从浙江世宝看民营企业a+h股定价方法与影响因素

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1、从浙江世宝看民营企业A+H股定价方法与影响因素【摘要】我国A股和H股的市场分割造成了许多交叉上市的股票出现同股不同价的现象，而合理的价差是投资者和股票市场所能接受的。但诸如浙江世宝这样的企业，由于受到爆炒，其A股相对H股溢价率严重偏离常态，这也直接反应了我国民营企业A+H股的定价受到诸多不同因素的影响。【关键词】A+I1股市场分割溢价率定价方法一、背景在不断推进我国资本市场对外开放的过程中，人民币也逐步实现了市场化，香港和内地资本市场之间的关系越发紧密，而在资木市场一体化的进程屮，股票市场分割作为金融市场分割屮非常重要的一种现象，一直受到诸多学者关注。在我国，十分具冇代表性的就是A股和11股

2、的分割。自从1993年7月青岛啤酒在H股市场上市，同年8月27日又返回A股市场增发A股以来，越来越多的企业开始效仿其融资渠道，选择在两地交叉上市。纵观A+H股的整个发展历程，我们不难发现，A股对H股普遍存在的溢价现象。胡章宏和王晓坤(2008)通过流动性假说和信息不对称假说解释了A股对H股普遍存在的溢价现象；陆静(2011)在具有异质信念的两阶段定价模型基础上证明了异质信念和卖空机制是导致H股价格低于A股价格的原因之一。合理的溢价是A股、H股的实际流通股本规模不同、两股所处市场环境不同和机构投资者风格不同等方面的结果，而以“浙江世宝”为代表的极度偏离常态的溢价，是整个股票市场和?c券监管部门

3、所应重点注意的。浙江世宝2006年5月16F1在香港创业板上市，发行股数86714000股，发行价格为1.5元/股，实际募集资金净额10650万元。公司管理层认为，自浙江世宝在H股创业板上市以来，集团业务稳定增长，公众知名度不断上升，2011年3月9日，正式将86714000股已发行的H股由创业板转主板上市及买卖。由于公司所属汽车配件行业并不被海外投资者看好，公司股价长期低迷，在A股发行之前，单FI成交量仅为几百万港币，所以企业急需新的证券市场来发行股票进行融资。综合上述原因，公司于2012年11月2H在A股上市，发行股数15000000股，发行价格2.58元，成为了A股证券史上绝无仅有的一

4、只以超低发行价、超低市盈率、超低发行规模发行的“三低”新股。二、浙江世宝的定价策略中国新股发行的定价方式经历了一系列复杂的演变：从固定价格阶段到短暂网上竞价阶段、相对固定市盈率阶段，再到累计投标定价阶段、控制市盈率定价阶段，一直到目前的询价制为我国资本市场的长远健康发展增加了新的动力。一般来说，股票发行定价所考虑的因素主要包括：（1）经营现金流量；（2）净资产；（3）发展潜力；（4）行业特点；（5）市场状况等。对子普通股股票的投资者而言，他们可以通过股利和资本利得来获取投资收益，所以股票的定价存在两种不同情况：（1）股票的价值等于其下一期红利的现值加下一期卖出价的现值；（2）股票的价值等于其

5、所有未来红利的现值。事实上，这两个问题是完全相同的，人们根据对未来增长率的不同类型建立了零增长模型、固定增长模型和两阶段增长模型。根据CAPM模型，贴现率r=rf+3（ra-rf），其中rf为无风险收益率，ra为整个股票市场的平均收益率，P为上市公司相对整个股票市场的风险系数，具体数裾来源于同花顺数据库。作为H股回归A股上市的企业，浙江世宝属于较为成熟的企业，因此采用固定增长模型比较适合计算其内在的价值，从而确定其合理的理论定价。在CAPM模型参数的选取上，无风险利率选取了2011年5年期国债的年利率6.15%;选择1993〜2011年上证指数年平均收益率作为市场预期收益率ra,即ra=15

6、.08%;对于系数，在A股市场屮，我们则根裾同花顺数据库里给出的数值=0.42直接计算。所以必要报酬率r=rf+3（ra-rf）=6.15%+(15.08%-6.15%)*0.42=9.9%屮国1960年〜2011年度GDP增长率的均值为8.25%,但是最近的数据显示，我国的经济增速变缓，国家要求保证GDP的增长在7%左右，因此我们取其平均数7.625%作为g的取值。2010年可供股东分配的利润=本年净利润+期初未分配利润-本年盈余公积+期初盈余公积=107640000+104339000-84961400+69233400=196251000（元）；未分配利润=176929000（元）；分

7、配红利=196251000-176929000=19322000（元）；同理可算出2011年分配红利=21414900（元），分配红利平均额=（19322000+21414900）/2=20368450（元）oP0二DO(1+g)/(r-g)=895316483.5(元)每股价值=895316483.5/277657855=3.22（元）所以浙江世宝公司在A股的理论发行价为3.22元/股，浙江世宝原计划发行6