年度策略：潮汐期寻独行舟，波浪起觅压舱石

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1、n2018年市场行情回顾：内外因素交织下经济增长预期回落，估值大幅下修接近历史底部。在经济金融去杠杆持续推进过程中，融资成为掣肘投资的关键因素，基建投资增速超预期下行。在国内经济经历去杠杆阵痛之时，全球经济放缓以及贸易摩擦的边际影响不时显现，投资者对经济下行压力的担忧加大。经济下行压力传导至居民收入，进而影响到居民消费。三驾马车增长放缓的迹象，使得投资者对经济预期逐步回落。悲观预期传递股市，估值大幅下修，上证指数历史性地连续5个季度下跌。截至2018年11月30日，万得全A指数市净率1.47倍，处于历

2、史A股底部水平。n2019年市场展望：A股市场大概率盈利维持低速正增长，估值在底部逐渐修复。从盈利估值结构看，目前A股盈利水平高于上轮经济底，估值水平低于上轮市场底。推演2019年A股市场演化路径，我们认为在经济下行压力加大和估值接近历史底部的前提下，上市公司盈利增速有继续回落压力，但大概率仍保持正增长。目前A股估值处于历史相对底部区域，有一定修复空间，政策催化有望推动风险偏好提升。从产业链角度看，经济下行压力加大背景下，政策导向或阶段性向“稳增长”倾斜，但需求增长放缓仍然需要警惕，上游行业供需两端均

3、存在潜在阻力，周期品盈利持续改善难度较大。中游制造利润水平受上游挤压的情况或有改善，但不确定因素在于需求。下游消费行业进入低增速时代，存量市场博弈，消费结构持续分化，显示出品类分化、体验类消费扩容、高端市场快速增长、市场份额聚焦龙头等特性。n2019年大类资产配置建议：经济下行阶段债券收益强于股票，A股关注科创相关板块。我们以克强指数和PPI数据为基准，将2004年初至今经济分为4个上行期和5个下行期，并分别计算各类资产收益排名的概率均值。统计结果显示，经济上行期股票强、下行期债券强，大类资产表现基本

4、满足美林时钟规律。但若根据美林时钟不同阶段统计A股各风格指数表现，我们发现A股市场投资者更易受政策预期主导，证券市场价格联动特征被显著强化，基于经济周期的风格轮动特征并不显著。参考最近两次经济下行过程中的风格表现，建议关注成长类和稳定类风格。n2019年A股投资配置建议：把握可抵御经济下行压力的细分行业，布局中长期的确定性。我们立足于行业不易受宏观经济影响和高股息类债权资产两大概念，建议关注如下投资主线：（一）部分农产品价格上涨带动食品项CPI上行，关注玉米、禽养殖、食糖细分板块；（二）布局渗透率有提

5、升潜力细分消费品赛道，关注具有品牌扩张力的子行业龙头，如体育用品；（三）医药具备长期稳步增长潜力，关注对医保依赖性弱子行业及政策鼓励行业，如不受医保的报销限制、终端需求旺盛药品的血制品、疫苗行业，受益于创新药研发市场扩容的CRO、CMO等服务型机构，拥有较高市场份额、定价话语权强的原料药龙头企业，创新医疗器械企业，大型连锁药店龙头企业；（四）高端制造仍是中长期的布局方向，建议关注能实现国产替代的部分半导体设备商、医疗IT等行业；（五）经济下行带动利率中枢回落，配置类债权益资产和确定性高的成长股。n风险

6、提升：全球经济增速超预期下行、贸易摩擦反复、稳增长不及预期n行情回顾：内外因素交织，盈利抬升估值回落n市场展望：盈利维持低速正增长，估值从底部逐渐修复n资产轮动：大类资产表现基本满足美林时钟规律，行业表现更易受政策预期主导n行业配置：把握可抵御经济下行压力的细分行业，布局中长期的确定性n风险提示：全球经济增速超预期下行、贸易摩擦反复、稳增长不及预期2018年初至今上证综指走势3,8003,600春节开工延迟&美股大幅回调中美贸易争端拉开帷幕消费数据不及预期国常会提出稳投资，基建概念走强减税预期增强3

7、,4003,200成长股反弹基建投资数据低于预期消费稳增长预期渐强，消费股表现强势美股再度回调3,0002,8002,6002,4002018-01-022018-01-112018-01-222018-01-312018-02-092018-02-272018-03-082018-03-192018-03-282018-04-102018-04-192018-05-022018-05-112018-05-222018-05-312018-06-112018-06-212018-07-022018-

8、07-112018-07-202018-07-312018-08-092018-08-202018-08-292018-09-072018-09-182018-09-282018-10-162018-10-252018-11-052018-11-14科创板提出Source：Wind，信达证券研发中心2018年初至今A股历轮反弹行情开始时间结束时间区间走势持续时间极值点领涨行业领跌行业2017-12-292018-01-29上涨213587.03房地产、银