我国上市公司定向增发中的问题以及对策研究【文献综述】

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1、毕业论文(设计)文献综述金融学我国上市公司定向增发中的问题以及对策研究从理论上看，上市公司是指所发行的股票经过国务院或者国务院授权的证券管理部门批准在证券交易所上市交易的股份有限公司。定向增发也称非公开发彳亍；国外常称作privateplacement,台湾学者将其归于私募，称为公开上市公司私募，是上市公司向符合条件的少数特定投资者发行股票的行为，其目的往往是为上市公司收购和资产重组提供金融工具，解决了上市公司收购重组中股权转让障碍和融资手段欠缺的难题，推行定向增发的最终目的是促进实质性的资产重组，并

2、以此提高上市公司质量和优化证券市场资源配置，是公司重组、收购、合并的重要方式。但是，近年来，随着上市公司定向增发的快速反展，在这个过程中也出现了很多问题，发现这些问题并及时解决它们是急需解决的问题。1国外文献综述在20世纪20年代后的美国，配股作为一种再融资手段基本消失，与此同时定向增发作为一种融资方式开始出现并逐渐发展增多，伴随着国外经济学家们对此的相关研究也开始出现并逐渐成熟。国外的和中国香港等地经济学对定向增发的研究范围主要为：定向增发的动机、定向增发绩效、公司股东的财富效应等。1.1定向增发基

3、本概念研究Barclay>HolderrlSheehan(2001)研究了1978,1997年美国两种购买大宗股份的方式：大宗交易(blocktrades)和新增股份购买即定向增发，发现大宗交易存在11%的溢价，而定向增发却有19%的折价oBarclay,Holderness与Sheehan对此的解释为：股份转让溢价是因为购买方可以从所控制公司享有私有利益，定向增发折价来自增发对彖对上市公司进行监督的补偿。作者利用事件研究法发现，公告前后三天大宗交易和定向增发的超常收益率分别为5.9%和2%,公告前1

4、天到公告后120天的累计超常收益率为4%和12.8%,这有别于以前学者认为的定向增发正的公告效应。作者重点对定向增发折价的原因进行了解释，认为定向增发对象的职能为协助原股东巩固白己的控制权,无法亨有私有利得,因此，需要给予折价补偿。1.2定向增发效应研究Hertzel,Lemmon,Linck&ReesM(2002)研究了美国1980-1996年952家定向增发样本公司的长期表现。作者对定向增发股票对增发公告的股价反应、公告后的股价表现以及定向增发公司的长期绩效表现进行了实证分析，发现尽管在公告日存在

5、着正的股价反应，但是三年持有期超常收益率则反映了股价的长期弱势表现。同时，上市公司在定向增发后，公司的长期绩效并没有得到改善,参照国行业公司样本，增发后三年的超常ROA(资产收益率)为一11.06%,—10.48%和.9.06%。作者对此的解释为公司管理层和特定投资者对定向增发后公司的投资机会和项目发展前景过于乐观。.Achleitner,Andres,Betzer&Weir(2011)研究了德国上市公司面向投资者增发的私募股权的财富效应，这是首次对德国市场定向增发的财富效应的研究。它关于上市公司明晰

6、的股权结构和对小股东的保护方面的鲜明特征使得这显得十分有趣我们发现在一个交易日发生积极的财富效应的私募股权投资者是那些目标为5.9%的股东。我们发现德国私募股权投资者的财富效应与其目标股东的应纳税额以及价值低估的程度正相关，与目标的杠杆效应以及第二大股东所持股份负相关。后一个效应可以解释为对经理层或者最大股东进行额外监督的效果，通过这种监督，控制企业的私人利益降低了。2国内文献综述定向增发在我国出现时间比较晚，因此，国内对定向增发的研究主要集屮于近几年，相关作者研究的主要范围为：基于上市公司整体上市和

7、换股合并进行的的案例分析、基于定向增发公司财务状况的改变及股东利益分配进行的研究、基于企业融资手段的定向增发研究以及基于企业扩张战略的定向增发研究。2.1定向增发中存在的问题研究黄健屮(2006)研究了定向增发内的关联交易，认为向特定对象公开发行新股的制度，是再融资新规则中引人注目的亮点之一，但这种制度安排同样容易引起股价操纵或变相操纵，关联方利益输送等恶性问题，如何通过制度安排严防、严管、严打这类问题，是证券市场在不断创新的同时，应该特别关注的问题。彭慧红（2009）探讨了上市公司定向增发屮的利益输

8、送问题，认为定向增发已经成为上市公司再融资的重要手段，但是定向增发过程中广泛存在着利益输送行为，向大股东输送利益，侵害中小股东的利益。作者认为这样损害了中小股东的利益，破坏了证券市场的公平性，必须对其进行进一步的监管和规范,才能有效遏制上市公司定向增发过程中利益输送行为，维护中小股东的利益，维护证券市场的公平性。何丽梅，蔡宁（2009）以2006年5月至2006年底定向增发的41家上市公司为样木，研究了其增发后24个月的长期股价表现。通过研究发现：融资非