投资者情绪与成交量：基于网络论坛证据的分析

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1、2016-12-2013:27:54商业研究2016年8期易洪波++李梦璐++董大勇摘要：通过对东方财富网上证指数吧主题发帖的内容进行词频统计，本文建立了一组有效衡量投资者投资情绪的关键词词典，并拯此考察网络论坛异常投资者请绪对交易市场异常成交量的影响。实证研究结果表明：网络论坛异常投资者情绪对交易市场异常成交量存在显著的影响，同期网络论坛异常投资者多方情绪对同期交易市场异常成交量产牛正向影响，同期网络论坛异常投资者空方情绪对下--期的异常成交量产生负向影响。关键词：网络论坛；投资者情绪；词频统计；成交量中图分类号：F830文

2、献标识码：A收稿日期：2016-03-13作者简介：易洪波（1979-）,男，云南文山人，西南交通大学经济管理学院博士研究生，研究方向：投资决策分析；李梦璐（1993・），女，陕西韩城人，西南交通大学经济管理学院硕士研究生,研究方向：金融市场；董大勇（1972-）,男，四川泸州人，西南交通大学经济管理学院副教授，博士生导师，研究方向：金融市场。基金项目：国家自然科学基金资助项目，项目编号：71271174.现代行为金融理论认为投资者并非是完全理性的，股票交易市场在很大程度上受到噪咅交易者行为的影响［1］，而投资者情绪又与噪音交

3、易者密切相关，投资者情绪对投资者做出投资决策具有重要的影响［2］。由于股票市场存在羊群效应投资行为［3］,投资者会把个人情绪带到股票市场，并影响到其他投资者的交易行为，故终通过交易量反映出来。成交量不仅反映投资者的交易意愿，而且还反映交易市场的买卖强度，投资者情绪的剧烈波动会损害市场效率。因此，投资者情绪形象地反映了投资者对未來股票市场的预期，刻画了投资者的心理活动。对于整个股票市场而言，考察投资者情绪与交易市场间的相互影响关系，弄清投资者情绪对投资者行为的作用机理，对认识市场效率、提高股票市场风险管理水平具有重要的惫义。基于

4、信息传递的角度，本文通过建立投资者情绪与上证指数交易市场成交显关系的模型，试图分析投资者情绪对整个股票市场成交显的影响，以期对投资者情绪是如何影响交易市场成交量的进行实证解析。一、理论分析与研究假设1.网络论坛投资者情绪对股票市场成交量短期的影响。交易市场是集中反应各种信息的核心场所，将信息融入到股票市场是交易市场效率的主要体现。投资者既是股票市场信息的传播者，也是信息的挖掘者，在做投资决策时常常被股市交易信息或是其他投资者传播的信息所误导。Ftl于惜绪具有传染性和羊群效应［3］,投资者把自C的情绪在网络论坛表达出来就会影响到

5、其他投资者，导致其他投资者又把这些情绪带到股票市场，引起交易市场出现异常交易量。在中国股市缺乏做空交易的制度下,投资者对当天市场表现与交易市场外利好消息发布、利好的传闻、谣言等乐观信息的认识可能存在过度偏好与认知偏差，受到乐观信息影响的投资者会参与到交易屮，影响到股票市场成交量的变化。因此，当分析的时间间隔周期为天时提出假设1。假设1:交易日当天网络论坛异常投资者借绪会对当天交易市场的异常成交量产生正向影响，且这种正向影响来自于网络论坛的异常投资者多方情绪。2•网络论坛投资者情绪与交易市场交易量短期的先行■滞后关系。投资者在网

6、络论坛所表达的投资情绪，一部分来自于股票市场内的交易信息，交易市场指数的涨跌会对投资者情绪产生影响，另一部分來门交易市场外信息的发布。网络论坛异常的投资者情绪表达可以理解为投资者对现有信息看法的情感交流，投资者的这种请感交流可以有效地减少交易者Z间的信息不对称以及对信息的认知偏差。因此，通过前一天投资者的情感表达与交流，信息得到有效的消化与传播，下一个交易日交易市场受到信息的冲击就少，且产生较小的交易量。当夭市场利好消息在交易时段得到消化，快速地反应到交易市场中，而投资者对当天交易时段产生的利空消息却反应不足，当天产生的利空消

7、息以及投资者在网络论坛的悲观情绪表达会延迟反应到第二天的交易市场上。因此，提出假设2。假设2：先行网络论坛异常投资者情绪对滞后交易市场异常成交量有反向影响，且这种反向影响来自于上一天网络论坛异常的投资者空方情绪。3•网络论坛投资者情绪对股票山场交易量的长朋影响。信息的影响延迟调查表明宏观信息的发布对投资者的影响是持续的，投资者对这类信息的完全消化与吸收需要一个时间过程。投资者通过论坛获取信息、整理信息、交流信息，投资者在较短的吋间内不能有效吸收股市外的信息，并立即反应到股票交易Z屮。此外，投资者受到宏观信息发布持续性的影响，使

8、得投资者自身的信息容量逐渐增大。所以，受到宏观信息发布和股市长期表现的影响，投资者对交易市场外信息的接收过程是逐步的,随着投资者口身拥有的信息容量增大，投资者对股票的需求量也会增大。但是，受交易制度的限制，投资者对当期利好消息存在过度偏好，故对利好消息刺激参与到交易中的程度远