证 券行业股指期货规则调整点评：监管态度积极，政策底夯实.docx

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1、：证监许可（20TOCo"1-1"hzu目录一、事件引入：2017年以来，三调股指期货监管标准4二、再次释放积极政策信号5三、券商影响几何？5四、投资建议7五、风险提示7：证监许可（20图表目录图表1中金所股指期货监管标准一览表（更新至2018年12月3日）4图表2股指期货规定调整不影响沪深300走势4图表3上市券商期货子公司2018H经营情况5图表4商品期货与金融期货占比情况6：证监许可（20一、事件引入：2017年以来，三调股指期货监管标准中国金融期货交易所（简称中金所）昨日宣布，经中国证监会同意，在综合评估市场风险、积极完善监管制度的基础上，稳妥有序调整股指期货交易安排，

2、促进市场功能发挥。此次调整主要包括三个方面：Ø一是将沪深300股指期货（简称IF）、上证50股指期货（简称IH）交易保证金标准由原本的15%统一调整为10%，中证500股指期货（简称IC）交易保证金标准由原本的30%调整为15%。Ø二是将股指期货日内过度交易行为的监管标准，从单个品种20手调整为单个合约50手（套期保值交易开仓数量不受此限），合并计算开仓限额相当于放大了10倍；2015年8月25日2015年8月31日2015年9月2日2017年2月17日2017年9月18日2018年12月3日股指期货日内过度交易行为监管标准（不超过）单产品600手单产品100手单产品10手单产品20手

3、单产品20手单个合约50手保证金标准沪深30020%30%40%20%15%10%上证5020%15%10%中证50030%30%15%交易手续费1.15%%1.15%%23%%9.2%%6.9%%4.6%%Ø三是将股指期货平今仓交易手续费标准由成交金额的6.9%%调整为4.6%%，下调了三分之一。图表1中金所股指期货监管标准一览表（更新至2018年12月3日）资料来源：中金所，图表2股指期货规定调整不影响沪深300走势资料来源：wind，这是自2015年股指期货限制政策出台后，第三次松绑。2015年，由于证券市场出现大幅波动，由于助涨助跌的产：证监许可（20品特性，股指期货被施以严格

4、控制，包括限制开仓量、提高保证金比例、提高交易费率等多项措施，股指期货交易量骤减，但却并未改变市场下跌的方向。其后两次松绑发生在2017年2月及2017年9月。与这两次松绑相比，这次中金所的调整力度更大，尤其是开仓限额由每个品种20手调整为每个合约50手。目前中金所IF、IH、IC各有4个合约，相当于单个品种的限额为200手，较过去放大了10倍。杠杆限制也适度放宽。原本保证金比例15%对应6.67倍杠杆，30%对应3.33倍杠杆，调低保证金标准后，杠杆倍数有效提升，分别增至10倍及6.67倍，将有效降低了机构对冲工具使用的成本。二、再次释放积极政策信号今年尤其是10月下旬以来，政策较过

5、往明显宽松，从促进流动性、积极引导纾困基金到鼓励资金入市，再到此次中金所大幅松绑股指期货交易，再次明确了政策底，监管对于金融创新的态度正面积极。信号一：金融衍生品总是要发展的。股指期货作为股票市场有效的对冲工具，对于股票市场的发展具有积极的意义。股市的长期健康稳定发展需要配套的风险管理工具，帮助投资者实现套期保值。工具越丰富，投资者选择更多，投资策略就越多样，从而能优化目前股市交易策略过于一致的现状。信号二：监管对于市场充满信心。前两次松绑的背景均是市场平稳向上，监管逐步推进股指期货常态化。此次市场环境略有所不同，当前处于低位震荡期，三度放松股指期货主要是为了表达监管意愿，对于市场坚定

6、充满信心。目前来看A股估值处在低位，在跌无可跌的情形下，松绑股指期货的风险也相对较小。三、券商影响几何？股指期货的再度松绑对券商的影响主要表现在期货子公司的收益，以及对冲手段放松对于资管、自营、期权等业务的边际影响上。落实到收入上，对券商影响有限。一是2018H上市券商期货子公司的利润贡献平均仅5%，较过去年度占比有所上升（2016年期货子公司利润贡献在3%），但主因在于券商其他业务收入收缩严重。期货公司上市公司直接持股比例净资产（万元）营业收入（万元）净利润（万元）2018HROE期货利润贡献占比格林大华期货山西证券100%106,61519307085938.06%77.92%东吴

7、期货东吴证券93.80%64,900608599601.48%34.29%永安期货财通证券33.54%622,571648417553248.89%31.75%方正中期期货方正证券90.62%115,9253045750324.34%22.15%国海良时期货国海证券83.84%65,8852592423013.49%18.91%渤海期货96%64,03910000343496.79%16.80%浙商期货浙商证券100%154,213634045