资金推动泡沫破灭 连塑将回归基本面.doc

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1、大连商品交易所-和讯网十大期货研发团队评选团队投稿资金推动泡沫破灭连塑将回归基本面象屿期货周玮随着这轮由资金推动的上涨行情进入回调期而告一段落的是投资者对通胀预期的基本消化完成及流动性紧缩预期带来的泡沫破灭，那么大宗商品在没有了资金导向的指引，后续又将何去何从？我们认为，期价将逐步回归至商品基本面上。通过大宗商品的历史价格数据可以发现：商品价格除了围绕价值波动，供求因素会影响其波动方向，而资金的作用又会影响其波动幅度。因此这轮回调等到基本面真正转好或者说真正趋势明朗后，资金又将进入加大价格的波动幅度，等待

2、价格波动到极致泡沫破灭后再度回归基本面，价格周期如此运作，周而复始。在此大前提下，连塑目前正处于资金推动的泡沫逐步被挤压，逐步回归基本面的过程。那么塑料的基本供给面又是何如？让我们拨开云雾，从最新数据入手，具体分析一下后续连塑供给的博弈情况。供给：石化行业发展放缓PE产量增长受限中国石油和化学工业协会发布分析报告，7月份，全国石油化工行业总产值环比下降3.7%，是2009年以来的首次环比下降，全行业企稳回升趋势放缓。成品油的消费持续萎靡，将导致石化开工率的下调，从而作为石脑油下游的国内乙烯产量也受到了较为

3、明显的影响。这也从统计局的乙烯国内产量数据得到了印证。我国乙烯生产总能力位居世界第二位，仅次于美国，07年乙烯产量为1048万吨，首次突破千万吨并达到产量新高点，进口51万吨，出口5万吨，是净进口品种。但值得注意的是，也同样是07年，国内乙烯打破多年来的供需相对平衡，首次出现供小于需缺口高达46万吨；而08年由于受世界范围内金融危机的影响，国内乙烯产量出现了近几年少有的产量下降现象，据统计，2008年国内乙烯产量为1025.6万吨，其中进口1.4万吨，表观消费量1096.3万吨的情况下，供不应求缺口达到7

4、1.7万吨。图1：中国乙烯年度需求数据来源：国家统计局，象屿期货 对市场进行调研我们发现：虽然乙烯是LLDPE的直接原料，但是全球来看只有60%的乙烯是用作生产PE的（国内这方面是在45%——50%），对比2002年以来国内乙烯的产量和PE产量就会发现，按照国内45%的乙烯做PE来看，02年初国内乙烯对PE产量缺口只有8万吨左右且一直较为持稳，但06年底以来，随着我国化工产业的快速发展及化工原料的多样化，乙烯对PE产量缺口逐渐加大！最高已达到44万吨的不足，而目前是企稳在25万吨——30万吨之间。逐年扩大

5、的原料不足缺口只有靠进口乙烯来弥补，而对比亚洲乙烯价格，我们不难发现，恰恰是从06年年底开始，亚洲乙烯价格在逐步上涨！虽波动很大，但其价格重心总体上移的过程还是很明显！这是因为亚洲乙烯也因为自身的供给增速低于中国需求的增速而造成PE成本的直接抬升（限于最近两年内中东的乙烯产能并未完全释放的情况下）。结论：2009年乃至2010年国内乙烯仍是供不应求的状况，PE产量增长会一定程度受限；但综合全球看，能使得中国供求相对均衡，但PE价格成本会上升！需求：内需释放缓慢外需逐步恢复LLDPE下游需求方面，一直以来是

6、内需与外需平分秋色！内需方面，目前国内PE正值09年第二轮农地膜消费备货旺季，但我们发现，今年与历年来旺季交投明显转好的情况不同，成交时好时坏，总体呈缓步相好的局面。无论是贸易商还是下游生产厂家，均对后市比较茫然，不约而同的随行就市！对此问题，我们进行了详细的调研发现，下游厂商不愿留库存备生产的原因主要是中小企业贷款难造成的资金紧缩，影响周转！而贸易商则是因为生产厂商大多希望先拿货再结算，加上PE价格年内又波动较为剧烈，于是不敢轻易放货，而造成目前市面上的交投不理想！即使是需求旺季却难见集中性释放！最近，

7、国家产业政策出现了及时的调整。8月19日，国务院常务会议审议并通过了六项扶持中小企业发展的措施。会议表示，国家必须采取更加积极有效的政策措施，帮助中小企业又好又快发展。这六大利好措施其中就包括“切实缓解中小企业融资难”的问题。而据最新了解，8月份新增信贷将较7月份有小幅回升；据四家国有银行8月份以来的信贷投放情况来看，将较7月份有一定程度的改善。虽然中小企业贷款问题解决尚需要较长一段时间，但相信随着8月信贷的些许宽松，内需会持续释放时间逐步延长。外需方面，08年下半年全球金融危机的爆发导致全球消费陡然萎缩

8、，也使得国外塑料制品需求骤减，从塑料制品月度出口数据也可以看出：09年以来，国内塑料制品月度出口量出现了大幅的下降，月度出口增长率一度出现了-14.5%的巨大降幅。但随着全球经济的逐步触底企稳，我们从数据1也可以看出，塑料制品月度出口增长率虽然仍未负值，但其绝对值在逐步收窄！这表明LLDPE的下游外需正在逐步恢复！图2：塑料制品月度出口量数据来源：国家统计局，象屿期货图3：塑料制品累计出口量数据来源：国家统计局，象屿期货据海关