国有企业境内外上市比较分析

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1、国有企业境内外上市比较分析2006年10月演讲者：中银国际首席经济学家曹远征董事总经理2021/8/91CNPCCapital目录境内外上市的操作比较12国有企业境内外上市方式选择建议3国有企业境内外上市的动因2021/8/921国有企业境内外上市的动因2021/8/93上市不仅是企业融资渠道之一，更使企业发生脱胎换骨的变化改革公司治理结构建立现代公司制度改变一股独大的架构提高企业管理水平改善激励机制以吸引人才提高企业竞争能力和可持续发展能力改善企业资本结构摆脱传统的负债为主的经营模式降低资金成本及风险构建健康的资本结构搭建持续融资平台建立多元

2、化的融资渠道运用多样化的融资工具解决持续发展的需求提高企业并购能力上市使企业发生脱胎换骨的变化2021/8/94境内外上市市场的选择境内ＡＢ股市场上海证券交易所深圳证券交易所香港资本市场主板市场创业板市场东京资本市场纽约股票交易所NASDAQ纽约资本市场伦敦资本市场新加坡资本市场主板市场二板市场科技板块首尔资本市场2021/8/95中国企业经常采用的首次公开发行方式五种方式可供选择只发行A股先A后H方式A+H发行方式先H后A方式只发行H股扬子电子宝山钢铁建设银行中国电信中国银行中石化中兴通讯招商银行工商银行投资者对中国企业相对中国市场的投者比较陌生公

3、司治理、内部监控、信息披露方面的实施成本更高(如美国萨班斯法案的实施)到中国地区以外市场作初次上市的企业多为民营企业中国／香港中国以外地区有地理、文化、资金方面的优势国内投资者或专注于香港市场的投资者较为了解内地企业及投资于中国的风险多为大型国有企业的选择美国英国新加坡红筹中海油中国移动ASENYSENASDAQLSEOFEXAIMSGX2021/8/96A股上市和H股上市对公司影响的比较比较要点H股上市A股上市对“改革公司治理结构”的作用具有一套明确、完整且严格的监管制度，对提高上市公司的治理能力很有帮助近年来也日益加强这方面的要求对“改善企业资本

4、结构”的作用－估值水平和筹资效率对于同一行业来讲，由于投资人相对理性，分析能力强，因此国际资本市场的估值水平相对较低，筹资效率方面较低因A股市场相对独立，且属于发展过程中的新兴市场，估值相对较高，筹资效率较高。但从市场发展趋势看，估值水平已逐渐与境外资本市场趋同对“搭建持续融资平台”的作用－再融资能力香港市场的再融资相对简单，只要公司有业绩支撑，股票有市场需求，可很快完成配售，时间短、效率高虽然中国证监会修改了上市公司再融资管理办法，但时间仍相对较长2021/8/97选择Ｈ股上市的现实原因很多大型国企选择先在香港上Ｈ股，主要的考虑因素包括：许多最大和

5、最著名的机构投资者都把亚洲总部设在香港，汇集了全球资金，市场容量规模大著名机构投资者如：CapitalinternationalFidelity,JardineFleming,Templeton,CapitalResearch,HSBCAM,Schroders,Invesco,AllianzDresdner,T.RowePrice国际投资者大多通过香港资本市场投资中国的企业，对中国企业抱有极高的投资热情有足够多的投资者关注和更多分析师的研究报告，从而提供最有利的后市支持庞大的二手市场交易量可提高公司在国际市场的形象与国际接轨的监管条例，提高公司治理／

6、管理效率方面的水平H股上市后较易转为A股上市，有很多先H后A的成功案例2021/8/98十大香港H股IPO在2005年，香港联交所的集资额在全球排名第四，亚洲排名第一截止2006年8月底，香港联交所主板上市公司共951家，总市值达1.3万亿美元。同时香港市场的流动性很高，2005年全年，股票交易金额达5800亿美元近年来在港上市的大型国企数量日益增多资料来源：Bloomberg备注：粗体字表示为2005年以来上市的项目2021/8/99A股市场的不断建全及发展中国国内资本市场的不断改革，包括如股权分置的进行、合格境外机构投资者(QFII)机制的设立等

7、，使国内市场朝着健康的方向发展A股询价制度的推出,奠定了市场化发行的基础资料来源：Bloomberg,Dealogic(1)上市时A股溢价采用1港元=1.06人民币计算，现在A股的溢价采用1港元=1.04人民币计算历史上,出现了A、H股同时上市的公司在不同市场上存在较大的股价差异，A股相对H股出现溢价的现象随着国内市场的逐步完善和国内上市公司的盈利水平的不断提高，A股、H股价格水平逐步接近2021/8/910五种方式可供选择只发行A股先A后H方式A+H发行方式先H后A方式只发行H股最近几年的首次发行趋势给国内投资者多点投资优质大型国企的机会扩阔资本融

8、资渠道市场稍高的股票价格H股公司回国增发先H后AA+H一般A股／公众持股比例低于10%A股公众持