我国国债发行的货币供给效应分析

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1、我国国债发行的货币供给效应分析摘要：本文实证分析表明我国国债发行的货币供给效应巨大；同时本文还从理论角度解出了国债发行规模的最优货币效应条件，分析了由不同对象购买国债对各层次货币的影响，以及国债发行时机选择对货币供应量时间结构的影响，相应提出了财政政策与货币政策的协调配合对策，以更好地实现政府的宏观调控。关键词：货币供给效应；最优公债；发行对象；发行时机Abstract:Theempiricalanalysisinthispa.perindicatesthattheeffectofChina’snationaldebtonmonetarysupplyishuge.Atthesametime，

2、thispaperputsforwardthetheoreticalconditionofoptimalissuancescaleofnationaldebt，analysestheeffectsonalllevelsofmonetarysupplywhenthenewissuednationalbondswerepurchased,analysestheeffectsofthetimeoftheissuanceofthenationaldebtontimestructureofmonetarysupply，andpresentsthatthecoordinationcountermeasu

3、resbetweenfinancialpolicyandmonetarypolicytobetterrealizemacro-adjustmentofthegovernment.caleofgovernmentdebt；purchaser；timeofissuance我国自实行积极财政政策以来，国债发行量一年高过一年，XX年初中央政府提出要淡出积极财政政策，国债的发行增量也随之下降(如：XX年实际发行亿元①、年实际发行亿元②、XX年计划发行亿元③)尽管国债发行增量逐年下降，但余额仍呈上涨趋势。己有理论分析表明，国债发行具有货币扩张效应。这种扩张效应不但在国债高速增长时期表现明显，而且在国债净

4、发行(发行量减偿还量)变为负数之前，仍将持续存在并对经济产生影响。因此，有必要研究国债发行对货币供应量的影响。一.国债发行对货币供应量影响的实证分析④用AMO、AMB、AM1、AM2和ANB分别代表流通中的现金、基础货币、狭义货币、广义货币以及国内债务的年度新发行额，将1985—XX年间我国国债新发行额对各层次货币供应量变动额作一元线性回归分析⑤，结果如下：AM0=+XANB调整后的R2=⑴式0()F=t=AMB=+XANB调整后的R2=(2)式()()F=t=AM1=+XANB调整后的R2=(3)式()()F=t=△M2=+XANB调整后的R2=(4)式()()F=t=其中(1)-(4)式

5、代表模型一至模型四，由以上回归结果可知：1.模型回归的整体评价。各模型解释变量的t统计值均大于置信度a为时的临界值ta/2(16)=，说明国债年度新发行量是货币供应量的重要影响因素；各模型F值均大于Fa(1,16)=，说明各回归方程的回归效果显著；而且由(3)式调整后的1^2=和(4)式调整后的R2=可知模型三和模型四对样本数据的拟合优度较高。2.模型一到模型四的趋势分析。由模型一至模型四△NB前的系数逐渐增大可知，国债年新发行额不但与货币供应量有显著相关关系，而且随着货币层次的扩展，其显著程度有递增趋势。如：每新增一元国债，流通中现金将只会增加元，基础货币则会增加元，狭义货币增加元，而广义

6、货币增加元。这说明我国国债发行不但具有较大的货币供给效应，而且由于货币乘数作用，这种货币效应对M2的扩张性影响要比M1、MB和M0的影响大得多。汤凤林：我国国债发行的货币供给效应分析3.模型二、三和四之间的关系。由于货币供应量⑽斥货币乘数(m)X基础货币(MB)，则有m=M/MB和AM=mXAMB，狭义货币乘数(ml)和广义货币乘数(m2)可根据1985—XX年的货币供应量与基础货币数据算出，经简单算术平均得：ml=，m2=，因此理论上有：AM1=X(+XANB)=+XANB(5)式△M2=X(+XANB)=+XANB(6)式比较⑸与(3)、(6)与(4)可知，国债发行所引起Ml和M2的实际

7、变化额要大于理论变动幅度，或者说它对交易性货币和储藏性货币的扩张效应大于预期值。原因如下：首先，随着我国收入分配体制改革，企业、居民收入大大增加，他们购买国债的同时并没相应减少投资、消费，而且由于国有企业、国有商业银行的特殊地位，也并未因大量购买国债而受到流动性约束，而是通过层层“倒逼”方式迫使中央银行加大货币供给。其次，收入提高后，居民大大增加了国债这种低风险高收益金融资产的需求；又由于转轨时期不确定性因素