乐视网分析报告报告材料

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1、乐视网（300104）财务分析报告报告要点·公司大股东与董事长、总经理由同一人担任，管理层持股比例高，可能存在大股东与小股东之间的委托代理问题。“成也实际控制人，败也实际控制人”·终端业务的大量投入并没有取得与成本对称的收益，乐视网在这项业务的成本控制能力有待加强。销售乐视电视成盈利下降的主要原因。会员·财务问题长期偿债能力和短期偿债能力在逐年提高，营运能力方面，需要加强对应收账款的管理，提高收回速度和变现速度。盈利能力方面，公司毛利率急剧下降，净利润主要依靠所得税补亏以及投资收益，主营业务盈利能力弱，需要注意。·递延所得税资产计提存在虚增资产、粉饰利润的嫌

2、疑一、公司简介乐视网信息技术（北京）股份有限公司是一家专注于互联网视频及手机电视等网络视频技术的研究、开发和应用的公司。公司主要从事为互联网用户提供网络高清视频服务、网络标清视频服务、个人TV服务、企业TV服务、网络超清播放服务，为手机用户提供手机电视服务，为广告主提供视频平台广告发布服务，为合作方提供网络版权分销服务，为具有相关用户群体的网站提供视频平台用户分流服务。公司经过多年的积累，公司在网络视频服务行业中树立了良好的品牌形象，确立了“乐视网”品牌，已经成为国内领先的互联网高清影视剧视频服务及3G手机电视服务商。公司主营业务可以分为广告业务、终端业务、

3、会员及发行业务（包括付费业务、版权业务、电视剧发行业务）、技术服务业务、其他业务。其中，前三项业务占比超过了95%。从2013年至2016年6月乐视网各项业务收入占比的变动趋势看，终端业务及会员业务取代了传统的广告业务、版权业务，成为新的收入增长点。这是网络视频业的发展趋势和乐视网生态战略布局的共同结果。从全行业看，会员付费收入表现出了强劲的增长趋势，网络视频生态圈正逐步形成，网络视频行业广告收入增长疲软，各大网站都把目标瞄准会员付费等增值服务，通过内容制作及排播模式的创新、VIP会员内容的开拓，积极扩张会员规模；另一方面，以网络视频为核心，辐射直播、电商、

4、游戏、文学、社交、电影票务等多种服务的视频生态圈正逐步形成，为消费者提供一站式的垂直化服务。从乐视网的发展战略看，公司试图构建以用户为核心的“平台+内容+终端+应用”的生态模式。其盈利的内在逻辑为：以“内容”为起点，通过购买正版影视剧版权、自制网络剧和栏目，以及旗下影视公司生产的电影支撑其内容平台的运行。借助以内容为卖点的终端设备和技术支撑的优质用户体验，提升用户的平台粘性，在获取会员收入的同时，吸引更多的广告投放，最终，通过全方位的会员服务，将高粘性客户引向更多应用、终端和平台，实现生态圈的良性循环。从以上两大方面不难理解乐视网营业收入结构变动的原因。但我

5、们发现，公司在实际执行中，平台、内容、终端、应用四大板块并没有形成一个有机整体。例如，考虑到乐视网“硬件负利”的定价策略，终端收入的快速增长是否真的有优质的视频内容为基础，这一生态模式究竟能否真正意义上建立起来，这都需要更深入和长久的观察与研究。二、股权结构——管理层持股比例高，实际控制人两次减持，可能存在大股东与小股东之间的委托代理问题2013年12月31日至2016年6月30日，前十大股东持股比例如下表所示：表12013年末至2016年中前十大股东持股情况　2013年12月31日2014年12月30日2015年12月31日2016年6月30日北京鑫富恒通

6、科技有限公司0.84%　曹勇2.42%2.21%1.72%贾跃芳（监事）6.27%4.30%　贾跃民（副总经理）2.50%2.38%2.37%2.35%贾跃亭（董事长）46.57%44.42%36.79%36.45%乐视控股(北京)有限公司0.65%0.64%0.64%李军（副总经理）　廖俊0.61%0.61%刘弘（非独立董事）3.48%3.32%3.30%3.27%全国社保基金四一七组合0.71%　上海浦东发展银行嘉实优质企业股票型开放式证0.79%　深圳市鑫根下一代颠覆性技术并购基金壹号投资合5.39%4.99%吴鸣霄0.77%0.73%0.76%0.7

7、5%兴业银行股份有限公司中邮战略新兴产业股票型　杨永强（副总经理）0.63%0.59%　中国农业银行股份有限公司中邮信息产业灵活配0.59%中国农业银行华夏平稳增长混合型证券投资基金0.75%　中国农业银行景顺长城内需增长贰号股票型证券2.28%　中国农业银行景顺长城内需增长开放式证券投资2.17%　中国银行大成蓝筹稳健证券投资基金0.64%　中央汇金资产管理有限责任公司　　1.51%1.49%可以观察到，乐视网作为一家民营企业，其股权特征相较一般国有控股企业存在明显差异。首先，公司呈现自然人控股特征。从公司2010年上市至2016年6月30日，贾氏家族合计

8、控制公司总股份的38.80%，而最高达到55.61%