公路行业：八问八答话公路，长期跑赢大盘，进可攻退可守.docx

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1、请仔目录退可守：优质公司股价长期跑赢大盘，车流量下行风险小，分红稳健，防御价值显著4Q1：公路股缺乏概念，是否难以跑赢大盘？4Q2：当前宏观环境下，公路公司车流量是否有下行风险？5Q3：现金为王，公路公司健康的财务状况从何而来，是否可持续？6Q4：公路降费具有基本面支撑吗？可能的降费对公路公司构成多大影响？8Q5：目前的估值处于何位置？11进可攻：当前估值均未考虑公司的再投资能力，或带来进一步空间13Q6：路产到期后怎么处理，怎样保持永续盈利能力？13Q7：公路公司进行非主业的探索，是否多此一举？14推荐公路板块中优秀个股16Q8：公路股是否千篇一律？行业内怎么选股？

2、16附录：美国公路行业演进历史20美国洲际公路建设由联邦资金提供，燃油税是主要来源20燃油税难以满足公路建设需求，公路质量日渐下降20仅靠税收难以支撑公路建设需求，开始增加收费公路比例22请仔图表图表1:宁沪高速A/H、深高速A/H、粤高速A每年跑赢大盘4图表2:宁沪、深高速、粤高速股价持续跑赢大盘（A/H股）4图表3:可比公司分红收益率对比5图表4:上市公路公司客车流量占总车流量70%左右5图表5:车流量增速稳定性远超GDP与汽车销量增速5图表6:汽车保有量与客运占比较高公路车流量具有相关性6图表7:上市公路公司控股股东多为本省交通投资集团6图表8:中金覆盖公司控股

3、路产毛利率在40%-70%区间7图表9:公路公司控股路产成本构成7图表10:公路行业经营现金流/营收比重远高于其他行业7图表11:公路行业净利率高于其他行业7图表12:公路公司费用率下降，2015-17年净利率提升8图表13:目前公路公司资产负债率介于40%-60%8图表14:美国燃油税、通行费占公路建设资金比重9图表15:中美公路各项指标对比9图表16:收费公路里程数与建设投资规模及增速9图表17:2017年建设投资资金来源结构9图表18:2010年以来收费公路年末债务余额9图表19:2017年收费公路收支平衡表9图表20:各省货车优惠政策10图表21:不考虑对冲措

4、施与车流量的诱增，主要公路公司盈利受降费影响均可控11图表22:A股公路板块P/E11图表23:A股公路板块P/B11图表24:A股公路行业分红收益率11图表25:宁沪高速H分红收益率过6%后股价大概率回升11图表26:深高速、宁沪高速、粤高速、浙江沪杭甬公路主业DCF估值12图表27:预计五峰山大桥开通当年实现盈亏平衡，项目IRR超8%14图表28:外环高速深圳段NAV估值14图表29:非公路主业主要类型与公司各自的进展15图表30:2019年市盈率与分红比例正相关16图表31:2019年市盈率与毛利率正相关16图表32:深高速、宁沪高速、粤高速、浙江沪杭甬财务预测

5、（单位：人民币百万元）18图表33:深高速A、宁沪高速A、粤高速A、浙江沪杭甬H的PE估值表19图表34:公路行业可比公司估值表19图表35:2011年公路建设资金来源20图表36:名义燃油税与实际燃油税的增速21图表37:美国人口、机动车、公路里程的增速22图表38:美国每公里公路服务的人口数与机动车数量22退可守：优质公司股价长期跑赢大盘，车流量下行风险小，分红稳健，防御价值显著Q1：公路股缺乏概念，是否难以跑赢大盘？►历史来看，优质公司的盈利和股价长期稳健增长，持续跑赢大盘，叠加可靠且可观的分红比例，构成绝对收益，回报很高盈利层面：2013-2017年，深高速、

6、宁沪高速、粤高速通过主业/非主业拓展，实现了净利润五年复合增速高于已有成熟路段车流量的单位数增速。深高速五年归母净利润复合盈利增速16%；宁沪高速五年归母净利润复合增速为9%；粤高速五年归母净利润复合盈利增速54%（剔除2016年收购广珠交通，近五年复合增速为12%）资本回报层面：2013-2017年，宁沪高速A/H、深高速A/H和粤高速A考虑分红与股价五年累计收益率跑赢大盘（A股取上证综指、H股取恒生中国企业指数）65-149个百分点。今年年初以来，公路板块在动荡的市场中跑赢大盘6%，而以上我们优选的公路个股跑赢大盘15%。另外，大多公路公司都具有较可观的分红收益率

7、，2018年分红收益率介于5%-7%（如图表3）。从公司的分红政策看，粤高速每三年发布一次股东回报计划，最新一次承诺2018-2020年分红比例不少于70%；深高速承诺2017-2019年分红比例不少于45%（预计2018分红收益率A/H可达8%/10%）；宁沪上市以保持DPS逐年增长为目标。图表1:宁沪高速A/H、深高速A/H、粤高速A每年跑赢大盘跑赢（股价+分红）201320142015201620172018年初至今2013年至今累计深高速A600548.SH10%98%14%3%2%16%142%宁沪高速A600377.SH21%-15%16