全球金融危机下中国期货市场的创新之路.doc

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1、全球金融危机下中国期货市场的创新之路北京工商大学证券期货研究所胡俞越孙昉目录一、美国场外金融衍生品市场交易机制弊端引发全球性金融危机21.国际场外金融衍生品市场（OTC）的发展22.场外金融衍生品市场（OTC）对次贷危机的扩散机制33.衍生品市场的监管缺失是美国金融风暴的催化剂44.场外金融衍生品市场机制存在弊端55.金融危机下全球经济进入衰退期6二、全球金融危机下中国期货市场所面临的挑战71.全球经济衰退下中国经济进入次高速增长期72.大宗商品牛市进入尾声83.宏观调控效应使得资金紧缺104.期货公司盈利模式单一1

2、05.期货市场与期货行业面临对外开放116.培育机构投资者举步维艰11三、创新才是中国期货市场发展的动力源泉121.融资融券业务先行试点，股指期货应尽快推出122.期货公司盈利模式亟待创新，政策扶持必不可少133.不断丰富投资者结构，积极培育机构投资者134.推进期货市场对外开放，形成国际定价中心145.建立衍生品市场统一结算体系，控制市场信用风险156.提升期货市场监管效率，混业监管大势所趋15四、不断创新是我国期货市场发展的未来之路161.创新失当的场外衍生品将回归场内交易162.次贷危机为我国期货市场提供了创新

3、契机1717当前，人们普遍认为美国次贷危机都是衍生品惹的祸，把金融衍生品认定为“坏孩子”。连股神巴菲特也认为金融衍生品是国际金融界的“大规模杀伤性武器”。其实，经过我们仔细分析甄别，发现由于美国金融市场上信用衍生品与信贷资产证券化这两个缺乏监管的场外金融衍生品（OTC），窃取了金融诚信的基石，从而惹出了全球金融危机的大祸。与此同时，美国金融行业神话的破灭也带给了我国在金融领域赶超世界金融强国的历史性机遇。我们应当冷静分析总结美国金融危机爆发的原因与其金融衍生品市场上存在的问题，积极发展我国的衍生品市场特别是期货市场，

4、加快金融创新，缩短与美国、英国、日本等金融列强之间的差距，争取早日成为世界金融强国。一、美国场外金融衍生品市场交易机制弊端引发全球性金融危机1.国际场外金融衍生品市场（OTC）的发展场外金融衍生品市场（OTC）是指在交易所以外交易的金融衍生品，这种金融衍生品的交易并不通过期货交易所进行交易，也不通过清算所进行合约清算，而是完全由做市商各自单独进行报价交易完成，是一种一对一的交易模式。20世纪70年代，随着布雷顿森林体系的崩溃，西方发达国家汇率、利率开始频繁波动，而受影响最大的莫过于银行业，由于美元对各国汇率的频繁波动

5、，使得各银行均寻求相应的汇率、利率远期交易以规避风险。虽然，在那个时候，CME推出了外汇期货，首开金融期货先河，但不可否认的是,由于期货市场的交易灵活性与便利性较差，且外汇期货刚刚推出，市场流动性不足，因此大部分银行的外汇避险操作是在OTC衍生品市场上完成的。20世纪80年代，西方商业银行表外业务以惊人的速度迅速膨胀。花旗、美洲等２８家国际知名大型商业银行的表外业务份额已经从１９８２年的４８．５％，上升到了１９９８年的７６．８％；日本商业银行的表外业务在上世纪80年代以年均４０％的速度递增；德国商业银行通过表外业务获

6、得的利润占总利润的４５％以上；瑞士银行的表外业务盈利占总盈利的６０％－７０％。而表外业务的重要组成部分之一，就是银行之间进行交易的OTC金融衍生品。17到了20世纪90年代，OTC金融衍生品市场发展最为迅猛，直到近几年才趋于平稳。从上个世纪90年代至今，OTC衍生品市场上金融创新的步伐由于没有监管的束缚而大大快于场内衍生品市场（期货交易所）。除了传统的外汇、利率远期、掉期与期权交易外，很多银行还开辟了对这些基础OTC衍生品进行组合嵌入的更为复杂的交易品种。其中，信用衍生品的产生与高速发展更加引人瞩目。根据国际清算银行

7、(BIS)的统计，从2004年到2007年的三年间，信用违约互换(CreditDefaultSwap，CDS)的承作金额（Notionalamounts）增长了近10倍，而绝大多数合约的期限在1年到5年，这也为此次金融危机的爆发埋下了伏笔。由图一可以看出，其他独特且更为复杂的OTC金融衍生品承作金额（Notionalamounts）的环比半年增长速度在2007年超过了CDS，由此可见，OTC金融衍生品的复杂程度日益加深。图1OTC金融衍生品市场承作金额（Notionalamounts）半年环比增长速度数据来源：BIS

8、Triennialandsemiannualsurveysonpositionsinglobalover-the-counter(OTC)derivativesmarketsatend-June20072.场外金融衍生品市场（OTC）对次贷危机的扩散机制此次美国金融危机发端于2007年夏季，由于美联储前期连续调高联邦储备基金利率，从而刺破房地产