基于投资回收补偿的技术资产评估折现率研究

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1、基于投资回收补偿的技术资产评估折现率研究王吓忠内容提要：如何确定技术资产的折现率属于我国资产评估的前沿问题，折现率取值的很小差异就会对评估结果产生很大影响。为了科学地评估技术资产的价值，在技术资产折现率的选取中应深入分析投资回收补偿对折现率的影响，然后确定不同情况下的折现率。目前，收益现值法被广泛应用于技术资产转让和投资的评估中，该法集中的难点是折现率的确定，其很小的差异，将极大地影响到采用该方法所得出评估结论的真实性和客观性。收益法公式分为有限年公式和无限年公式，两公式的折现率是不同的，由于年限为无限的假设，使无限年公式的折现率产

2、生了变化，若不认清此变化，会对造成评估值造成很大的误差。本文将对技术资产折现率及其变化进行分析和探讨。一、技术资产折现率的影响因素与确定原则1．折现率确定需考虑的因素⑴技术因素。所谓技术因素是指技术资产的技术水平、性能、成熟程度及有效使用期限对其投资收益所产生的影响。单从资产收益角度而言，技术成熟可靠、水平高、通用性与实用性强的技术资产，其折现率低，资产价值高。⑵时间因素。技术资产评估须依据评估时点原则，由于许多市场因素和相关条件会随时间而呈间歇性循环反复变化,因此在确定折现率时,须考虑时间因素的影响。⑶11政策法律因素。政策的支持

3、、法律的保护都会影响到技术资产的未来超额收益，它对技术所有权价格的影响会更大，使用权价格可通过有限许可或提高提成率方式来降低出让方的风险。⑷社会经济因素。社会经济因素主要指政治经济稳定状况和社会治安程度。一般而言,一个政治经济不稳定的国家,其折现率较高,只有较高的投资收益率,投资者才会冒此风险进行投资的。⑸技术资产类型。如专利技术、专有技术、计算机软件等，不同类型的资产，其收益与风险是不同的。⑹市场因素。这包括市场的供求状况、产出品的市场占有率及市场竞争的激烈程度等对技术资产未来超额收益的影响。2．折现率确定应遵循的原则(1)匹配性

4、原则。即收益额与折现率计算口径应相互匹配，与技术资产的年预期超额收益相对应的折现率应是投资收益率，而不是投资利润率。且不能孤立地看待折现率，防止扩大未来超额收益的计算范围，将不属于技术资产产生的收益也计入进来。(2)客观性原则。收益法中技术资产超额收益求取的是客观值而非实际值，与此相对应的折现率的确定也是客观的，而非实际的投资收益率。(3)可操作性原则。该原则是指折现率的选取和计算要切合实际，具有较好的可操作性，能为人们所接受并自觉地在估价实践中加以应用。(4)风险补偿原则。企业投资技术资产争取市场盈利的同时，也相伴着投资风险，因此

5、须在收益中补偿或准备补偿所有无法避免的投资风险，作为投资收益率的折现率应体现这一原则。按此原则，折现率一般要高于无风险的安全利率，这样评估出的资产价值才是客观的市场或非市场价格。11二、技术资产折现率的基本构成及其变化1．折现率的基本构成技术资产折现率主要由如下三项构成：（1）延期消费补偿i1。投资者为了投资，须延期消费，因此他首先需要获得的是延期消费的补偿，即使其投资没有任何风险，这个对延期消费的补偿也是必须的。（2）通货膨胀补偿i2。多数投资者预期他们投资后未来回收金额比当前能买的东西要少，需要进行补偿。通常可以用具有高度流动性

6、而又无风险的国债利率Rf作为延期消费补偿和通货膨胀的补偿，即安全利率Rf=i1+i2。许多文献将安全利率（国债利率）与通货膨胀率分开单独计算，其实，理论上国债利率应反映通货膨胀的影响。正如90年代初，当通货膨胀率高的时候，银行利率高，国债利率也高，而现在，随着通货膨胀率的消除，国债利率就跟着下来了。（3）风险补偿i3。与国债不同，技术资产投资存在风险，因此要求比无风险的国债更高的利率作为风险补偿。收益法是从投资者所获收益角度对技术资产进行估价，因此风险补偿对象当然是投资者，而且所补偿的是无法通过分散化投资来消除的系统性风险。风险补偿

7、具体体现在市场风险补偿、财务风险补偿及资产流动性风险补偿等。市场风险补偿包括购买力风险和市场经营风险，前者指低估通货膨胀率的风险，即未来通货膨胀率可能高于已计入的i211。后者指投资经营技术资产所获收益不足以补偿投资的可能性；财务风险指技术资产的净营业收入无法清偿债务的可能性。这是针对部分投资技术资产的资金是通过举债而来的；技术资产流动性风险指资产无法实现快速变现和技术人才流失的风险，技术资产是缺乏流动性的高风险资产。风险补偿究竟应该有多大，这是各国学者一直争论不休的问题。美国通常采用β[E（Rm）-Rf]作为风险补偿。β为估价对象

8、技术资产不可分散化风险的标准化量度系数，可用历史数据通过回归方程求出。E（Rm）为技术资产市场期望收益率，Rf为无风险收益率，通常用国债利率表示，[E（Rm）-Rf]称为风险溢价，乘以β即为风险报酬，而我国是用风险调整值法来求取风险报