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《预计06年销量仍可增加600吨左右，而提价将使06收入增长.doc》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。
1、股票研究饮料制造业/食品饮料业[Table_Title]贵州茅台(600519.SH)提价支撑未来两年增长乔奕21-62580818-284qiaoyi@gtjas.com投资要点：[Table_Summary]近日我们参加了公司召开的临时股东大会，就公司提价和新增产能事宜做了沟通。公司选择在淡季提价，一是照顾到经销商利益，二是3-5月淡季价格的下跌，提价正好有助于公司维护市场价格。针对提价措施，06年公司市场工作重点为抓好市场管理，并计划通过在大卖场内建立专卖柜和增加直销酒店来加强网络渗透。公司历年提价显示出“一年上量，一年上价”的规
2、律。根据05年前三季度数据推测，公司茅台酒销量大约增加890吨，预计全年可增加1200吨。预计06年销量仍可增加600吨左右，而提价将使06收入增长维持在05年的水平。公司计划到2010年茅台销量达到1.1-1.2万吨，吨酒销售价格提高到75万元。我们对此表示乐观，主要原因为：05年白酒消费出现转暖，未来整体白酒消费出现萎缩的可能性不大。目前高档白酒占白酒消费总量不到1%，随着消费者收入的提高，高档白酒对普通白酒存在替代效应；过去三年洋酒在贵州市场增长累计高达80%，但2005年增长已有所放缓，显示出白酒一定的竞争力；2005年茅台酒销
3、量上200吨的省市由8个增加到12个，其中包括浓香酒占主流的四川，05年前三季公司营业费用率进一步下降，显示出茅台品牌对销售的强势推力。预测2005-2010年每股收益年均增长19%。根据公司2010年产能扩大到2万吨的计划，预测2006-2012年公司自由现金流年均增长22%。按10.6%资本成本和3%永续增长率计算，公司合理静态估值为66.86元，公司股改已经启动，按10送2比例计算，公司合理估值可以到80元，较现价有38%的空间，维持“增持”评级。[Table_FinanceSummary]财务摘要（百万元）2003A2004A2
4、005E2006E2007E主营收入2,4013,0103,6874,5235,297(+/-)%31%25%23%23%17%经营利润（EBIT）9591,4621,8222,3422,852(+/-)%52%52%25%29%22%净利润5878211,0311,3231,611(+/-)%56%40%26%28%22%每股净收益（元）1.241.742.182.803.41每股股利（元）0.190.420.520.670.82[Table_ProfitForecast]利润率和估值指标2003A2004A2005E2006E200
5、7E经营利润率(%)40%49%49%52%54%净资产收益率(%)17%20%21%22%22%投入资本回报率(%)53%64%58%59%62%EV/EBITDA19.312.910.27.86.3市盈率46.933.526.720.817.1股息率(%)0.4%0.9%1.1%1.4%1.7%[Table_Grade]评级：增持上次评级：增持目标价格：￥80.00上次预测：/当前价格：￥58.262006.02.20[Table_QuoteDate]交易数据52周内股价区间（元）39.27～59.99总市值（百万元）27,493总
6、股本/流通A股（百万股）472/135流通B股/H股/流通股比例0.29日均成交量（百万股）0日均成交值（百万元）35[Table_DebtSumary]资产负债表摘要（12/05E）股东权益（百万元）41.69每股净资产10.60市净率5.50净现金（百万元）28.98[Table_QuarterEPS]EPS（元）2005E2006AQ10.781.00Q20.240.30Q30.470.60Q40.700.89全年2.182.80[Table_PriceTrendRatio]升幅(%)1M3M12M绝对升幅26.71%28.61%
7、82.94%相对指数25.74%15.14%82.27%[Table_RefDocList]相关报告《贵州茅台：后劲绵绵》20050712公司调研报告[Table_EstimateModel]财务预测（单位：百万元）损益表2001A2002A2003A2004A2005E2006E2007E2008E2009E2010E主营业务收入1,6181,8352,4013,0103,6874,5235,2975,9406,8987,941主营业务成本2883414775356637428569621,0721,185税金及附加318320308
8、325398488583653759874主营业务利润1,0131,1741,6152,1502,6253,2923,8594,3255,0685,883其他业务利润1310000000营业费用228308
