金融市场：警惕联储加息的蝴蝶效应

《金融市场：警惕联储加息的蝴蝶效应》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、-当下整个世界处于成长路径上一个相当尴尬的阶段，实体经济乏善可陈，史诗性创新聊胜于无，旧的全球化停滞甚至内卷；但同时流动性史无前例地汹涌澎湃狼奔豕突，犹如潮汐奔流于发达经济体和新兴经济体之间、高风险类别资产和安全资产之间。资本并非没有祖国，贪婪时收益就是它的祖国，恐慌时安全就是它的祖国。无需头等舱机票，几个按键它就可以以光速到达目的地，完全无视身后的一地鸡毛。这都来源于当前一股独大而又千疮百孔的国际货币体系，以及由产品内分工而形成的资源国-制造国-消费国食物链的全球化结构。很长一段时间以来，金融周期都凌驾于真实的商业周期之上，每隔一段时间上述波动模式就会以更剧烈的幅度重现。而美

2、元的加息和走强通常就是这个周期的开关，考虑到这毕竟是近10年来的首次加息，因此美联储何时加息以及加息通道具体形态如何已经不仅仅是美国自身货币政策的选择，更是关系到全球金融市场稳定和经济复苏的头等大事。谨防全球金融市场新完美风暴.---昨天美联储终于如期宣布加息，短期看由于折磨全球市场已经很久的靴子终于落地，因此市场已经相对充分吸收这一冲击，甚至还报以压力释放的欢呼，特别是股票市场。货币市场则美元指数轻微上行，大宗商品比较稳定。这样看政策目标貌似已经实现，大多数退出政策的执行者其实都不想动静太大。但问题是这种乐观情绪会持续多久，尽管声明中强调加息的渐进过程，但毕竟是多年来的首次加

3、息，耶伦的腔调可能听起来显得略有些高冷。美联储毕竟调高了经济增长预期0.1个百分点同时下调预期失业率0.1个百分点，倒不是说它的模型有多么精确，而是向市场传达了经济渐进复苏的掌控感。这种感觉通常随之会开启一个完整的加息周期。市场又要辛苦地等待第二只靴子，即第二次加息的时刻，两点构成一线，投资者可以据此判断加息通道的斜率和速率，市场普遍预期在未来一年是2-4次，点阵图显示2016年末的预期利率水平会在1.375%附近。如果是前者，流动性会继续去新兴市场寻欢作乐一会，国际资本流动日益迅猛且敏感，例如整个10月它们迅速返回高风险类别资产，制造了一波像样的反弹，不管是股票、货币还是大宗

4、商品；但如果是后者，则意味着加息通道相当陡峭，只有最快速的火中取栗才能保证全身进退，而这无疑会加大市场的波动率。.---从历史经验来看，加息周期的开启也往往伴随着美元指数中期的上行，注意到上次欧元区低于预期的行动已经大幅压低了美元指数的基数。作为全球最主要的货币，美元升值将影响到全球流动性的再分配，当下这种分配不太利于新兴市场，它们的货币会继续面临贬值压力。这在今年7、8月份已经有所表现，由于市场一度预期9月加息，哈萨克斯坦、俄罗斯、马来西亚、印度以及中国的货币均不同程度上出现贬值。从基本面来看，俄罗斯、泰国、马来西亚和印度尼西亚2012-2014年经常账户平均盈余比重分别为7

5、.27%、10.2%、3.93%和-0.65%。基本面上只有印度尼西亚具有贬值压力，而其他几个国家甚至具有升值倾向。换句话说，除印尼的贬值与基本面相关外，其他几个国家并非由于基本面的恶化所引起。这种集中贬值也并非货币战，从时点选择来看，主要是因为资本外逃压力加大、资金避险所致。本次加息虽然美联储反复进行了前瞻性指引，但整个加息周期真的展开后，新兴市场仍然将受到资本外逃的冲击，要特别留意明年1月的开门数据。从政策选择上，新兴市场国家的选择之一是提高利率，但这会抑制实体经济增长，如果一直投放流动性，则又会加速套息交易反转，这无疑会进一步加大货币贬值的压力。更为诡异的情形也许是一旦出

6、现大量美元回流美国市场避险，它们大多会去购买美国长期国债从而又压低长期利率。其实，最近几个月新兴经济体都在抛售美债来维护自己货币价值，但也并没有大幅度推动利率上行，可见增持美债避险的需求也是相当强烈的，而这可能又会推动美联储更持续的加息。同时，强化的美元将抑制大宗商品价格的反弹。近期在不断升温的中东地缘冲突环境下，原油价格居然还是坚定地跌破了40美元，钢、铜等大宗商品价格也均有不同程度的下滑。加上明年全球经济可以预见最多是弱复苏，特别是中国经济增速可能进一步下滑至6.5%左右，考虑到大多数资源国的产能都附着在中国的价值链上，而中国的产能又附着在进展缓慢的欧美发达的消费型经济体上

7、，这必然会抑制大宗商品的需求。实际上还有什么比波罗的海干散货指数BDI更好地作为全球化3.0的墓志铭呢？最高点11700点，现在500点，别问丧钟为谁而鸣，它既为资源国，也为生产国，也为目前的货币体系和被边缘化的人群/文明，更为全球化而鸣。.---综合起来看，笔者认为2016年来自资源国的风险需要特别警惕，有较大的概率会爆发金融危机甚至经济危机，这可能不再是尾部风险。8月份俄罗斯卢布、巴西雷亚尔、南非兰特、澳元、加元贬值的跌幅高达30%，整个资源国货币基本全线崩溃。根据世行的数据，2014年