跨国公司的资本结构

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1、本章目标资本成本的决定与衡量解释国家以及公司本身的特点怎样影响跨国公司的资本成本解释为什么不同国家的资本成本会有差异解释当一个跨国公司决定其资本结构时怎样来考虑公司的特点和国家的特点1资本成本的决定与衡量资本成本（capitalcost）资本成本是投资者就其提供的资金所要求的期望回报率，而不是指企业各种资金来源的历史成本。2资本成本与回报率从资本预算的角度看，资本成本就是资本预算项目的必要报酬率，所以资本成本与投资者的必要回报率、投资者预期报酬率的含义是一样的。3风险水平与资本成本在有效资本市场上，某一时刻，对于给定的

2、风险水平只有一个必要回报率。4代理行为与资本成本当管理者按股东利益采取行动时，资本成本反映了投资者在可比的资本市场投资上，即那些风险相同的投资上能获得的报酬率。5企业的资本成本与项目的资本成本6企业风险&项目风险假设根据CAPM计算出ConglomerateCompany的资本成本是17%。无风险利率4%；市场风险溢价为10%，企业beta是1.3。17%=4%+1.3×[14%–4%]7企业投资项目的分解如下：1/3汽车零售商b=2.01/3计算机硬盘生产商b=1.31/3电业b=0.6资产平均b=1.3在评估一个新

3、的电力生产的投资项目时，应该使用哪个资本成本?8资本预算&项目风险项目收益率企业风险(beta)17%1.32.00.610%24%在硬盘生产和零售业上面的投资应该使用更高的折现率。9r=4%+0.6×(14%–4%)=10%10%反应了投资于电力生产项目的机会成本，给定项目本身的风险。10企业资本成本与项目资本成本资本预算中的资本成本不是企业现有业务的必要报酬率，因为企业当前的资本成本反映了公司所有现存资产中的平均风险，而项目的风险可能与此平均水平不同。11折现率的选择：国际经验12资本成本的决定与衡量资本：权益资本

4、、债务资本权益资本留存收益发行股票收到的资金债务资本：借债13权益资本成本留存收益成本：指如果股东将收到的股利再投资出去所能赚来的收益，即是一种机会成本。新的权益资本（发行新股）的成本：指如果新股东把这笔钱不是投资于该股票，而是投资在其他地方所能赚取的收益。这种成本大于留存收益成本，因为它包括了与发售新股有关的费用（发行成本）。14投资于项目权益资本成本由于股东可以将红利重新投资到金融资产上，对于有资本预算的项目的预期回报率应该至少和有相同风险的金融资产的预期收益率相等。有富余现金的企业股东的最终价值股东投资于金融资产

5、有富余现金的企业可以选择支付红利或作资本投资支付现金红利15估算权益成本共有3种方法利用股票评价模型估算例如，固定成长股评价模型ks=D1/Po+g16利用资本资产定价模型估算ks=kRF+β(kM–kRF)利用经验公式估算ks=市场利率+风险溢酬17优先股成本优先股成本kp=Dp/Po18债务资本成本债务成本：公司借钱所支付的费用，即利息费用。负债成本的估算尽管企业的负债有许多种，但计算债务成本时，关心的是具有显性利息成本的债务，例如，银行举债和发行债券的举债。19负债：银行举债一个企业可以直接向银行举债，此时企业

6、的负债成本就是银行的利息率kd负债：发行债券如果企业的负债是通过发行债券而实现的，那么可以通过债券的定价模型来确定kd。20例如，A公司在5年前公开发行了9万股的10年期的债券，其面额为1000元，票面利率为10%。目前的市价为1112元，请问该债券的预期回报率或负债成本为多少？(kd=7.25%）当然，也可以根据市场利率，并在此基础上加上一定的风险溢酬加以确定21税后负债成本kd×(1-t)其中t为公司所得税率由于公司存在负债，公司的实际税率下降了，下降了kd×t，这就是利息的税盾22利息税盾的来源：由于利息在税前支

7、付，降低了计算公司所得税的基数23公司资本成本：加权平均资本成本公司的决策：任何项目的净现值都部分的取决于资本成本。公司希望采用一种特定的资本结构，使它们的资本成本最小。资本成本越小，公司对一个与之相关的项目要求的收益率也就越低。加权平均资本成本WACC=Kd(1-t)(D/D+E)+Ks(E/D+E)24“智慧是命运的征服者。”---莎士比亚有一个富翁得了重病，已经无药可救，而唯一的独生子此刻又远在异乡。当他知道自己死期将近时，怕仆人侵占财产，便立下了一份令人不解的遗嘱："我的儿子仅可从财产中先选择一项，其余的皆送给

8、我的仆人。"富翁死后，仆人便欢欢喜喜地拿著遗嘱去寻找主人的儿子。富翁的儿子看完了遗嘱，想了一想，就对仆人说："我决定选择一样，就是你。"这聪明儿子立刻得到了父亲所有的财产。默想：提了粽子的绳头就可以拎起一长串的粽子。在从事任何事情之前，先想一想事情的原委，你可以更加的轻省。25最优资本成本负债的优势与劣势优势：利息税盾劣势：破产风