指数股票型基金（ETF）Q&ampamp;A - 招商证券.doc

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交易型开放式指数基金（ETF）介绍交易型开放式指数基金（ETF）的特性一、什么是交易型开放式指数基金（ETF）？答：ETF英文原文为“ExchangeTradedFund”，正式名称为“交易型开放式指数证券投资基金”，简称“交易型开放式指数基金”，又称“交易所交易基金”。在香港则被称为“交易所买卖基金”；在台湾被称为“指数股票型基金”。ETF是一种追踪“标的指数”变化，且在证券交易所上市交易的基金，使得投资人可以有如买卖股票那么简单地去买卖代表“标的指数”的一种基金，因而使投资人可以获得与该指数相同的报酬率。ETF通常由基金管理公司管理，管理的资产是一篮子股票组合，组合中的股票种类与某一特定指数（如上证50指数）包含的成分股票相同，股票数量比例与该指数的成分股构成比例保持一致。换句话说，指数不变，ETF股票组合不变；指数调整，ETF投资组合要作相应调整。例如，上证50指数包含中国联通、浦发银行……等50只股票。上证50指数ETF就应该包含中国联通、浦发银行……等50只数量各不同的股票。二、什么是标的指数？答：指数是用来衡量各市场或产业走势的指标。每只ETF均追踪某一个特定指数，所追踪的指数即为各只ETF的“标的指数”。投资人如欲获得与某一个市场或产业相同的股价报酬率，便可直接投资以该市场或产业指数为标的的ETF。例如：以上证50指数为追踪标的的ETF。10 指数基金与传统的证券投资基金的投资方法有什么不同？指数投资有什么优点？答：传统的（“主动的”）股票投资基金倚赖个别基金经理对股票的分析，来作出买卖决定。指数基金的方法则全然不同，基金经理不按个人意向来作出买卖决定，而是根据指数的成分股而被动地决定所投资的股票，比重也跟指数的成分一致。近年来，指数投资深受投资者欢迎。指数投资不但能分散投资，减低风险，更可大大节省成本，主要包括管理费和基金的交易成本。指数基金的管理费一般较主动式基金的低0.5%至1%；至于交易成本方面，主要是由于指数基金一般比主动式基金的买卖活动少，因而交易成本较低，大约可以节省0.5%至2%不等。一、ETF与标的指数有何关联？答：为了让ETF市价能反映与标的指数之间的直观联系，每一只ETF在产品设计之初，就会将ETF的每一单位净值设计为标的指数的某一百分比。因为将ETF的净值和股价指数连结起来，投资ETF的损益便与指数的走势直接相关。例如：上证50指数ETF的每一单位净值设计为上证50指数的千分之一。因此当上证50指数为1234点时，上证50指数ETF的每一单位净值应约为1.234元，当上证50指数上升或下跌10点，上证50指数ETF之单位净值应约上升或下跌0.01元。上海证券交易所除了每15秒钟揭示上证50指数的指数水平外，也会在相同时间间隔内揭示上证50指数ETF的每一单位预估净值（IOPV），以供投资人参考。二、ETF与标的指数成份股有何关联？答：投资人可通过买或卖ETF而达到买或卖指数一篮子成份股票的效果，这样单笔投资便可获得多元化投资效果，节省大量的时间及金钱。以上证50指数ETF为例，若每一单位上证50指数ETF10 为1元，则投资人在上海证券交易所买卖1个交易单位（“1手”）的ETF需花费100元。ETF发行人为了能求得紧密追踪标的指数的表现，其持股组合会贴近指数成份股在指数中的权重，例如，上证50指数基本上是选取上海证券交易所市值靠前的50家大上市公司，其中中国联通占上证50指数的比重约8.5﹪，中国石化约4.7﹪等等，所以，投资人花费100元买上证50指数ETF，便如同同时投资了50家上市公司股票，其中约略投资中国联通8.5元，中国石化4.7元等等，以此类推。所以，买卖上证50指数ETF等于投资了一个报酬率涵盖50家上市公司而风险分散的股票投资组合。一、ETF与股票有何不同？答：在交易方式上，ETF与股票完全相同，投资人只要有证券帐户，就可以在盘中随时买卖ETF，交易价格依市价实时变动，相当方便并具有流动性。ETF比投资股票多一些好处在于：1、和封闭式基金一样没有印花税；2、由于首只以上证50指数为标的的ETF，其价格走势应会与上证50指数走势一致，所以买卖一只ETF，就等于买进五十只绩优的股票，对散户投资人来说可达到分散风险的效果。3、在投资组合透明度方面，上证50指数由上海证券交易所编制，包括市值排名靠前的上市公司中的50家，指数成分可以说相当透明，投资人可直接投资一只ETF来取代投资这一篮子50只股票组合。二、ETF与一般开放式基金有何不同？答：ETF正式定名为“交易型开放式指数基金”，虽然名字听来跟一般传统开放式共同基金差不多，但实际上在基金管理方式与交易方式方面却非常不同。首先在交易成本方面，传统开放式基金每年需支付介于1.5%~2.5%之间的管理费，较ETF的管理费约0.3%~0.5%高出很多；另外，传统开放式基金申购时需支付1%左右的手续费，赎回时需支付0.5%左右的手续费，而ETF则仅于交易时支付证券商最多0.2%的佣金，与开放式基金的交易成本相比相对便宜。另外在基金管理方式上面，ETF管理的方式属于“被动式管理”，ETF管理人不会主动选股，指数的成份股就是ETF这只基金的选股，ETF10 操作的重点不是在打败指数、而是在追踪指数。一只成功的ETF能够尽可能与标的指数走势一模一样，即能“复制”指数，使投资人安心稳定地赚取指数的报酬率。传统股票型基金的管理方式则属于“主动式管理”，基金经理人将透过积极选股达到报酬率击败大盘指数的目的。此外在交易方式上，ETF在上市后，交易方式就如股票一样，价格会在盘中随时变动，投资人可在盘中下单买卖，十分方便；而传统开放式基金则是根据每日收盘后结算净值来交易。　　　一、投资ETF的风险与报酬是什么？答：投资风险与报酬是投资人在决定投资之前所必须先要了解的最重要的问题。投资交易型开放式指数基金（ETF）的投资报酬有两点：1、买进与卖出ETF的价差报酬；2、持有ETF所派发的股息收入。而其投资风险可归纳为以下几点：1、市场风险：ETF的资产净值随其所持有的股票价格变动的风险；2、被动式投资风险：ETF并非以主动方式管理，基金管理人不会试图挑选个别股票，或在逆势中采取防御措施；3、追踪误差风险：由于ETF的基金管理人会向基金持有人收取管理费用、加上基金资产与追踪指数成份股之间存在少许差异，可能会造成ETF的资产净值与股价指数间存在些许落差的风险。10 交易型开放式指数基金（ETF）的优点一、ETF的一般优点是什么？答：ETF作为一种发展迅猛的混合型创新产品，集多种金融产品的优点于一身：1、指数化投资：ETF一般跟踪、复制某个证券市场指数，采取被动投资策略，有利于充分分散风险，达到市场平均回报，可以解决“只赚指数不赚钱”的问题。2、费用低廉：管理、运作高度专业化，使ETF的持有者只需承担非常低的年费率，甚至低于普通指数基金。3、交易便利：像股票和封闭式基金一样，能够在交易所买卖，也可以一定的规模申购、赎回，具有交易便利性。4、存在套利机制，基本没有折价：交易所交易基金在交易所交易与一级市场申购、赎回并存，使得投资者能够从交易价格与资产净值的偏离中获取收益，该套利机制的存在使得交易所交易基金的交易价格与基金单位净值保持一致，避免了封闭式基金存在的大幅折价问题。5、以股票实物申购、赎回，与指数表现更为接近：国外的ETF一般采用以证券申购/赎回方式，并且申购、赎回只能以一定规模的单位数或其整数倍进行，没有普通开放式基金的赎回压力，与指数的表现更为接近。6、系列化发展态势：追踪各类指数、收益风险特征不同的各种交易所基金产品呈系列化推出，为投资者构建组合提供了多种选择。7、税收优势：在国外，证券形式的申购赎回不需确认资本利得，不必缴纳资本利得税；另外，在赎回时通过先支付成本低的证券可以降低ETF现有持有人的潜在资本利得，从而有效地规避税收。二、投资ETF对散户有什么好处？答：由于以上证50指数为标的的ETF的价格走势应会与上证5010 指数走势一致，所以买卖一只ETF，就等于买进五十只绩优的股票。ETF买卖交易流程就像投资股票一样简单，对散户投资人而言，亦兼具基金及股票的优点，为投资者提供了一个方便快捷、灵活及费用低廉的投资渠道，以一笔交易即可直接投资一篮子股票，充分分散风险。其它好处还包括：管理费用可较一般股票型基金低廉，投资标的透明，成份股变动不大；税赋低，仅收交易佣金；走势与股市同步，投资人不需研究个股，只要判断涨跌趋势即可，是最不费力的投资工具，每日买卖都很方便；在风险分散方面，也比投资单一股票要小得多，也不会发生赚了指数，赔了差价的情况。一、散户买卖ETF要注意什么？答：由于“实物申购与赎回”的机制使ETF折溢价会很快地消弭，使投资人能以接近净值的市价买卖ETF，所以当ETF市价高于（低于）估计的净值幅度较大时，投资人不宜追涨（杀跌），以免不合理的价格买进（卖出）ETF而遭受损失。二、ETF是否适合积极选股的投资者？答：对积极型的投资人来说，可以将指数化投资的ETF搭配自己积极选股的策略，或搭配部分主动式管理的共同基金进行资产配置，执行“核心／卫星”投资组合策略。简单来说，以ETF作为核心持股，以确保配置于这部分的资金投资绩效可与大盘联动，不会错失大盘上涨的机会。另外，投资人可根据自身对证券市场后市行情的研判，选择个股或另外再搭配产业型或特殊型的共同基金。10 交易型开放式指数基金（ETF）的交易一、如何买卖ETF？答：ETF的交易与股票交易完全相同，基金份额是在投资者之间买卖的。投资者也不需要另外开户。二、ETF在上海证券交易所的交易单位是多少？答：ETF如同股票及封闭式基金，在上海证券交易所以100个基金单位为1个交易单位（即“1手”），并可适用大宗交易的相关规定。三、ETF的涨跌幅度是多少？答：与股票相同为10%。四、ETF的升降单位和股票、封闭式基金是否不同？答：为使ETF的价格能充分反映标的指数的变化，ETF的升降单位和封闭式基金相同，为1厘。这样，上证50指数每升（降）1点，每单位的ETF基金份额的净值就相应升（降）1厘。五、买卖ETF有哪些成本？答：ETF的买卖成本和封闭式基金完全相同。六、什么是ETF的净值？10 答：同一般开放式基金一样，ETF的净值（NAV）是指单位ETF基金份额所代表的证券投资组合（包括现金部分）的价值，即以基金净资产除以基金份额总数。一、ETF会不会像封闭式基金一样出现大幅折、溢价？答：ETF有独特的“实物申购与赎回”的机制，通过这样的机制，ETF并不会像封闭式基金那样会出现很大的折、溢价空间。当ETF出现折、溢价时，套利者会通过“实物申购与赎回”机制来消除差价，这是与封闭式基金很不相同的。10 交易型开放式指数基金（ETF）的申购、赎回一、什么是ETF的“实物申购、赎回”？答：ETF发行人每日开市前会根据基金的投资组合情况，公布“实物申购与赎回”清单（也称“一篮子股票档案文件”）。投资人可依据清单内容，将成分股票及一小部分现金交付ETF发行人而取得“实物申购基数”或其整数倍的ETF；以上流程将创造出新的ETF，使得ETF在外流通量增加，称之为实物申购。实物赎回则是与之相反的程序，使得ETF在外流通量减少，也就是投资人将“实物申购与赎回”或其整数倍的ETF转换成实物申购赎回清单的成分股票及一小部分现金的流程。实物申购与赎回只能以实物交付，只有条件地允许当部分股票因停牌等原因无法获得时用部分现金替代。具体而言，“申购”是指用一篮子指数成份股股票换取一定数额的ETF基金份额。例如，投资者可使用187手中国联通、36手浦发银行、12手白云机场……等50只股票，换取100万份ETF基金份额（即1个“实物申购基数”，再见下面对这个概念的解释）；或者394手中国联通、72手浦发银行、24手白云机场……等50只股票，换取200万份ETF基金份额（即2个“实物申购基数”）。“赎回”的过程则相反，是指用一定数额的ETF份额换取一篮子指数成份股股票。例如，100万份ETF基金份额（1个“实物申购基数”）可以换取187手中国联通、36手浦发银行、12手白云机场……等50只股票。如果是200万份ETF基金份额（即2个“实物申购基数”），则可以换取394手中国联通、72手浦发银行、24手白云机场……等50只股票。可见“实物申购、赎回”的交易对手方是投资者和基金。二、什么是“实物申购基数”？答：ETF实物申购与赎回的基本单位，称为“实物申购基数”（CreationUnit）。每一只ETF“实物申购与赎回”的基本单位可能不尽相同，以上证5010 指数为标的的首只ETF为例，其“实物申购基数”基本单位为一百万份基金份额。由于“实物申购基数”的金额庞大，故大部分为机构投资者及证券自营商等机构方有能力参与ETF的“实物申购与赎回”机制。一、ETF的“实物申购、赎回”机制对ETF有何重要性？ETF的“实物申购、赎回”机制与套利行为有何关联?答：ETF的“实物申购与赎回”机制一方面有助机构（或有意愿的其他投资者）的套利，另一方面将可促进市场效率、增进ETF价格与净值趋于一致。以下简述ETF的套利行为：首先，当ETF在交易所市场的报价低于其资产净值时，也就是产生折价时，机构可以在二级市场以低于资产净值的价格大量买进ETF，然后于一级市场赎回一篮子股票，再于二级市场中卖掉股票而获利，赚取之间的差价。这一套利机制，将可促使ETF在交易所市场的价格受到机构套利买盘进场而带动报价上扬，缩小其折价差距，间接产生让ETF价格与净值趋于一致的效果。其次，当ETF在交易所市场的报价高于其资产净值时，亦即发生溢价时，机构可以在二级市场买进一篮子股票，在一级市场申购ETF，然后再于二级市场中以高于资产净值的价格将此申购得到的ETF卖出，藉此赚取价差。而藉此机构在二级市场卖出ETF的动作，促使ETF价格下滑，缩小了溢价空间，亦间接带动ETF报价与净值之间的差距缩小。也正是由于此一套利机制，让机构乐于积极地参与ETF交易，进而带动ETF市场的活跃。当套利活动在市场盛行时，ETF的折、溢价空间将会逐渐缩小；当ETF在交易所市场的报价与资产净值趋于一致时，又会加强一般散户投资人投资ETF的意愿，进而促使整体ETF市场更加蓬勃发展。因此，此一套利机制是让机构与散户积极进场的非常关键因素，也是塑造一只成功ETF不可或缺的重要因素。10