发布，IPO将重启短期扰动市场向下，但不改股市中长期.docx

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1、《新股发行体制改革意见》发布，IPO将重启：短期扰动市场向下，但不改股市中长期走势，同时相对利好股票型基金一、新股发行将重启，市场化方向明确2013年11月30日，中国证监会发布了《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》（以下简称<意见>）。该《意见》的一个最大特点即是体现了市场化的监督管理方向。该《意见》将是股票发行由核准制向注册制的重要“过渡”，同时也是十八届三中全会关于股票发行制度改革的具体落实措施。其市场化的改革方向具体体现在：首先，监管方式的市场化。在以往新股发行审核过程中，监管部门往往承担了部分包

2、括盈利能力在内的企业资质审核，而此次《意见》更加合理地理顺了政府与市场的关系，根据《意见》的表述，监管部门将只对发行申请文件和信息披露的合法合规性进行审核，对于拟上市企业的盈利能力和投资价值则不作判断，充分地将判断权利归位于市场；其次，发行节奏的市场化。发行人根据实际情况具体选择股票发行时点，且首次发行的有效期至12个月，藉此发行人可以充分地根据当时的市场情况并结合自身实际选择具体发行时点；再次，发售定价更加市场化。新的发售方式网下将实行主承销商自主配售机制，主承销商在进行网下配售时可以根据有效报价在投资者中

3、自主选择配售；最后，新《意见》着重体现了保护中小投资者的监管取向，这一方面体现在对发行人控股股东、及持有股份的董事和高管的行为约束上。为了防止大股东利用减持侵害中小投资者利益，《意见》对大股东持有股份做出了更为合理的锁定期和减持规定，具体来看如相关人员在锁定期满后两年减持，则减持价格不低于发行价。如上市后6个月内股票价格连续20个交易日收盘价低于发行价，或者上市后6个月期末收盘价低于发行价，持有公司股票的锁定期限自动延长至少6个月。此外在新股发行后3年内股价低于每股净资产时，将启动股价稳定措施制度。以上规定提

4、高了相关责任人的减持成本，使其更加注重和关注公司业绩及股票价格表现。另一方面体现在个人投资者在发行定价方面的作用上，未来发行人和主承销商将向更多符合标准的个人投资者进行网下定价和网下配售，此举有益于增强个人投资者在发行定价中的话语权，改善以往中小投资者在新股发行阶段的权利不公平状况。二、新股发行有利于长期价值投资者，股票型基金更加受益证监会发布的《意见》中，对新股配售方式做了较明确的说明。《意见》中规定网下配售的股票中至少40%应优先向以公募基金和社会保障基金配售。这就保证了广大投资者的利益，也有利于公募基金

5、等金融机构更好的发挥稳定市场的作用。因为公募基金是长期价值投资者，靠短期打新获利的可能性不大，从而减少了新发股票的市场价格波动。同时，由于保证了公募基金可以优先获得一定份额，因此公募基金将提高获得优质成长类公司股票的几率，长期来看将提高公募基金业绩。公募基金中可以参与新股发行的有股票型基金、混合型基金以及一、二级债券基金等。新的IPO配售制度可能更加有利于股票型基金。首先，网下发行股票由主承销商在提供有效报价的投资者中自主选择投资者进行配售，主承销商可能更加倾向于将新股分配给股票型基金，因为股票型基金长期持有

6、稳定份额的股票，并且一般不会在短期内频繁大量卖出炒作，从而可以保证股票发行后价格相对平稳。其次，网上配售股票方面，《意见》规定持有一定数量非限售股份的投资者才能参与网上申购。网上配售应综合考虑投资者持有非限售股份的市值及申购资金量，进行配号、抽签。公募基金在没有参与网下发行的情况下，将可以选择网上申购新股。此规定也将更有利于股票型基金，股票型基金持有的股票市值最大，并且平均规模也大于其他类型基金，从而可申购新股资金量也将优于其他类型基金。一级债基与二级债基由于目前持有股票市值较小，可能在网上配售方面处于劣势。

7、各类基金具体规模与股票仓位如下表所示。表：各类型基金规模与股票仓位概况基金类型基金数量平均规模（亿元）股票平均仓位股票型基金35819.3083.89%混合型基金20924.3871.03%二级债基885.8310.02%一级债基9910.864.57%最后，从历史数据来看，一、二级债基从IPO重启中获得的收益并不是很大。在新股发行较多的2010年和2011年，一级债基平均收益率分别为8.16%和-1.96%，二级债基则分别为6.14%和-4.09%，两年业绩相对于纯债基金并无太大优势。而且在股市上涨阶段，一

8、级债基和二级债基的收益率仍然不高，与股票型基金相比差距较大。综上来看，新股发行将更有利于股票型基金。表：各类型基金业绩表现2009201020112012新股发型数量99349282155上证指数(%)79.98-14.31-21.683.17一级债基平均收益(%)4.388.16-1.968.28一级债基股票仓位(%)8.6610.253.221.19二级债基平均收益(%)6.366.14-4.0