婴幼儿奶粉将在2017年迎来转机.docx

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1、婴幼儿奶粉将在2017年迎来转机董翔2016/11/30本文对婴幼儿奶粉行业从长期增长逻辑、周期的产生、短期变量三个角度，进行了梳理和分析。具体说来，是要分析并解答三个问题以帮助判断行业的投资机会：1、行业多年增长的驱动力是什么来探究行业未来的前景；2、创造行业周期的扰动因素是什么来判断今天所处周期中的位置；3、短期重大因素如何改变来确定投资中方向和时点的问题。但由于篇幅有限，没有对渠道、产品等做更细致的梳理。结论在最后。1、长周期看不是夕阳行业：新生人口角度的分析是片面的，城市化、收入提升、产品创新才是主要推动力从新生人口的角度去分析婴幼儿奶粉的前景，往往持有悲观观点。

2、根据统计局统计年鉴的数据，1986-1990年是我国迄今为止最后一次人口出生高峰（被称为“回声婴儿潮），而25-26岁是中国女性生育高峰年龄。据此推测，2011-2016年是“回声婴儿潮”一代生育婴儿最多的时期。然而这期间人口出生水平并没有明显提高，在单独政策放开的2015年却出现了下滑，那么未来的出生水平以及婴幼儿奶粉的需求将会进一步下滑。来源：各年度《统计年鉴》，国家统计局这种观点有道理，但并不全面，也没法解释历史，因为其忽略了母乳喂养率这一因素。母乳喂养率是指在一个给定时期有多少婴儿靠母乳喂养的比率。2016年刊登在医学权威学术刊物《柳叶刀》上的论文提供了如下数据：

3、撒哈拉以南的非洲、南亚、部分拉美国家为代表的低收入国家的婴儿12个月母乳喂养平均高达80%以上，而高收入国家的母乳喂养率平均不超过20%，其中英国为<1%，美国为27%，而瑞典为16%，挪威为36%。分析得出一个强逆相关关系，即人均GDP每提高一倍，12个月的母乳喂养率就减少十个百分点。来源：《Breastfeedinginthe21stcentury:epidemiology,mechanisms,andlifelong》，《柳叶刀》杂志，2016从收入的角度看，也得到类似的结论：收入越高，母乳喂养率越低，这种现象在较大婴儿和幼儿年龄段更加明显，或者说，收入越高，母乳喂

4、养的时间越短，添加辅食的时间越早。这个趋势在我国是可以得到数据印证的。在卫生部《2003年第三次国家卫生服务调查分析报告》里，我们也可以发现，城市妈妈的母乳喂养率明显低于农村。因此，笔者认为有充分的证据表明，城市化和人均收入的提升过程会导致母乳喂养率的下滑，这意味着作为最核心的母乳替代品的婴幼儿配方奶粉的需求是在增加的。来源：《Breastfeedinginthe21stcentury:epidemiology,mechanisms,andlifelong》，《柳叶刀》杂志，2016来源：《2003年第三次国家卫生服务调查分析报告》，2003具体来说，城市化的进程意味女性

5、就业率的提升以及哺乳机会成本的提升，这是母乳喂养率下滑的主要因素。在富裕国家或者城市，绝大部分女性都是上班族。我国法定产假为4个月（今年延期），产假后工作压力回升、哺乳时间大幅减少都会导致婴幼儿提早离乳，而贫穷国家及农村的女性有更多时间和更低成本去哺乳。同样问题的一个侧面反映是，城镇化造成了巨大的人口流动，大量年轻父母去城市打工，造成了最近几年严重的“留守儿童”问题。另一方面，职场妈妈对婴幼儿奶粉的承受力也更强。除此之外，产品创新、品质提升满足了需求。上世纪80年代，婴幼儿奶粉并没作为一个单独的品类被消费者所知，后期才有了婴幼儿和成人奶粉之分。现如今，婴幼儿奶粉发展出了四

6、个段，出现了国产、进口之分，羊奶、牛奶粉之分，还出现了有机奶粉、零段奶粉（孕妇奶粉）甚至婴幼儿配方液体奶。作为营养的补充，婴幼儿奶粉被食用的年龄区间逐渐扩大，4段奶粉是针对三岁以上儿童。更重要的是，随着科技和工艺提升，婴幼儿奶粉的配方虽永远无法达到但正在趋近于母乳，让消费者可以给予一定的信任。而在中国中西部的欠发达地区，质量和营养低于婴幼儿奶粉的辅食被婴儿更多食用。婴幼儿奶粉在这些地区是一种消费升级。产品创新和品质提升，创造了需求和行业规模。来源：《BreastfeedingratesincentralandwesternChinain2010》，世界卫生组织官网，201

7、3如果新生人口无法解释历史，那也难以预测未来。若再次翻看本文开头的中国新生人口数据图，会发现其从1987年2529万一直下滑至2006年的1584万，又花了9年时间回升4.5%至2015年的1655万。这个曲线没法解释婴幼儿奶粉行业的收入规模从很小增长至近千亿，而后者在2008、2009年由于三聚氰胺事件出现两年的下滑，也明显独立于新生人口的变化。来源：《雅士利国际：开启新国货时代，期待业绩复苏》，兴业证券，2016。（统计局没有公布官方数据，笔者很难找到足够权威的数据，很多资讯机构的行业规模数据存在绝对值或者趋势的不同）即便