宝钢股份投资价值分析报告.doc

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1、可转债投资策略研究一、发行人动机1、获得低息借贷资金，降低筹资成本《可转换公司债券管理暂行办法》规定企业发行可转债最短期限为３年，最长期限为５年，可转换公司债券的利率不超过银行同期存款的利率水平。我国五年贷款利率为5.58%，存款利率为2.25%，企业发行可转债，首先能降低企业融资的财务费用。以万科的可转债为例，15亿可转债1.5%的年息，每年可以为公司减少财务费用6120万元；民生银行40亿可转债1.5%的年息，五年内每年减少资金成本1.6亿元。在企业债发行债券主体狭小的形势下，可转债不失为上市公司发行债券的一种可行的替代模式。2、做

2、大股本，变相增发可转债为上市公司增发提供了一条变通大道，上市公司只要经营有方，业绩好，公司被市场认同，其可转债就有可能被投资者转股，等同于发行增发新股。实际上等同于证券监督管理部门把一次关，通过确定的指标考核上市公司是否具有发可转债的条件，同时，上市公司还得过市场这一关，经营的好坏，对投资者的态度直接关系到能否转股成功。因此，虽然可转债为上市公司增发提供了一条变通大道，却比直接增发更能照顾到持有人利益。表一为增发和发行可转债条件对照：表一：增发和发行可转债条件对照表可转债增发法规《可转换公司债券管理暂行办法》《上市公司向社会公开募集股份

3、暂行办法》发行条件（一）最近３年连续盈利，且最近３年净资产利润率平均在１０％以上；属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略低，但是不得低于７％；（二）可转换公司债券发行后，资产负债率不高于７０％；（三）累计债券余额不超过公司净资产额的４０％；（四）募集资金的投向符合国家产业政策；（五）可转换公司债券的利率不超过银行同期存款的利率水平；（六）可转换公司债券的发行额不少于人民币１亿元（一）向社会公开发行股份的比例小于总股本25%或15%（总股本为4亿股以上时）的公司；（二）公司在最近三年内连续盈利，本次发行完成当年的净资产收益率不低于同期银

4、行存款利率水平，且预测本次发行当年加权计算的净资产收益率不低于配股规定的净资产收益率平均水平，或与增发前基本相当；（三）重大资产重组的上市公司，重组前的业绩可以模拟计算，重组后一般应运营12个月以上增发一般规模较小，而可转债的规模一般超过增发所融入的资金量，所以发行可转债的上市公司，如果能找到确实可行的措施促使可转债转股，则比增发能到募集更多的股本资金。鞍钢转债基本转股成功，为上市公司募集将近15亿的资本金；民生银行如能使40亿可转债成功转股，相当于重新发行一个民生银行。7研究员：李武　2003年3月28日一般上市公司都有促使可转债转股

5、成功的动机。首先可转债转股能扩大股份数量，增加资本金，降低公司的资产负债率；其次，可转债转股成功能降低公司的财务费用，公司可以少支出利息。一般来说，公司管理人倾向于发行股票融资，因为对于管理者来说，资本对他们经营的约束小于债对他们的约束，因为他们可以花股东的钱而不必付利息，而债主的钱是必须付利息的。我国股权分割现象严重，大股东侵犯小股东利益的情况时有发生，管理层有充分的动力促使转债转股。二、投资人投资转债行为选择1、战略投资战略投资者是指投资者投资可转债的唯一目的是为了转股。战略投资者是指投资者投资可转债一是不愿自己在公司里的股本不被稀

6、释，二是为了尽可能多的持有公司股票数量，而在市场上比较难买到上市公司的股票或者成本要比通过可转债转股高。在海外市场中,一些战略投资者正是通过认购转债而获得对上市公司的相对控制权。2、资产配置可转债是大资金资产配置的品种之一。可转债兼有债券和股票两重性质，在股票市场不好时，它的债券特性使它具有保本性质，而在股票市场走好时，它内在的看涨期权又使它具有超过债券收益率的可能，因而它是除股票债券之外，资产配置的又一品种。尤其是我国在经历了可转债低潮之后，新发行的可转债条款做了许多有利于持有人的改进，其保底性和股性双双有了提高，在我国当前股票市场系

7、统性风险大的环境下，其作为大资金资产配置的作用还没有被市场充分发现，还有待进一步挖掘。3、套利投资我国虽然不存在卖空机制，但可转债在转股期内依然存在套利机会。例如当可转债价格除以转换比例的商低于股票价格时，套利者将买入可转债，将可转债转股，抛出股票；当可转债价格除以转换比例的商高于股票价格时，套利者将买入股票而非可转债。严格意义上说，上述两种情况中后一种不属于套利，因为套利者无法获得无风险收益，他必须在承担股票涨跌风险的同时，等待可转债价格除以转换比例的商低于股票价格。三、投资策略1、发行人促使转股的策略我们知道上市公司普遍有促使可转债

8、转股的动机，上市公司一般有如下策略促使可转债转股：（1）强制转股：强制转股是指通过股票价格上涨，当股票价格上涨到转债规定的发行人行使赎回权的价格水平时，通过即将行使赎回权促使可转债持有人转股。一般来说，这种