table_MainInfo]中小公司研究投资策略研究报告专题投资策略2011-10-10[Table_KeyInfo][Table_Title]定向增发的投资逻辑报告要点n定向增发的历程定向增发作为再融资手段的一种，其本身早已有之。随着股改的顺利进行，创业板的推出，股票融资在我国直接融资占比也呈上升趋势。以增发和配股合计的融资规模近三年来一直高于首发募集资金规模。如果说伴随着股市的低迷，直接融资市场不进反退，那么可以说，增发，定向增发下的投资逻辑值得研究，只因直接融资正当时。n定向增发的业务流程普通的定向增发为例，其通常需要经历董事会决议，预案公告、股东大

2、会公告、发审委通过、增发公告、解禁这么几个阶段。在各不同时点，因公司类别的不同，其股价表现也会有所不同。n定向增发的投资逻辑我们将其动机简单地分成三类：财务结构改变额融资、资产及相关资源地重组、未来发展的需要。同时，以三阶段模型做为价值投资的起点，对投资逻辑进行了梳理，进而分析了个时点的投资机会。n事件分析向价值投资的飞跃在整个事件分析的过程中我们始终有着一条价值投资的主线，这在我们选取的指标便可见端倪。通过成长性和盈利能力的统一，进一步发掘企业价值的源泉，我们发现部分符合条件的优秀企业不仅具有事件时点上的投资机会而且具备长期投资价值。n定向增发下的投资机会在定向增发的逻辑框架下

3、，我们以项目融资作为突破口，选择了一批近期披露增发预案的企业作为潜在标的。n近期公布定向增发议案及下半年解禁企业一览我们对今年以来公布增发预案的企业进行了整利，并对解禁的个股进行了梳理。[Table_BaseInfo]相关研究《一专多能，以小博大——油服行业主题投资策略》，苏雪晶，2011年10月9日《股权激励下的投资逻辑》，苏雪晶，2011年7月20日《公司经济的年代》，苏雪晶，2011年6月30日分析师：苏雪晶(8621)68751691suxj@cjsc.com.cn执业证书编号：S0490510120021联系人：陈开伟(8621)68751691chenkw@cjsc.

4、com.cn正文目录前言5中国定向增发的发展历程5再融资市场发展的两条主线5定向增发的业务流程9定向增发的投资逻辑10投资逻辑再论10事前机会的把握11特殊时点的机会12预案日及对增发项目下投资机会的先验判断12特定时点投资机会的结论——半强势有效市场22解禁日破发回补的机会讨论23产业资本视角下的增发机会24股价运行中有形之手与无形之手24自然人的参与——不同于预期的结果25情理之中地发现26从事件投资走向价值实现26近期公布定向增发议案及下半年解禁企业一览27公布定向增发预案企业一览27下半年解禁个股一览34图表目录图1：2000年以来直接融资规模情况（截止到2011年9月）

5、5图2：2004年以来不同类型增发企业家数（截止到2010年）9图3：定向增发业务流程9图4：上市公司预案公告日前次募集资金使用情况12图5：项目融资企业大股东参与情况12图6：定向增发业务各类型占比情况12图7：指标选取原则13图8：公司整体相对沪深300指数收益14图9：项目融资企业相对沪深300指数收益14图10：资产类项目相对沪深300指数收益14图11：借壳上市类企业相对沪深300指数收益14图12：财务融资项目相对沪深300指数收益15图13：ROE上升企业相对沪深300指数收益15图14：ROE下降企业相对沪深300指数收益15图15：双升非融资现金流正企业相对沪深

6、300指数收益16图16：双升非融资现金流负企业相对沪深300指数收益16图17：双降非融资现金流正企业相对沪深300指数收益16图18：双降非融资现金流负企业相对沪深300指数收益16图19：公司整体相对沪深300指数收益17图20：项目融资企业相对沪深300指数收益17图21：资产类项目相对沪深300指数收益17图22：注入资产质量较高项目相对沪深300指数收益17图23：财务融资项目相对沪深300指数收益17图24：公司整体相对沪深300指数收益18图25：项目融资企业相对沪深300指数收益18图26：资产类项目相对沪深300指数收益19图27：借壳上市类企业相对沪深300

7、指数收益19图28：财务融资项目相对沪深300指数收益19图29：ROE上升企业相对沪深300指数收益19图30：ROE下降企业相对沪深300指数收益19图31：成长上升企业相对沪深300指数收益20图32：成长下降企业相对沪深300指数收益20图33：双升企业相对沪深300指数收益20图34：双降企业相对沪深300指数收益20图35：增发企业整体相对沪深300指数收益率21图36：项目融资整体相对沪深300指数收益21图37：ROE上升项目相对沪深300指数收益22图38：RO