专题研究：股权激励下的投资逻辑

《专题研究：股权激励下的投资逻辑》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在应用文档-天天文库。

1、莅袅羈膂蚄羄肀莇蕿羃[Table_MainInfo]中小公司研究投资策略研究报告专题投资策略2011-7-18[Table_KeyInfo][Table_Title]股权激励的投资逻辑报告要点n股权激励的历程06年之前，股改中的股东对管理层的股份追送是较早的激励方式，这是一种管理层持股的激励方式。在06年之后，股权激励的方式多种多样，但是存在着的不规范也是很明显。2008年，证监会连发3个备忘录，对于股权激励的细节进行了明确和重申，中国的股权激励由此变得相对规范。n股权激励的业务流程按照现有的激励标的

2、来划分，股权激励可以划分为限制性股票、股票期权和股票增值权。这三种形式从预案到股东会、授予日、等待期、行权日、限售期等过程也有着一定的差别。股票增值权由于其特殊性，往往存在着一个特殊的行权窗口期。n识别、业绩行为与股价模式股权激励是产业资本与金融资本相结合的形式，其包含着产业资本与金融资本之间的博弈与融合。在初始特征上，潜在的激励公司具备一些共性；在业绩行为与股价模式上，产业资本与金融资本之间的博弈色彩浓厚。n成功样本分析与模式总结一个成功的股权激励不仅激发了经营层的热情，使得公司实现跨越式发展，同时

3、，在市场角度，股东所获得的市值提升也是巨大的。我们选取A股过去6年中最成功的股权激励公司，并进行深入探讨，在此基础上我们得到了成功公司的一些共性。n关于现金激励激励基金激励方式最大的特征就在于激励基金如何形成，而授予、锁定、解禁等程序基本遵循惯常的股权激励方式。中国建筑作为央企也迈出了现金激励的一步，这对于国资背景公司展开多种形式的股权激励有着不小的推动。n股权激励下的投资机会在股权激励的逻辑框架下，我们选择了两大类公司作为潜在的投资机制发掘组：潜在激励类公司和已经披露方案后，增长更加明确的公司。[T

4、able_BaseInfo]相关研究《公司经济的年代—中小公司2011年中期投资策略》，苏雪晶，2011年6月30日分析师：苏雪晶(8621)68751691suxj@cjsc.com.cn执业证书编号：S0490510120021联系人：陈开伟(8621)68751691chenkw@cjsc.com.cn正文目录前言5中国股权激励的发展历程5股权激励的政策脉络5资本市场领域的股权激励历程8股权激励的业务流程9不同的股权激励方式对比11核心关注点与股价运行模式11业绩标准13股价标准15初始特征：对

5、于激励公司的识别15行业属性：更加偏重成长15股本属性：股价高弹性的温床16推出时间：把握增长的黄金阶段17体制驱动：“国”与“民”之辨18主导性原则：股权结构分布19业绩行为分析20两种考核方式的对比20行权条件的高低与公司业绩增长21激励成本对于业绩的影响22成功样本分析与模式总结24行业运行的影响24超越行业的增长：对于内因的挖掘25一点总结27公司行为与股价运行27产业资本与金融：行权收益的估算30关于现金激励31股票增值权32提取激励基金32股权激励下的投资机会34潜在的激励公司34已经实施

6、或披露方案的公司35图表目录图1：2005年以来历年股权激励预案数（截止到2011年7月上旬）8图2：已经实施的激励方式结构9图3：预案阶段的激励方式结构9图4：以股票期权为标的的股权激励流程9图5：以限制性股票为标的的股权激励流程10图6：以股票增值权为标的的股权激励流程10图7：股权激励的理想模式12图8：07年之后存在着调整基准年业绩嫌疑的公司比重上升13图9：股权激励实施中的行业分布15图10：股权激励预案推出时的股本情况16图11：股权激励前后的股本扩张速度（年均股本增长速度）17图12：股

7、权激励推出时间分布17图13：上市之后预案推出时间累计分布18图14：所有制分布情况18图15：股权激励公司股权结构19图16：增长率平均值对比21图17：增长率中位值对比21图18：简单平均下的增长率对比21图19：中位值下的增长率对比21图20：2011年实施公司费用摊销对2010年净利润占比23图21：前三年费用占比对比23图22：收入增长对比26图23：毛利率对比26图24：广州国光2005年收入区域构成（%）26图25：广州国光2008年收入区域构成（%）26图26：股权激励下的股价表现模式

8、28图27：报喜鸟相对行业指数表现28图28：德美化工相对行业指数表现28图29：金螳螂相对行业走势29图30：卧龙电气相对行业走势29图31：浙江龙盛相对行业走势29图32：博瑞传播相对行业走势29图33：双鹭药业相对行业走势29图34：格力电器相对行业走势29图35：苏泊尔相对行业走势30图36：伟星股份相对行业走势30图37：现金激励占比情况（所有预案）31图38：现金激励内部构成（所有预案）31图39：股票增值权占比较小32表1：业绩异常较为明显