《杠杆效应分析》ppt课件

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1、第七章杠杆效应分析学习目的与要求本章将介绍一些有助于财务经理决定公司合理财务结构的工具。首先区分公司所面临的两种类型的风险——经营风险和财务风险，随后介绍经营杠杆、财务杠杆及联合杠杆及其度量，并分析这些杠杆对公司收益和风险的影响。引子1993年，可口可乐公司的实际销售收入比1992年增长了6.8%，而同期净利润却增长了30.8%；Phillips石油公司的销售收入增长了3.2%，而净利润却增长了35%；ArcherDanielsMidland公司的销售收入增长了6.3%，而净利润增长了12.7%

2、；Chevron石油公司销售收入下降了3.6%，而净利润则下降了19.4%。为什么销售收入的变动会导致净利润和普通股股东可得收益发生更大幅度的变动？如果能将这种变动分解为与经营政策相关的因素和与融资政策相关的因素，将对公司制定经营战略和经营计划非常有意义，也对财务部门制定融资政策非常有意义。6.1经营风险与经营杠杆7.1.1经营风险：定义为公司预期未来息税前利润（EBIT）或经营利润的不确定性。可用预期EBIT的标准差来度量（也经常用基本收益能力比率BEP—EBIT/总资产的标准差来衡量）。经营

3、风险是决定公司资本结构的一个重要因素。6.1.2决定经营风险的因素一个公司息税前利润的波动起因于众多因素，如国民经济的繁荣与衰退、行业内部的竞争、公司的成本结构、产品的需求特性以及公司对价格的控制程度和其他偶发事件等。且经营风险会随着时间的变化而变化。归纳起来，影响企业经营风险的比较重要的因素如下：需求的变化。在其他条件不变的情况下，对企业的需求越稳定其经营风险越小。售价的变化。那些产品售价经常变化的企业要比同类的价格稳定企业承担较高的经营风险。投入成本的变化。那些投入成本非常不稳定的企业面临较

4、高的经营风险。投入成本变化时，企业调整产出价格的能力。当其他条件不变时，相对于成本变化而调整产品价格的能力越强，则经营风险越小。固定成本的比重—经营杠杆。固定成本越高的企业，经营风险越大。以上每一因素都部分地由企业的产业特性所决定，同时它们在一定程度上也是企业可以控制的。如上所述，公司的经营风险部分也取决于企业投入经营活动中的固定成本的比重。如果固定成本高，即使销售下降（或上升）很少，也会导致息税前利润的大幅下降（或大幅上升）。6.1.3经营杠杆效应和经营杠杆度经营杠杆效应。由于固定成本的存在而

5、导致的息税前利润的变动幅度大于销售额的变动幅度的现象称为经营杠杆效应。经营杠杆效应通常用经营杠杆度（DOL）来衡量。经营杠杆度是公司EBIT对销售收入波动反应的度量。即：DOL=EBIT变化的百分比/销售收入变化的百分比如果公司的成本—销售量—利润保持线性关系，可变成本在销售收入中所占比重不变，固定成本也保持稳定，则经营杠杆度的计算可简化为：例：宇宙机械公司公司的经营杠杆度越大，经营利润对销售收入变动就越敏感。因此，经营杠杆度反映了公司所面临的经营风险程度。同时，随着销售收入超过公司保本点并保持

6、增长，经营杠杆度呈下降趋势。即销售水平越高，经营杠杆度越低。因此，增加绝对规模和经营利润水平能减轻公司所面临的经营风险。同时，如果企业预计未来销售收入增长前景很好，则增加经营杠杆度是有利的决策。6.2财务风险与财务杠杆7.2.1财务风险财务风险是指因为公司使用了债务、优先股等固定财务费用的资本后，所增加的公司普通股股东收益的波动和无力偿还债务的风险。财务风险是公司采用负债融资的直接后果。在经营风险既定的条件下，采用负债方式融资在公司总资本中所占比重越大，股东收益及公司破产的风险越大。同时，需要指

7、出的是，财务风险是在经营风险的基础上发生作用的。两者是设计公司的融资与资本结构的非常关键的因素。6.2.2财务杠杆效应与财务杠杆度企业采用负债来融资称作使用财务杠杆。由于使用财务杠杆企业息税前收益的波动会引起净收益的更大幅度的波动，称为财务杠杆效应。财务杠杆是两面刃的刀。财务杠杆效应通常用财务杠杆度来衡量。衡量的是每股收益（EPS）对（EBIT）波动的敏感程度，用公式可表达为：6.2.3财务杠杆的两种影响随着公司资本结构中需要支付固定财务费用的负债和优先股比重的增加，每股收益或股本收益率的波动性

8、也相应增加。在给定EBIT条件下，每股收益与财务杠杆之间的关系。随着负债比重的增加，每股收益的波动性加大讨论：不同的负债率与股本收益率之间存在何种关系?较大的财务杠杆导致股本收益率较大的不稳定性！在给定的EBIT下(2000)，每股收益与财务杠杆之间的关系负债率与股本收益率标准差之间的关系根据以上分析可以得出以下结论：根据在给定的EBIT下(2000)，每股收益与财务杠杆之间的关系表，可以证明，一般而言，只要期望的基本收益能力比率大于债务成本率，增加负债将提高股本收益率；如果我们用σBEP来衡量