新三板2019年年度策略：科“新”时代，优创先机

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1、本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。内容目录1.科创板-烁烁传光来：未见其人，先闻其声61.1.增量改革：以技术为主要生产要素，接棒经济增长动能加速器61.2.错位发展：定位独立新市场，完善资本市场结构61.2.1.定靶科技创新，科创板是孕育壮大科技创新型企业的主推手71.2.2.独立于现有主板市场的新设板块，是多层次资本市场的重要组成部分71.3.制度推演：相关配套政策正加紧出台，科创板争取2019年上半年“见到成效”81.3.1.注册制先行：或将成为首个推行注册制板块91.3.2.同股不同权：

2、有望放开，为诸多“独角兽”上市提供便利101.3.3.市场准入设计：差异化制度安排，与其他市场实现错位发展101.3.4.投资者门槛：适当性管理，共享科创企业红利111.4.影响机制：试点推行，多方博弈121.4.1.企业视角：创新者&投资者枢纽，有望注入“源头活水”121.4.2.A股市场：虽有短期冲击，但试验田+先行者意义不言而喻121.4.3.PE/VC：新的投资机会，多样化的退出通道121.4.4.新三板：独立存在，提供转板方向131.5.科技赋能：新业态、新模式、新产业、新技术领衔，服务科创型企业131.5.1

3、.行业特质:服务重点是尚未进入成熟期但具有成长潜力的创新型中小企业131.5.2.城市归属：北上广深研发能力遥遥领先，有望成为科创板上市公司的孵化池、孕育地162.新三板-风中有花在：沙唳不止，金坚于漠182.1.回顾篇：不破不立，新三板正面临重要变局182.1.1.从“非理性繁荣”中冷静，三板亟待一场“不破不立”的变局182.1.2.新三板培育中小企业“战功赫赫”，“土壤”&“苗圃”作用不容忽视182.2.盈利篇：强者恒强，优质标的熠熠生辉192.2.1.新三板盈利规模整体稳步提升，头部企业成长性出色192.2.2.创

4、新层18年Q3表现出色，净利环比增速+10pct202.2.3.业绩“金字塔”透析企业成像，分化加剧下龙头公司持续高增202.3.估值篇：一二级市场共同挤压，估值“金字塔”逐渐下沉212.3.1.历经三年，一二级市场共同挤压新三板估值水平212.3.2.新三板估值“金字塔”下沉，普遍位于历史中枢-1标准差之下212.3.3.超40%做市公司“破净”，“仙股”数量突破700只222.4.融资篇：整体“吸金”能力下滑，资金向优质企业倾斜232.5.痛点篇：新三板市场定位存疑，需求与供给“失衡”252.5.1.矛盾之一：供需失

5、衡252.5.1.1.新三板个人投资者或少于20万，股权分散度亟待提升252.5.1.2.新三板基金产品仅23%盈利，产品到期下行压力犹存262.5.1.3.做市商集中退出，“反噬”三板市场流动性272.5.2.矛盾之二：定位不明282.5.2.1.“三类股东”靴子落地，新三板面临定位“拷问”282.5.2.2.科创板“空降”，新三板或面临定位冲击292.6.展望篇：“对症下药”，春风活水盼新程303.科创板&新三板-“异姓”兄弟：兼从新兴出发，同赴成长之途333.1.从“新兴”出发：重视新力量，完善多层次资本市场结构3

6、3本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。1.1.担“成长”重任：一体两翼，培育重要后备力量342.架“星”桥连两山，分享企业成长价值362.1.战略新兴板：曾2015年推出，衔接创业板和主板362.2.港交所：主板上市标准以规模较大、盈利较佳的公司为目标372.3.纳斯达克：三个层次准入标准由单一维度向多维度演变372.4.找寻“新”“科”状元，分享企业成长价值39图表目录图1：科创板主要进程6图2：2014年至今港股月度上市数量7图3：2014年至今港股主板+创业板首发融资规模（百万港元）7图4：

7、我国多层次资本市场结构呈金字塔型8图5：我国多层次资本市场国际化进程8图6：我国注册制改革主要进度9图7：小米同股不同权结构10图8：港股新股上市首日和上市1个月内破发率12图9：2017年高新技术企业数量排名前三十城市17图10：三板做市指数和三板成指历年走势及指数成交金额（百万元）18图11：2017-2018Q3上市公司并购三板公司事件（已完成）19图12：上市公司并购新三板公司的交易金额19图13：新三板历年营收和归母净利润同比增速（营收增速右轴）19图14：新三板企业2018Q3总营收及同比情况（整体法，非金融

8、）20图15：新三板企业2018Q3归母净利润及同比情况（整体法，非金融）20图16：新三板利润“金字塔”20图17：当前按2018净利润(TTM)分层数量占比（%）20图18：2014至今A股、新三板各板块市盈率（整体法、ttm）变化21图19：新三板做市板块市盈率（整体法，ttm）变化21图20：新三板创新层市盈