公司治理因素对上市公司ipo效应影响研究

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1、公司治理因素对上市公司效应影响研究一、引言公司治理的好坏对经营业绩有着深刻影响。由于公司治理中包含多个指标，因此本文在选择衡量共治理结构的指标时也进行了慎重考虑。中国证监会于2001年和2003年相继颁布的关于上市公司治理结构和治理标准的准则，为投资者衡量公司治理状况提供了可靠依据。在对IP0效应的影响因素分析中，不少学者也对公司治理因素进行了研究，但是总体来说，所选因素较为广泛，在样本的选择上也不够全面，不具有可比性，而本文正是从中挑选具有代表性、影响较大的公司治理因素，并创新地结合了我国特殊资本市场背景的公司治理因素，力求迗到论证的全面性。由此，本文从股权结构

2、特征、股权激励两个方面共三个公司治理因素来研究公司治理因素对IP0效应的影响。二、研究设计（一）研究假设本文研究提出以下假设：III：大股东持股比例越高，股权集中度越高，上市公司IPO效应越明显，两者呈正相关关系。H2：大股东政治级别越高，上市公司IP0现象越明显，两者呈正相关关系。（二）样本选取本文选取2011年在沪深两市公开上市的A股公司作为研究对象。由于同时发行A股和H股或B股的公司与仅发行A股的企业所受监管不同，因此本文剔除了10家分别发行了B股、H股和S股的公司，以及4家财务报表不完整获得以致财务数据无法获得的公司。同时为了降低研究的误差率，还剔除了公共

3、事业行业等样本企业数量较少的行业。经过以上筛选，本文最终得到样本共108家，占总样本数量的88%o（三）财务指标在综合参考了国内外各类关于IP0效应的相关文献之后，本文选取总资产息税前收益率（EBIT/A）作为衡量企业经营绩效的衡量指标。息税前净收益（EBIT）是指在扣除所得税金之前的利润，去除各种营业外收入和补贴收入，再加上财务费用和各种附加费。三、实证结果与分析（一）IK）效应存在性检验具体如下：（1）IK）企业经营业绩变化趋势。从上市前1年至上市当年及后3年间，样本公司的总资产息税前收益率（EBIT/A）和总资产收益率（R0A）的中位数和平均数变化趋势见表1

4、、1以及图2。其中，资产收益率的变化较为明显，但是总体上来说总资产息税前收益率和总资产收益率变化趋势是一致的：公司在上市前后存在显著的经营业绩下降的现象，并且总体上呈逐年下降的趋势。这和以前一些学者关于IPO效应的研究结果是一致的，说明公司存在着上市后经营业绩下降的现象。从图1中可以很明显地看出，总资产息税前收益率和总资产收益在IPO当年有明显下降，并且总资产息税前收益率的下降幅迗要大于总资产收益率。但是从上市当年至第二年，总资产息税前收益率经历了较明显的一次上升，此后缓慢上升，而总资产收益率的上升幅度十分不明显。两指标的平均数变化趋势图也反映了基本相同的情况。另

5、外，各指标的平均数和中位数差别较大，说明样本公司中特异性数据特征明显。(2)IPO企业业绩变化显著性检验。利用SPSS中的Wilcoxon检验方法进行检验。由表2中的显著性检验结果来看，每个指标都具有95%以上的显著性，较好地反映了样本公司IP0后经营业绩下降的趋势。这也与朱祥武、张帆(2001)及许海(2001)等人所研究的结果相一致，即上市公司在上市后有明显经营业绩下降的趋势，IP0效应确实存在。(3)原因分析。通过对样本公司业绩指标的实证分析，可以看出总资产息税前收益率(EBFT/A)和总资产收益率(R0A)的变化趋势并不完全相同。原因主要有以下几点：第一，

6、总资产息税前收益率开始上升而总资产收益率却变化不明显，说明企业的经营效率并不高，资产的利用能力低下。在我国由于特殊的公司治理情况，上市公司募集资金使用目的变更的情况时有发生，上市募集的资金不能有效的投入到生产经营中去，造成了资源浪费，导致了经营效益的低下，是ROA指标无法增长的主要原因。第二，我国上市公司中普遍存在盈余管理，通过关联交易粉饰报表等现象，财务操控情况严重，因此EBPT值也不可避免的存在着被高估的问题。第三，综合实证研究的结果来看，公司并不能期望通过上市就一定能取得业绩上的进步，公司内部的治理结构等问题依然影响着经营绩效。(二)公司治理因素对IP0效应

7、影响分析具体如下：(1)第一大股东持股比例。通过比较第一大股东持股比例不同的企业上市前后经营绩效之间的差异来判断第一大股东持股比例对公司IP0效应的影响，以检验之前的H1。为了研究第一大股东持股比例和业绩变化的关系，本文参考了卢文彬(2001)和许海(2001)等人的研究方法，将样本公司按照比例的高低分为两组，再检验两组业绩之间的差异。如果两组之间存在差异，则说明第一大股东持股比例对业绩变化有影响，H1成立。由于资产收益率在之前的IP0效应检验中和总资产息税前收益率的分布并不一致，考虑有可能存在人为操控的现象，本文采取总资产息税前收益率作为衡量企业经营绩效的唯一指

8、标。之后对