我国国债发行的货币供给效应分析.doc

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1、我国国债发行的货币供给效应分析　　摘要：本文实证分析表明我国国债发行的货币供给效应巨大；同时本文还从理论角度解出了国债发行规模的最优货币效应条件，分析了由不同对象购买国债对各层次货币的影响，以及国债发行时机选择对货币供应量时间结构的影响，相应提出了财政政策与货币政策的协调配合对策，以更好地实现政府的宏观调控。　　关键词：货币供给效应；最优公债；发行对象；发行时机　　Abstract：TheempiricalanalysisinthispaperindicatesthattheeffectofChina'snationaldebtonmonetarysupplyishug

2、e.Atthesametime，thispaperputsforwardthetheoreticalconditionofoptimalissuancescaleofnationaldebt，analysestheeffectsonalllevelsofmonetarysupplywhenthenewissuednationalbondswerepurchased，analysestheeffectsofthetimeoftheissuanceofthenationaldebtontimestructureofmonetarysupply，andpresentsthat

3、thecoordinationcountermeasuresbetweenfinancialpolicyandmonetarypolicytobetterrealizemacro-adjustmentofthegovernment.　　Keywords：effectsofmonetarysupply；optimalscaleofgovernmentdebt；purchaser；timeofissuance　　　　我国自实行积极财政政策以来，国债发行量一年高过一年，2005年初中央政府提出要淡出积极财政政策，国债的发行增量也随之下降(如：2003年实际发行6029.24亿

4、元①、2004年实际发行6924.3亿元②、2005年计划发行6940.9亿元③)尽管国债发行增量逐年下降，但余额仍呈上涨趋势。已有理论分析表明，国债发行具有货币扩张效应。这种扩张效应不但在国债高速增长时期表现明显，而且在国债净发行(发行量减偿还量)变为负数之前，仍将持续存在并对经济产生影响。因此，有必要研究国债发行对货币供应量的影响。　　一.国债发行对货币供应量影响的实证分析④　　用ΔM0、ΔMB、ΔM1、ΔM2和ΔNB分别代表流通中的现金、基础货币、狭义货币、广义货币以及国内债务的年度新发行额，将1985—2003年间我国国债新发行额对各层次货币供应量变动额作一元线

5、性回归分析⑤，结果如下：　　ΔM0=590.067+0.23×ΔNB调整后的R2=0.491(1)式　　(155.380)(0.055)　　　　　F=17.423　t=4.174　　ΔMB=1586.033+0.634×ΔNB调整后的R2=0.332(2)式　　(581.426)(0.206)　　　　　F=9.442　t=3.073　　ΔM1=1296.85+1.625×ΔNB调整后的R2=0.860(3)式　　(445.522)(0.158)　　　　　　　　F=105.582　t=10.275　　ΔM2=3499.942+4.331×ΔNB调整后的R2=0.858(4

6、)式　　(1195.757)(0.425)　　　　　　　　F=104.046　t=10.2　　其中(1)-(4)式代表模型一至模型四，由以上回归结果可知：　　1.模型回归的整体评价。各模型解释变量的t统计值均大于置信度α6为0.05时的临界值tα/2(16)=1.75，说明国债年度新发行量是货币供应量的重要影响因素；各模型F值均大于Fα(1，16)=4.49，说明各回归方程的回归效果显著；而且由(3)式调整后的R2=0.860和(4)式调整后的R2=0.858可知模型三和模型四对样本数据的拟合优度较高。　　2.模型一到模型四的趋势分析。由模型一至模型四ΔNB前的系数逐渐

7、增大可知，国债年新发行额不但与货币供应量有显著相关关系，而且随着货币层次的扩展，其显著程度有递增趋势。如：每新增一元国债，流通中现金将只会增加0.23元，基础货币则会增加0.634元，狭义货币增加1.625元，而广义货币增加4.331元。这说明我国国债发行不但具有较大的货币供给效应，而且由于货币乘数作用，这种货币效应对M2的扩张性影响要比M1、MB和M0的影响大得多。　　汤凤林：我国国债发行的货币供给效应分析3.模型二、三和四之间的关系。由于货币供应量(M)=货币乘数(m)×基础货币(MB)，则有m=M/MB和ΔM=m×ΔMB，狭义货币乘