独立董事制度重构——基于股权结构研究

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1、独立董事制度重构于股权结构研究【摘要】通过分析股权结构不同的公司中存在的代理问题，文章提出一些改进独立董事制度运行效率的建议：在股权集中度高的公司，为保护中小股东，需要从法律上赋予独立董事额外的决策权；在股权较分散的公司，为监督经理人及内部董事，降低股东与经理层之间的代理冲突，需要设置对股东大会负责的由独立董事组成的高管监督机构；在代理问题不严重的公司，为发挥独立董事的咨询作用，需要根据公司需要聘用各领域的专家，但所占比例不能超过董事会人数的1/2。【关键词】独立董事；治理效应；代理问题；中小股东一、独立董事引入的目的代理问题广泛存在于现代模式公司中，根据传统

2、的代理理论（JensenandMeckling,1976），当所有权和经营权分离后，由于委托人与代理人目标利益的背离将会导致代理人为了自身的利益而侵害委托人利益。当股权比较集中时，大股东会利用第一大股东手中所持有的控制权限制经理的行为，并会利用中小股东搭便车的心理形成一股独大的大股东控制，侵害中小股东的权益，形成第一类代理问题，比如大股东会通过资金占用（姜国华和岳衡，2005）、关联交易（JianandWong,2004）、关联担保（王琨、陈晓，2007）、选择性的信息披露（FanandWong,2002；雷光勇和刘慧龙，2006）等侵害中小股东的权益，因此普

3、遍认为需要引入独立于大股东和经理层的第三方一一独立董事，来防止大股东对中小股东利益的侵害；随着股权分散程度的增加，股东很难再像以前那样对公司的管理层进行直接有效的监督，作为“经济人”的管理层，很容易利用手中的决策控制权追求机会主义的个人谋利行为。为了解决管理层的内部人控制问题，需要在董事会中引入独立董事，以独立于上市公司及其管理层的第三者身份站在客观公正的立场对公司的经营决策发表意见，降低经理通过控制董事会而合谋剥夺所有者财富，占用公司资源为自己谋取更多福利的可能性（FamaandJensen,1983）O为解决代理问题需要引入独立董事发挥其监督作用，此外，当

4、公司代理问题不严重时，聘用的独立董事还将发挥专家作用，保证公司决策的科学性和正确性，此时，主要利用独立董事的管理经验及专业知识，帮助管理层识别机会、预期潜在的问题、制定合适的发展战略，独立董事的专家作用，将有助于公司业绩的提高（孔翔，2002）。由于当公司第一类代理问题和第二类代理问题严重时，独立董事主要发挥监督作用，因此，很难再有过多的精力来关注公司决策的正确与否，因此，以往对独立董事与公司业绩关系的研究，没有得到一致的研究结论①，主要原因就在于没有考虑到公司的代理问题严重程度。由以上分析可知，独立董事在公司中的作用，依赖于公司中是否存在代理问题以及存在何种

5、代理问题，因此，为了提高独立董事的治理效应，需要基于不同的股权结构，研究独立董事在不同的股权结构下发挥作用的机理，并从独立董事的聘任上提高独立董事治理效应。二、独立董事发挥作用的机理股权结构决定了不同公司中代理问题的差异，进而影响到不同公司中独立董事所发挥的作用，如果公司股权集中，那么独立董事主要作用是保护中小股东的利益；如果公司股权分散，那么独立董事主要作用是监督经理人；如果公司两类代理问题都不是非常严重，那么引入独立董事主要是为了提高公司的经营效率。股权结构与独立董事之间的关系可以用图1来描述。（一）独立董事作用之一：保护中小股东权益中国上市公司普遍存在一

6、股独大现象，有25%以上的公司第一大股东持股比例在50%以上，达到绝对控股，有75%以上的公司第一大股东持股比例在25%以上，迗到重大影响②，因此，在中国大股东对中小股东利益侵害的现象比较严重，对中小股东利益保护一直以来成为公司治理及资本市场的研究重点。目前大部分研究都表明，独立董事在保护中小股东权益方面没有发挥应有的作用，尤其是对于家族企业，因为其股权更加集中，控股股东对中小股东的利益侵占程度更深（赵昌文等，2008）。其原因在于，独立董事在董事会中的话语权还不够，由表1可知，自2003年开始，大约75%的上市公司中独立董事比例刚好达到法律强制要求的1/3③

7、，独立董事在董事会中所占比例超过50%的极少，最多的年份是2010年也只有2.06%的上市公司迗到50%以上；从行业来看，以2003年之后的数据为基础所做的统计如表2所示，从表2可以看出，建筑业独立董事占比超过50%的公司最多，不过也仅占全行业的6.77%；按照《公司法》第一百零六条规定指股东大会选举董事或者监事时，每一股份拥有与应选董事或者监事人数相同的表决权，股东拥有的表决权可以集中使用，因此，股东持有的股份越多，代表其利益的董事在董事会中所占比例越大。同时，《公司法》第一百一十二条规定，“董事会会议应有过半数的董事出席方可举行。董事会作出决议，必须经全体

8、董事的过半数通过。”由此可以看出，在日