汇率风险管理工具刘汉涛

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1、人民币市场分析和汇率风险的管理工具资金交易部刘汉涛2006年10月第一部分人民币市场分析一、汇改后人民币走势特点：1.从2005-7-21至2006-9-26人民币累计升值2.47%，从8.11升至7.91，升了2000个点。2.近期人民币呈现加速升值趋势。从8.11升至8.00用了一年时间，而从8.00升至7.91仅用了三个月时间。3.人民币波幅在加大。央行规定人民币兑美元波幅为当日人民币中间价千分之三以内，接近240点。9月15日一天波幅达到160余点。4.逐渐趋向单边升值，大幅升值，小幅回调。二、影响人民币升值的因素影响人民币汇率走势的

2、重要因素：一是市场供需，二是人民币汇率参考的一揽子货币的汇率走势，三是央行对汇率的管理。1.影响市场供需的因素：对外贸易，国内宏观经济形势、利率差异、国家外汇管理政策等年初以来外汇储备规模的持续大幅增长，截至今年7月底，国家外汇储备余额9545亿美元，年内累积增长1276亿美元。贸易的巨大顺差使得人民币市场美元供大于求。利差因素。现在美元和人民币一年利差为2.5%，如果人民币一年内升值超过2.5%，则投机于人民币的资本则会受益，美元供给增加。国家外汇管理政策。藏汇于民；QDII，=〉增加对外汇的需求，减少储备。2.一揽子货币：主要货币包括美元、

3、欧元、日元、韩元；此外，新加坡、英国、马来西亚、俄罗斯、澳大利亚、泰国、加拿大等国的货币也很重要。货币权重与我国对这些国家的贸易、外债（付息）、外商直接投资（分红）等外经贸活动的比重相应设置。人民币中间价和国际市场美元兑日元、欧元兑美元走势密切相关。3.央行对汇率的管理：一方面，央行会对人民币外汇市场的异常波动进行管理；另一方面，央行会起到防范危机的作用，在战争、自然灾害、金融危机等特殊情况下，央行起到特殊的干预作用。三、未来人民币的升值趋势1.人民币不会再一次性的大幅升值，央行完全可以通过市场的力量让人民币加速升值。2.中国官方的言论排除了大

4、幅升值的可能，但是会加大汇率弹性。周小川表示，人民币汇率弹性提高的影响将随着时间推移而显现；但对于扩大人民币汇率浮动区间一事，并没有时间表。3.国际上政治压力减轻。刚刚结束不久的G7财长和央行行长会议上，要求中国采取更大的汇率弹性，措词方面比4月份的“中国应采取更大的汇率弹性以允许人民币必要升值”的提法更为缓和。4.美国方面，新任财长鲍尔森并未直接向中国施压，但是参议员却频频施压。舒默-葛兰姆议案：旨在通过威胁对中国出口至美国的商品征收27.5%的关税来迫使中国改变汇率政策。5.人民币的大幅升值不能解决美国的逆差问题。美国的贸易逆差从根本上说是

5、美国国内储蓄率过低和消费太多造成的。因此，即便通过改变美元对人民币汇率来减少美国对华贸易逆差，美国仍要从其他国家进口，美国整体贸易逆差的局面很难改变。中国巨大的加工贸易使得贸易差额对汇率不敏感。中国近年来加工贸易顺差占总顺差的比重高达90%以上。加上劳动力成本低这一天然的比较优势，汇率升值对改善贸易收支的作用有限。6.未来人民币的走势和美元密切相关。美国加息周期已经到顶，年底之前加息的可能性很小，鉴于最近的经济数据表明美国经济正在放缓，市场甚至预期明年FED开始降息，因此今后的利率走势对美元不利，利差优势减少。但是美国经济状况仍然不错，优于欧

6、盟、日本和英国，良好的经济数据不会令美元过于疲弱，因此人民币兑美元汇率也不会单边的上升，而是震荡式的上升。四、了解人民币市场1.2005年8月10日，人民银行宣布扩大银行间即期外汇市场交易主体范围，允许符合条件的非银行金融机构和非金融企业按实需原则，参与银行间外汇市场交易，允许符合条件的银行间外汇市场参与主体开展银行间远期外汇交易，并允许取得远期交易备案资格六个月以上的市场会员开展银行间即期与远期、远期与远期相结合的人民币对外币掉期交易。更多金融机构和企业的参与将提高市场的流动性。2.2005年9月23日，人民银行进一步改善人民币汇价管理。放宽

7、了人民币兑非美元货币浮动幅度，从原来1.5%扩大到3%，人民币兑美元浮动幅度维持不变，仍为0.3%。说明央行和外汇局的汇率管理重点集中在人民币对美元的汇率上。3.现在银行间市场分为即期竞价市场、即期询价市场、远期市场和调期市场；即期市场人民币做市商现有15家，人民币做市商的义务包括为市场提供流动性，连续报价。4.由起初对做市商银行实行权责发生制，自2006年7月1日起，对外汇指定银行的结售汇综合头寸按照权责发生制原则进行管理。5.银行间外汇市场的询价交易方式是双边授信、双边清算，而竞价交易方式是集中授信，集中清算。在这个基础上正式引入做市商制度

8、，进行买卖双边报价，活跃外汇市场交易，消化市场中的大额交易量可能对汇率的冲击，提高市场的流动性，使人民币汇率形成机制具备市场深度。第二部分汇率风险管理