全球央行观察：全球货币政策分化，汇率风险加大.docx

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1、目录1.全球央行热点：脱钩、分化加剧32.主要经济体央行动态43.其他经济体央行动态74.全球央行数据一览71.全球央行热点：脱钩、分化加剧近期，全球不同经济体货币政策呈现出分化加剧的局面，主要表现在：第一，美联储继续释放渐进加息信号VS中国货币政策进一步宽松压力加大。近日，美联储继续释放渐进加息信号：一是11月美联储议息会议声明中，重申渐进加息计划，预计联邦基金利率目标区间将进一步上升。二是11月15日，美联储主席鲍威尔在达拉斯联储会议上参与经济讨论时，表示对当前的经济现状非常满意，美联储一直在以渐进式行动使利率回

2、归正常，他还表示明年开始美联储将在每次议息会议后召开新闻发布会，这意味着每次会议都有可能加息。三是2018年FOMC票委、旧金山联储主席戴利日前表示，随着美国经济实现或超越充分就业，且通胀率明年可能升至略高于2%的目标，应该继续逐步加息。我们维持12月再次加息、2019年再加息2-3次判断。中国货币政策进一步宽松压力加大：一是信用扩张仍面临困境，10月社融超季节回落，人民币贷款看似为其中的唯一亮点，但信贷增速也未企稳，且居民中长期贷款乏力、企业融资仍以票据为主。二是10月经济数据虽出现一定改善，短期而言，基建的回升和

3、地产较为平稳，带来一定的稳定力量，但地产库存的累积将会在2019年二季度导致房地产投资明显放缓，叠加出口增速回落，届时经济下行压力将再度增加。三是在第三季度的货币执行报告中，对于未来的货币政策，央行新增“在实施稳健中性货币政策、增强微观主体活力和发挥好资本市场功能三者之间，形成三角形支撑框架”的提法，体现下一阶段货币政策边际新增之一是微观传导机制的疏通。我们预计货币政策进一步宽松（包括资产负债表宽松、降准和降息等）可能加快。第二，欧洲央行逐步缩减购债规模VS日本央行短期内继续维持宽松政策。继10月议息会议声明中欧洲央

4、行表示，若未来数据符合预期，将于2018年底前结束QE后，11月上旬欧洲央行行长德拉吉重申欧央行计划在2018年底前逐步结束QE的计划。另外，欧洲央行首席经济学家PeterPraet表示，2018年底结束QE并不等于退出宽松货币政策，仍需要继续提供必要的货币政策刺激支持通胀达到目标。日本央行行长黑田东彦日前在名古屋发表讲话时表示，短期内日本央行仍不会立即退出宽松，利率在一段时间内将仍然维持在低水平，但他也表示，目前大规模实施刺激政策已经不是最佳方案，一旦通胀接近目标，希望能够推进货币政策正常化。第三，其他经济体货币政

5、策也出现较大分化。宽松派包括：新西兰央行行长奥尔暗示，新西兰可能会在相当长时间内继续用低利率刺激经济，当前的利率水平可能保持至2020年；巴西金融机构下调今明两年的通胀预期，这意味着巴西短期内收紧政策的必要性不大。收紧派则包括：印尼、菲律宾、墨西哥等多国近日纷纷加息，英国央行虽上次议息维持利率不变，但也表示将渐进而有限地加息。全球货币政策分化，反映出全球经济增长的同步性在降低，主要经济体收紧政策可能对部分新兴经济体造成较大压力，全球经济金融脆弱性上升，尤其是汇率风险加大，值得高度警惕。强美元短期内存在较强支撑。年初，

6、当美元贬值非常厉害时，我们向市场传达的信息是，美元被低估，我们认为未来1-2年美元大体区间应该在95-100。我们现在仍然持有这个观点。从经济基本面看，虽然美国经济出现触顶迹象，但美国就业增长仍然强劲，不仅失业率维持在历史低位，劳动力参与率也稳中有升（图1），消费者信心与消费意愿具有坚实支撑，结合美国的财政刺激，判断高景气仍将持续至19年中期；而受贸易紧张升级、财政调整和结构性改革迟滞、老龄化严重、脱欧等因素影响，欧洲经济增长蒙上阴影，美强欧弱（图2），有利于美元走强。从货币政策取向看，美联储加息进程基本确定，欧洲央

7、行和日本央行退出宽松仍有待时日，主要经济体中美联储单边加息，也对美元形成支撑。图1美国就业表现强劲图2美国经济增长总体好于预期，欧洲则大幅不及预期9.0%%64.0100806040200-20-40-60-80-100-120%花旗美国经济意外指数花旗欧洲经济意外指数63.88.063.67.063.463.26.063.062.85.062.64.062.462.23.062.0美国:失业率:季调美国:劳动力参与率:季调（右）资料来源：Wind，新兴市场货币面临贬值压力，人民币也不例外。强美元下，新兴市场货币将普

8、遍面临贬值压力，事实上，阻止本币对美元汇率持续贬值，正是墨西哥、印尼、菲律宾等国近日作出加息决定的重要原因。尽管中国央行采取了重启逆周期因子、上调远期售汇外汇风险准备金率、在离岸市场发行央票等多种措施维稳人民币，但在美元不断走高下，人民币汇率仍然再度走到“7”这个重要关口附近（图3）。短期内美国继续加息，而中国央行则可能加码宽松，中美经济周期和