我国上市公司再融资行为的理性化回归论文

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1、我国上市公司再融资行为的理性化回归论文.freelM定理及其修正。1958年6月，莫迪利和米勒（ModiglianiMiller）在《美国经济评论》上发表的著名论文《资本成本、企业理财和投资理论》，得出了现代资本结构所称的MM定理：在完善的市场中，企业资本结构与企业的市场价值无关。或者说，企业选择怎样的融资方式均不会影响企业的市场价值。在企业有所得税的情况下，MM定理得出了修正的结论是：由于公司可在税前扣除利息却不能扣除股利，负债杠杆对企业价值和融资成本确有影响，如果企业负债率达100%，则企业价值最大，融资成本最小。即最佳的资本结构应该全部是债务，不应发行股票。权衡理论。权衡理

2、论认为，MM修正定理虽然考虑了负债带来的纳税收益，但忽略了负债导致的风险和额外费用。在该理论看来，企业债务的增加使企业陷入财务危机的可能性也增加，从而降低了其市场价值。当负债节税的边际收益现值大于财务危机成本现值时，企业继续运用债务融资会增加企业价值。反之，则会减少企业价值，企业应运用股权融资方式调整资本结构。当负债节税的边际收益现值等于财务危机成本现值时，企业价值最大。信号传递理论。20世纪70年美国经济学家罗斯(Ross)首次系统地将不对称信息理论引入企业资本结构分析中，即在非对称信息条件下，经营者对企业未来收益和投资风险都有内部信息，而投资者没有。因此，投资者只能通过经营者

3、输送出来的信息间接地评价企业的市场价值。企业的负债——资产结构就是一种把内部信息传递给市场的信息工具，负债——资产比上升意味着企业经营者对企业未来收益有较高的预期，企业的市场价值增大，即企业价值与债务比例正相关。因此，外部投资者把较高的负债比例视为高质量的一个信号。优序融资理论。继罗斯之后，迈尔斯（Ｍyers）考察了不对称信息对融资成本的影响，在罗斯模型的基础上建立了企业的优序融资理论，该理论认为：由于破产风险和代理成本的存在，股票融资会被投资者视为企业经营不良的信号，从而低估企业的市场价值。因此，企业融资的顺序首先是内部融资，其次是债务融资，最后才是股票融资。企业必须选择多种融

4、资方式，并且最好遵循融资顺序这一结构安排。上述西方的资本结构理论分析均偏向于债务融资，而且在企业的运行中也得到了验证，如从1984年起，美国大部分公司基本停止股票融资，并通过发行债券回购股份。我国上市公司股权再融资偏好的现实显然与其不一致。事实上，我国上市公司不考虑资本结构状况，单纯地以股权再融资作为上市后后续融资的主要方式具有很大的不理性成分。第一，上市公司放弃债务融资就等于放弃了负债给公司带来的税收减免效应，从这一点上考虑，上市公司过分偏好股权再融资显然是对这种减免效应的浪费；第二，根据詹森的“自由现金流”假说，虽然利息和股利的支付都将减少公司的自由现金流，但由于公司是否支付

5、股利及支付多少股利没有硬性的约束，却必须安排利息和本金的支付。因此，利息和本金对经理自由开支方式的影响较股利的影响更大，选择债务融资更能限制经理对公司资源的浪费，过分偏好股权再融资容易造成公司资源的浪费。上市公司再融资行为理性化回归的政策建议完善公司治理结构，加强对经营者的约束和控制一是积极创造条件，改善上市公司的股权结构，让国有股与公众股在同一市场流通，促使上市公司股权的分散化，使股东和市场对内部人形成制约。在当前的现实状况下，应该对上市公司股权再融资资金的使用行为进行严格监管。如股权再融资资金使用是否严格按照原计划进行，项目收益情况是否与预期一致等。跟踪审查的结论应作为公司以

6、后股权再融资的首要条件，从而加强对上市公司股权再融资行为的约束。二是加速培育机构投资者，引入独立董事制度，解决好独立董事的聘任、薪酬、责任等问题，完善公司内部监督机制。三是培育和完善企业经理人才市场，让经营者产生于市场又受制于市场，充分发挥市场优胜劣汰的竞争机制，避免行政干预代替公平竞争。建立上市公司现金分红的约束机制，提高股权融资成本上市公司现金分红太少是导致我国上市公司股权融资成本低于债务融资成本的一个重要方面，对进行股权再融资的上市公司进行现金分红的政策限制，适当提高股权融资成本，迫使上市公司合理选择筹资方式，有利于提高上市公司融资行为的理性程度，抑制股权再融资过滥的现状。

7、2001年初，证监会发布了《上市公司新股发行管理办法》，虽然把分红派息作为上市公司股权再融资的必要条件，但由于没有具体规定分红比例，使得上市公司有空子可钻，分红派现如蜻蜓点水，甚至有些上市公司对分红进行精心计算策划，分红派现刚刚够股东交纳现金红利和红股的所得税。为此，对于申请配股和申请增发的上市公司除了现金分红的政策约束外，还应规定适当的分红比例，如达到当年可分配利润的50%等。发展债券市场，优化上市公司融资结构长期以来，由于我国政府重视国债和股票发行，轻视了企业债券的发行，对企