医药行业：成本压力加大

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1、研究报告成本压力加大背景下的中药行业投资机会2011-5-30医药行业研究报告投资要点：1．中药饮片收入利润增长速度快于中成药行业。2011年1-3月中药饮片营业收入、利润总额分别为170.88亿元、13.68亿元，增速分别为47.52％、55.99％，毛利率19.92％。毛利率维持相对稳定。行业评级强于大市（首次）市盈率(2010)：40.36市净率：4.69行业表现40.0%30.0%2．2011年前3月，中成药制造业主营业务收入646.9亿元，同比上涨20.0%32.71%。利润总额66.55亿元，同比增长37.06％。2011年前2月的毛利10.0%0.0%

2、率为33.37％，较2010年的毛利率34.23％有所下降，较2010年前8月的-10.00%-20.00%32.67％有所上升。-30.00%3．中成药2011年4月产量为21.06万吨，同比增长25.72％。中成药产量中药Ⅱ(申万)上证综合指数从2007年以来一直处于上升趋势，从2007年1月的7.45万吨增长到2011评价周期1个月6个月12个月年4月的21.06万吨，与经济周期关系不大。绝对表现（%）-4.28-21.725.73相对表现（%）1.85-16.093.504．近几年中药材的涨价迅猛，党参、黄芪、麦冬这些常用的中药涨幅资料来源:Wind资讯重点

3、公司评级从去年5月至今已经涨价超过了100％。中药材的涨价对中药饮片的毛利率影响不大，对中成药企业毛利率构成了较大的压力。股票名称评级10EPS11EPS12EPS云南白药推荐1.331.782.345．中成药行业受中药材价格上涨的影响较大，毛利率受到不同程度的东阿阿胶推荐0.891.421.91影响，品牌以及技术竞争力较强的企业受影响较小，而品牌以及技术康美药业推荐0.420.510.66优势不明显的公司毛利率影响较大。天士力推荐0.921.231.526．投资建议：中药饮片行业的营业收入、利润总额增速较快，中药饮康缘药业推荐0.430.630.76资料来源:公司

4、公告片行业可以关注康美药业。品牌中药公司中可以关注品牌优势明显、产品有提价能力的公司如东阿阿胶、云南白药，中药现代化公司中可行业研究员：张欣以关注技术研发实力突出，不断有新产品上市、毛利率稳定或保持上联系人：林兴秋升的公司如天士力、康缘药业，还可以关注大集团背景下有资产整合预期、自身生产经营稳定增长的公司如华润三九，还可以关注中药配 证书编号S0820208030013电话021-32229888-3510方颗粒快速发展带来的机遇，如红日药业。中成药公司长期来看，有E-maillinxingqiu@ajzq.comGAP基地的上市公司将保持较强的成本竞争力和产品质量

5、竞争力，如云南白药、天士力、华润三九、白云山、益佰制药、东阿阿胶、同仁堂。给予中药行业强于大市评级。相关报告请务必阅读正文之后的重要声明PDF文件使用"pdfFactoryPro"试用版本创建wÿww.fineprint.com.cn行业研究一、中药行业收入利润保持快速增长中药行业包括中药饮片及中成药，中药饮片收入利润增长速度快于中成药行业。2011年1－3月中药饮片营业收入、利润总额分别为170.88亿元、13.68亿元。2011年第一季度营业收入、利润总额的增速分别为47.52％、55.99％，毛利率19.92％。毛利率维持比较稳定的状况，近几年中药材的涨价迅猛

6、，党参、黄芪、麦冬这些常用的中药涨幅从去年5月至今已经涨价超过了100％。中药材的涨价对中药饮片的毛利率影响不大，对中成药企业毛利率构成了很大的压力。图1：中药饮片营业收入、利润总额当季同比增长以及当季毛利率（％）160140120100806040200主营业务收入:当季同比利润总额:当季同比毛利率:当季值资料来源：WIND，爱建证券中成药2011年4月产量为21.06万吨，同比增长25.72％。中成药产量从2007年以来一直处于上升趋势，从2007年1月的7.45万吨增长到2011年4月的21.06万吨，与经济周期关系不大。中成药产量的持续增长表明中药在人们心目

7、中的认可程度逐日增加以及中药治疗疾病的确切疗效。中药的确切疗效以及相对比较小的副作用使得中药的使用者越来越多，而且随着高新科技在中药领域的不断应用，中药现代化水平越来越高，新产品新剂型的不断出现，以及基本药物制度和新医改的推进将促进中药的持续快速发展。请务必阅读正文之后的重要声明2PDF文件使用"pdfFactoryPro"试用版本创建www.fineprint.com.cn行业研究图2：中成药当月产量及同月同比增长（单位：吨，%）2500008070200000605015000040301000002010500000-100-20产量:当月值产量:当月同比