农林牧渔行业：白羽鸡景气延续，猪价2019年现拐点

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1、请务必阅读正文后的声明及说明目录1.农林牧渔板块整体概况31.1.农业板块走势同步大势31.2.前三季度板块净利润与去年同期相比有所下降32.白羽肉鸡板块：引种持续维持低位，行业景气度有望延续明年全年.42.1.引种持续维持低位，产能去化见成效42.2.换羽影响测算：换羽对供给影响较小42.3.对原产于巴西的进口白羽肉鸡产品实行临时反倾销措施，推高国内产品价格63.生猪养殖：非洲猪瘟加速周期见底，猪价拐点在2019年年中73.1.板块情况回顾73.1.1.猪价大幅下跌，行业首次亏损73.1.2.板块营收增长，盈利大

2、幅缩水83.1.3.出栏量激增，熬过冬天就有好收成83.2.非洲猪瘟加速去产能，2019年中猪价反转93.2.1.本轮猪周期首次亏损，2018年去产能幅度有限93.2.2.2019年本轮猪周期见底93.2.2.1.2019年H1猪价仍低迷93.2.2.2.非洲猪瘟对供给影响在2019年H2体现，猪价将同比显著上涨9推荐标的113.3.圣农发展：白羽鸡全产业链龙头，食品业务增厚业绩113.4.温氏股份：主销区价格优势明显，大猪策略提升效益123.5.正邦科技：生猪养殖后起之秀，规模、效率快速向龙头看齐131.农林牧渔

3、板块整体概况1.1.农业板块走势同步大势截至2018年11月28日，申万农林牧渔板块指数下跌22.37%，在所有28个申万一级行业板块中排名第6。在农业各子版块中，畜禽养殖、饲料、动物保健板块跑赢申万农林牧渔指数。畜禽养殖板块表现最好，年初至今下跌6.48%；渔业板块表现最差，年初至今下跌36.83%。图1：截至11月28日申万一级行业板块指数涨跌情况（%）数据来源：东北证券，Wind图2：截至11月28日申万农业各子板块指数涨跌幅（%）数据来源：东北证券，Wind1.2.前三季度板块净利润与去年同期相比有所下降今

4、年前三季度，农业板块实现总营收3666.41亿元，同比增长12.31%；实现净利润请务必阅读正文后的声明及说明193.63亿元，同比下降11.40%。在各子板块中，除种植板块外，其他各子版块营收均有所增长，其中林业板块营业收入增长最快，与去年前三季度相比增长126.70%。净利润方面，只有种植业、动物保健和渔业板块有所增长，其他子板块利润和去年相比均有所下降。图3：前三季度农业各子板块净利润及营业收入同比增速数据来源：东北证券，Wind1.白羽肉鸡板块：引种持续维持低位，行业景气度有望延续明年全年1.1.引种持续维

5、持低位，产能去化见成效2018年1-10月，我国共引进白羽肉鸡祖代54.1万套，与去年同期相比增长3.50%，祖代鸡引种量继续维持低位。从月度引种结构上来看，2018年月度引种仍延续月度引种量不均衡的特点，10月份引种量激增至14.8万套，显著拉高全年总体引种水平。受月度引种量不均衡影响，预计明年鸡苗供给还将出现阶段性供种不足。从总引种量来看，2016、2017年白羽肉鸡祖代引种量连续两年维持低位，导致上游产能收缩逐渐传导至下游商品代。从白羽肉鸡祖代一日龄苗引种到商品代鸡苗供应的周期推算，2018年10月份的祖代高

6、引种将在54周后传递至商品代鸡苗供应，预计2019年11月份前商品代鸡苗仍将保持供给趋紧状态。图4：白羽肉鸡祖代月度引种量图5：白羽肉鸡祖代年度引种量数据来源：东北证券，白羽肉鸡协会数据来源：东北证券，白羽肉鸡协会1.2.换羽影响测算：换羽对供给影响较小祖代鸡和父母代鸡的强制换羽导致2016、2017年父母代存栏量的增长及商品鸡出请务必阅读正文后的声明及说明栏量的激增，换羽成为白羽肉鸡产业链研究的重要影响因素和风险。换羽可以使祖请务必阅读正文后的声明及说明代鸡或父母代鸡增加一个产蛋周期，新增产蛋周期产能约为原本产蛋

7、周期的80%左右，但是需要牺牲掉第一个产蛋周期的约一半产能，综合计算换羽约使每套祖代或父母代鸡产能增长20-30%。2018年1-10月，全国祖代鸡换羽总量约为9.81万套，约占2018年1-10月祖代鸡引种总量的18%。我们假设换羽后祖代鸡产能下降20%（即换羽新增的祖代鸡产能为换羽产能的80%），把换羽新增产能与全年引种量的和看做全年产能的增加量，来测算来年商品鸡的供给量。目前全国平均水平约为：每套祖代鸡提供45-50套父母代鸡，每套父母代提供100只商品代鸡，根据全国40亿只商品代鸡的需求测算，每年需要引进祖

8、代鸡80万套（不考虑换羽）。预计今年全年引种祖代鸡76万套，换羽9.81万套，按照产能折算，约合全年更新祖代鸡83.85万套，明年提供商品鸡42亿只，预计明年商品鸡供给将继续维持紧缩。上面估算仅考虑了祖代鸡换羽情况，且未考虑因换羽导致的第一个生产周期的产能下降。若考虑父母代换羽，我们假设三种场景：场景一、祖代维持当前换羽量、父母代不换羽；场景二、祖代鸡换羽3