中国金融市场间溢出效应研究

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1、为了确保“教学点数字教育资源全覆盖”项目设备正常使用，我校做到安装、教师培训同步进行。设备安装到位后，中心校组织各学点管理人员统一到县教师进修学校进行培训，熟悉系统的使用和维护。中国金融市场间溢出效应研究　　摘要：金融市场间的溢出效应是研究金融市场信息流动、风险传递的重要内容。采用XX-XX年的日数据，基于VAR-GARCH-BEKK模型来分析中国主要金融市场间的溢出效应，并据定量分析结果，提出了可行性建议。　　关键词：溢出效应；VAR-MGARCH-BEKK模型；金融市场　　文章编号：1003--0082-04　　中图分类号：　　文献标志码：A　　一、引言　　在金融全球化的背景

2、下，金融市场间的溢出效应使金融市场间的关联性逐渐增强，溢出效应主要包括价格溢出效应和波动溢出效应。中国的股票市场、外汇市场和债券市场是金融体系中的重要子市场，随着中国金融体系的逐步完善，这三个金融市场的互相联系也逐渐密切。可见，对于中国金融市场间溢出效应的研究有重要的理论和现实意义。为了充分发挥“教学点数字教育资源全覆盖”项目设备的作用，我们不仅把资源运用于课堂教学，还利用系统的特色栏目开展课外活动，对学生进行安全教育、健康教育、反邪教教育等丰富学生的课余文化生活。为了确保“教学点数字教育资源全覆盖”项目设备正常使用，我校做到安装、教师培训同步进行。设备安装到位后，中心校组织各学

3、点管理人员统一到县教师进修学校进行培训，熟悉系统的使用和维护。　　国内外关于金融市场间溢出效应的研究主要集中于两个金融市场间的溢出效应。就股票市场与外汇市场而言，Phylaktis和Ravazzole发现环太平洋圈的国家或地区1980-1998年间的汇率和股价存在正相关关系；Yang和Doong研究了G-7国家的股票市场与外汇市场的溢出机制，结果表明波动溢出具有不对称性，股价对汇率的波动有显著影响，但汇率对股价未来波动的影响较弱；李泽广、高明生，张兵、封思贤、李心丹、汪慧建通过对汇改后中国股票市场与外汇市场的研究，都认为二者存在长期稳定的协整关系。王蕾和李晓娟采用BVGARCH-

4、BEKK模型分析了股票市场与外汇市场收益率的波动关系；陈云考察了人民币汇率与中美两国股市溢出效应的内生突变性；阎石研究了不同时期股票市场与外汇市场的动态关系；陈国进、许德学、陈娟和邓粲、杨朝军也做了本方面的研究。在股票市场与债券市场方面，胡秋灵和马丽、王璐和庞皓分别做了研究。　　从现有文献看，国内外研究主要集中于两个金融市场的溢出效应，同时对相关三个市场之间溢出效应综合起来研究的相对较少。本文在已有研究的基础上，将债券市场、外汇市场和股票市场作为中国金融市场的代表，纳入一个框架内进行分析，在一定程度上降低了金融市场价格内生性对分析结论的影响，使得结论更加可靠。　　二、VAR-MG

5、ARCH-BEKK模型　　由于金融时间序列较难满足VAR模型的残差项不存在自相关和异方差的一般性假设，所以本文采用由Engle和Kroner提出的BEKK形式的MGARCH模型。对于股票市场、外汇市场和债券市场间的溢出效应，三元VAR-MGARCH-BEKK模型设定如下：为了充分发挥“教学点数字教育资源全覆盖”项目设备的作用，我们不仅把资源运用于课堂教学，还利用系统的特色栏目开展课外活动，对学生进行安全教育、健康教育、反邪教教育等丰富学生的课余文化生活。为了确保“教学点数字教育资源全覆盖”项目设备正常使用，我校做到安装、教师培训同步进行。设备安装到位后，中心校组织各学点管理人员统

6、一到县教师进修学校进行培训，熟悉系统的使用和维护。　　其中，T为样本总量，θ为待估参数向量，由于GARCH模型的对数似然函数形式是非线性的，因此在估计过程中可采用BHHH算法。　　三、实证分析　　样本选取　　本文股票市场用上证A股综合指数作为代标，外汇市场用人民币兑美元名义汇率作为代表，债券市场用中信标普全债指数作为代表。考虑到中国政府为应对次贷危机而采取的非常应对措施，因此本文所选取的数据时间段是XX年7月1日到XX年8月30日，这一阶段经济相对平稳，得到有意义数据1013组。根据实证需要，将数据进行如下转换：　　统计描述　　分别对股票收益率、汇率收益率和债券收益率做基本统计分

7、析，如下表1所示。变量均值显示，汇率收益率和股票收益率的均值都小于零，而债券收益率的均值大于零。标准差显示，股票收益率最大，其次是汇率收益率，最后是债券收益率，说明股票市场的波动性最大。JB统计量显示：股票收益率、汇率收益率和债券收益率都不服从正态分布，都表现为尖峰有偏态。ADF检验和PP检验的结果显示：汇率收益率、债券收益率和股票收益率序列都不是非平稳过程，可以直接建模。　　买证结果分析为了充分发挥“教学点数字教育资源全覆盖”项目设备的作用，我们不仅把资源运用于课堂教学，还利用