风险与报酬分析

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1、第六章风险与报酬分析念报酬率对投资决策有重要影响念标准的投资决策过程@风险和报酬率Z间关系的确定@用组合方式投资金确定资产的报酬率对于定价问题非常重要@完善资本市场©资本资产定价模型2、实际报酬率令这是投资最后的实际结果。◎因为不确定因素的存在，实际报酬率往往不等于期望报酬率。《因为投资者不可能预测未来，所以实际报酬率同投资者的决策关系不大。幻灯片5幻灯片2一、报酬率对投资决策有重要影响奇报酬率由成为折现率，它岀现在计算货币时间价值的公式中。◎报酬率的计算公式：3、期望报酬率和实际报酬率<7-pr；

2、-r-T《历史上的实际报酬率常常用来估计期望报酬率。投资收益+资本利得初始投资幻灯片3幻灯片61、预期报酬率倉又叫做期望报酬率。@这个报酬率是投资者在投资之前预期的，通过投资能够获得的投资报酬率。©对于同一个投资项目，不同的投资者有不同的预期报酬率。•对投资者的决策有影响的是这个期望报酬率。二、标准的投资决策过程◎预期投资项S将来产生的现金流量。@确定对这个投资项目耍求的预期报酬率，在这个过程中要考虑项目的风睑。©确定项目的价值，用现金流量折现的办法。@根据某个标准进行决策。三、风险和报酬率之间关系的

3、确定◎风险和报酬率之间呈什么关系由投资者本身的属性决定。《如果投资者是风险冋避的，那么风险和报酬率之间就会呈正比关系。《如果投资者是风险偏好的，那么风险和报酬率Z间就会呈反比关系。©如果投资者是风险中立的，那么风险和报酬率之间就没有关系。3、必要报酬率令必要报酬率是投资决策的一个重要的影响因素。@必要报酬率是“客观”的报酬率。♦必要报酬率是“门槛”报酬率。幻灯片8幻灯片11仁风险资产的报酬率四、用组合方式投资。对于回避风险的投资者来说，风险资产的报酬率一定可以写成如下形式：风险报酬率=无风险报酬率+

4、风险溢酬《用组合方式投资能够分散风险：不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里。金投资组合能够分散风险的初步解释：组成组合的资产报酬率波动的相互抵消能够让组合的报酬率波动幅度降低。幻灯片9幻灯片122、无风险报酬率1、用组合方式投资能够分散风险!I?'翕人们投资无风险资产时索要的报酬率被称为无风险报酬率。修无风险报酬率常常大于零。©无风险报酬率来自于投资者对于抑制当期消费而要求的补偿。2、对二资产组合报酬率和风险的分析《如果这两个资产报酬率完全负相关，那么我们有可能完全分散风险。对二资产组合的结论《只要资产

5、报酬率不是完全正相关，构造组合就能分散风险。□040020020040060080101201401601802爼合的林他査幻灯片17幻灯片14对二资产组合报酬率和风险的分析（续）3、构造组合为什么能够分散风险?3^1^^0000O0OOOOO《如果两个资产报酬率为完全正相关，则无法分散风险。《构造组合能够让组合报酬率不再受到局部波动的影响。《这些局部波动被称为非系统风险。令而那些影响范围广泛的波动则被称为系统风险。©系统风睑用构造组合的方式是不能分散的。080040(M00001012014OK0

6、1602幻灯片15幻灯片18对二资产组合报酬率和风险的分析（续）@；；；；t!4、对多资产组合的分析-£7"!it!004囂i噩倉如果两个资产报酬率无关，仍然可以分散一部分风险。金通过对多资产组合的分析，我们发现投资者选择的投资组合将聚集在有效投资边界上。◎如果考虑无风险资产，那么投资者将只从资本市场线所代表的组合中选择投资对象。160100.2002004006OOOOIO12O14（1）有效投资边界（4）投资组合分散定律有效投资边界是从最左边的点到最上边的点之间的那段曲线"■期舉报酬率《当市场中

7、存在无风险资产的时候，不管投资者对于风险的态度如何——是比较不回避风险，还是非常回避风险——他们构造的投资组合的组成成分都应该是一样的。也就是说，投资组合的组成和投资者本身的特性：风险回避态度无关。幻灯片20幻灯片23（2）资本市场线CML期望报酬率无风険资产场条险发原效界切「市一风岀与有边的本为无产，的资切。资线从资的先投相线幻灯片21五、确定资产的报酬率对于定价问题非常重要C

8、:《要想根据折现公式估计资产的价值，就必须知道两个参数：现金流量和折现率《现在我们面临的问题就在于如何根据资产的风险确定对应

9、的折现率幻灯片24无风险资产（3）在资本市场线上的移动：借和贷♦超出M点的部分为贷入资本的投资组合，在M点之下的为借出资本的投资组合。1、我们能够有把握地估计哪个报酬率？◎由三个报酬率：期望报酬率、实际报酬率和必要报酬率◎期望报酬率跟投资者个人相关，因此无法有把握地估计@实际报酬率因为不确定性的缘故，也无法有把握地估计◎只有必要报酬率能够比较有把握地估计标准差02、在组合投资策略下估计资产的必耍报酬率◎组合投资策略能够在不降低期望报酬率的情