医药股全流通方案分析比较

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1、2016年7月2曰第二批全流通试点名单中有四家医药上市公司，除了华海药业，其余三家新和成、鑫富股份、吉林敖东都已经公布了全流通对价方案。新和成和鑫富股份都是非流通股向流通股10送3股，而吉林敖东则采取非流通股1:0.6074缩股方案（参见表1）。表1以公布方案的医药股全流通方案对比公司方案理论基础非流通股东承诺新和成10送3股未来市盈率法：依照国外市场行业公司的经验数据定出全流通的状态下的合理市盈率。每股送股比例=全流通前市盈率/全流通后合理市盈率-11、非流通股12个月内不上市交易或者转让；2、持股5%以上的非流通股东在前项12个月承诺期满后，出售数量占该公司股

2、份总数的比例在12个月内不超过5%，在24个月内不超过10%;3、在第1条承诺期后的12月内，只有二级市场股票价格连续5个交易日不低于公司股权分置改革的董事会公告日前3（）日收盘价平均值的115%时，公司非流通股东才可以挂牌交易出售股份。因利润分配或资本公枳转增股本导致公司股份或股东权益发生变化时，相应调整最低出售价格。鑫富股份10送3股价值不变法：流通前价值（流通股市价x流通股股数+每股净资产x非流通股股数xa,其中a为净资产价值的调整系数）=流通后价值（总股本x全流通后股价）；1、非流通股股票12个月内不上市交易或者转让；2、在前项承诺期期满后，出售数量占公司

3、股份总数的比例在12个月内不超过5%,在24个月内不超过10%;3、申光贸易特别承诺，其持有的非流通股股票自获得上市流通权之日起，至少在60个月内不上市交易吉林敖非流通股股东价格对等法：1、非流通股股东承诺自获得上市流通权之日起，在东1:0.6074比例缩股，向流通股东每10股派2元（折算为10送2.56股）通过缩股使非流通股每股价格与流通股相等缩股比例=改革前非流通股每股价值+改革前流通股每股价值12个月内不上市交易或者转让；2、在上述禁售期满后，金诚实业每年通过交易所出售的股份数量不超过股份总数的2%;延边国资公司和吉林敖东工会承诺:在上述禁售期满后，通过证券

4、交易所挂牌出售股份，出售数量占吉林敖东股份总数的比例在12个月内不超过5%，在24个月内不超过10%;数据来源：国泰君安研究所不管什么对价方案，到最后都可以折算成非流通股东向流通股东送股的比例进行对比。我们这里不想评论具体每家公司送多少为合理，只是对已公布的三个对价方案的理论基础进行分析，探讨采取不同方式时对重点公司的影响。新和成方案的关键在于确定合理的全流通市盈率1、新和成方案：确定合理市盈率是关键新和成采用的是未来市盈率法，给出全流通状态下的合理市盈率，然后根据目前的市盈率和合理市盈率定出对价比例。这种方法理论前体是保持流通股市值在全流通前后不变，有利于使公司

5、股票定价向国际化接轨，但是如何确定全流通状态下的合理市盈率是关鍵，当然能否用市净率、市销率、EV/EB等其他相对数据进行对价计算也值得探讨。表2全球医药上市公司定价比较代码公司名称市净市销EV/价格/PEPE04〜08业绩率率EBEBITDA20042016复合增速MERCK&CO.INC.3.923.068.177.9310.4812.57-2.61%欧美研发型药厂ABBOTTLAB5.363.7513.5713.3621.1119.6210.69%PFIZERINC3.043.888.699.3012.8613.934.26%ELILILLY&CO5.584.

6、4313.8214.7620.3820.259.42%WYETH5.503.2211.1610.9315.3315.31-19.13%GSKPLC14.073.849.7910.8817.9317.667.44%ASTRAZENECAPLC5.073.179.4710.9117.2817.5112.09%IVAXCORP3.552.6918.1215.5927.1024.6927.13%欧美BARRPHARMAINC4.454.9711.1513.1322.6821.3312.18%通用MYLANLABINC2.523.7112.4014.4723.3621.40

7、-5.50%名药WATSONPHARMAINC1.512.047.497.6518.4522.913.77%厂EONLABSINC5.786.3513.3514.7524.4721.8517.92%TEVAPHARMA-SPADR3.9819.6620.8912.61%CIPLALIMITED6.973.9322.2921.9921.6718.9624.01%SUNPHARMAINDUSLTD11.967.8815.5625.1630.9920.3619.89%印度RANBAXYLABLTD7.933.7829.3024.2126.9827.0313.31%#领先

8、DR.RE