债券研究央行维稳度过流动性冲击-462900190631

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1、光犬证条EVERBRIGHTSECURITIES固定收益分析师部彦伟(执业证书编号：S0930510120020)021-22169044gaoyw@ebscn.com吴昊(执业证书编号：S0930513070004)021-22169112Wuhao88@ebscn.com关0若谷(执业证书编号：S0930513120(X)1)021-22169165zhengrg@ebscn.com联系人郑若谷(执业证书编号:S0930513120(X)1)021-22169165zhengrg@ebscn.com赵璐媛(执业

2、证书编号：S0930514080(X)5)021-221690401y无hao@ebscn.com债券研究央行维稳度过流动性冲击♦上周有IPO冻结资金和银行月末考核的双重压力，但在央行的政策维稳使得银行体系流动性保持平稳。本周公开市场正回购操作200亿，正回购到期650亿，正回购实现净投放450亿，国库定存中标600,合计货币投放总量1050,数量化操作补充银行体系流动性。加上央行降低支农再贷款利率，释放降低利率水平的信号。这两项措施使得银行间的资金价格保持平稳，度过流动性冲击。♦央行扩大支农再贷款额度，降低支农再

3、贷款利率，体现央行小幅度的、定向的降低融资成本的意图，对市场形成情绪上的利好。支农再贷款利率的调整有信号意义，结合正回购回购利率和PSL的低利率来看，央行做出小幅度的、定向的降低融资成本的努力，这将对债券市场的情绪形成支撑。央行定向性、走廊式管理的大思路没有变化。增长与结构问题凸显，政策两难的情况下，定向货币政策虽是次选，却是必选，预计定向政策在中期内仍会延续，总量调整暂时押后。利率走廊式管理思路下，SLP和正回购利率更具有指示意义。本次支农再贷款的利率下调利好不及7月的正回购利率下调。♦一级市场招标基本符合预期。

4、债券的需求稳定，招投标结果贴近二级市场利率。基于我们对央行不会全面货币放松的判断，银行体系流动性要比上半年紧张，但是在经济下滑，融资需求回落，“非标”业务收缩的背景下，银行资产配置调整有望向债市倾斜，中长期内的债市走势无忧。短期来看，下周一仍有不少1PO冻结资金的，但预计央行仍会进行偏宽松的正回购操作，加上政策性金融债发行的持续缩量，而银行的配置需求仍在，一级市场招标不至于出现超预期走高的情况，对二级市场利率起到稳定的作用。整体而言，上周在IPO和月末压力的双重冲击下，银行间流动性状况和债市一级需求保持稳定，二级市

5、场更有小幅下行，主要是仰仗央行的流动性投放和降低支农再贷款利率的情绪利好。基本面既无通胀风险因素，又无经济超预期走势的情况下，央行政策态度及其引起的资金波动是引导债市走势的决定性力量。国务院大力推进降低企业融资成本，但央行的步伐却比较谨慎，源于央行对于结构失衡、金融风险等问题仍有担忧，定向式、小幅度的放松将是常态，总量调整暂时押后，货币政策整体上仍延续中性。银行资产配置的调整将支撑债市需求，中长期走势仍然看好。短期内，经济下行可能使得定向货币政策节奏加快，国务院降低融资成本会议的后续举措将陆续出台，稳定市场情绪。同

6、时，政策性金融债的发行缩量已成趋势，一级市场供需改善，也是对二级市场利率的稳定力量。收益率曲线特别平坦，期限利差进一步收缩的难度较大，长期利率的回落开始受到短期利率的制约。政策性金融债仍有估值优势，并且供给明显缩量，预计表现仍会比国债更优。、支农再贷款利率下调：利好市场情绪，不代表政策转向8月27日，为贯彻落实国务院常务会议关于“加大支农、支小再贷款和再贴现力度”的要求，提高金融服务“三农”等国民经济薄弱环节的能力，近日人民银行对部分分支行增加支农再贷款额度200亿元，引导农村金融机构扩大涉农信贷投放，同时采取有效

7、措施，进一步加强支农再贷款管理，促进降低“三农”融资成本。通知提到，引导农村金融机构降低涉农贷款利率。支农再贷款执行优惠利率，贫困地区符合条件的农村金融机构的支农再贷款利率还可在优惠利率基础上再降1个百分点。增加支农再贷款额度是金融支持“三农”政策的体现。金融支持“三农”发展是国务院既定的央行政策目标之一，是一项常规化的政策。2013年，央行累计发放支农再贷款2503亿元，比上年同期增加413亿元。年末全国支农再贷款限额2389亿元，余额1684亿元，比年初增加308亿元。今年以来，在货币政策助力调结构的思路指导下

8、，央行加大了金融政策领域对于“三农”和小微企业的支持，包括提高支农、支小再贷款额度和定向降低存款准备金率等数量型调控措施。3月和8月两次单独提高支农再贷款额度各200亿，已超过去年全年的额度增加。图表1:今年以来的支农、支农货币政策统计时间支农、支小贷款増加额度（亿）2014-03-05支农再贷款2002014-03-21支小再贷款5002014-08-08