宏观经济专题报告：农产品与CPI会飙升.docx

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1、请务必参阅尾页免责声明2018年7月6日，我国商务部宣布：对原产于美国的340亿美元商品加征关税，其中包含大豆、玉米、小麦和稻谷等，征税税率为25%。继而在9月24日600亿反制清单中，对于油脂和粕类也加征25%的关税（详见图表1）。数据显示，截至目前，国内油厂对于美豆的进口仍然谨慎，4月贸易摩擦开始后美国对我国的大豆净销售几乎全部为负（详见图表2）。叠加天气灾害导致的国内小麦减产，市场上对国内农产品价格上行、进而导致通胀显著上行的担忧持续。为此，我们将首先分析在目前的贸易摩擦下，国内农产品价格未来可能的走势，进而分析对国内通胀的影响。图表1我国自美进口食品的反制税率商品加

2、征税率黄大豆25玉米25小麦25稻谷25豆油25菜油25豆粕25其他粕类25注：在2018年7月6日之前征税方式、适用关税税率基础上加征25%的关税。资料来源：商务部，图表2美国对我国当周大豆净销售注：1、单位为万吨。2、根据大豆榨季日期排列。2018/19榨季指2018年10月1日至2019年9月30日。3、净销售=当周新销售-退货。净销售持续为负说明退订量高于新增加订单。资料来源：USDA，一、我国农产品消费和供应结构从2017/18榨季①我国主要农产品消费结构来看，小麦、稻谷、玉米以及大豆是我国主要消费的农产品。其中，玉米占比最大，稻谷次之。经过加工而得的粕类和油脂中

3、，豆粕消费量最大，其次是豆油（详见图表3）。供给结构来看，棕榈油、大豆、和菜籽对外依存度较高，2017/18榨季进口量占国内总供给量占比分别为96.64%、80.8%和45.5%，而其他作物则以国内自供为主。棕榈油和菜籽的进口来源较为单一，2017/18榨季我国棕榈油进口几乎全部来自于印尼和马来西亚，菜籽进口95%以上来自于加拿大。大豆进口结构相对多样化，但主要还是集中于美国和巴西，这两者占据2017/18榨季我国大豆进口量的87.7%（详见图表4和图表5）。从进口占比、来源地以及用途来看，在其他条件不变的情况下，美国与我国的贸易摩擦主要通过影响大豆的供给，进而导致我国其余

4、饲料作物供给结构和需求结构的变化来影响其他作物价格变化，如玉米；通过大豆压榨量的变化影响豆油、豆粕国内产出量，进而影响豆油豆粕以及其余油脂和粕类供需结构的边际调整，而影响它们的价格变化。小麦、稻谷受贸易摩擦的影响较小，更多的是自身的供需因素推动价格变化。图表32017/18榨季我国主要粮食和饲料消费结构图表42017/18榨季我国大豆进口来源注：豆粕、豆油的消费统计理论上与大豆存在重复，同时菜籽与菜油和菜粕的统计也存在重复。不过为了直观对比，所以列入上图一并对比。资料来源：中国汇易，注：国家后面第一个数字为具体进口量，单位为万吨。资料来源：天下粮仓，①2017/18榨季，大

5、豆、玉米、豆油、棕榈油、稻谷、豆粕的起始年月为当年10月到明年9月；小麦是指当年7月到明年6月；菜籽请务必参阅尾页免责声明油、油菜籽是当年6月到明年5月。图表5我国主要粮食饲料作物2017/18榨季供给结构注：期初库存统计不含国储量。资料来源：中国汇易，天下粮仓，请务必参阅尾页免责声明二、豆粕玉米最具涨价可能，农产品整体上涨压力不大本节中我们将先讨论大豆、玉米以及粕类油脂的价格走向，继而讨论小麦和稻谷的价格走向。2.1严格限制美国大豆进口情况下，今末明初豆粕或存在供需缺口因为我国大豆总消费量的85%都用于压榨，所以如果未来大豆有涨价压力，最为明显的就会体现在其终端产品豆粕或

6、者豆油上面。受中美贸易摩擦影响，多数机构均下调我国2018/19榨季大豆进口量、上调大豆国产量预估值。2018/19榨季我国大豆进口量从上一榨季的9400万吨下调至8500至8800万吨不等，但消费预估平均而言下降不显著，所需要的差额需要通过库存来弥补。近期我国已显著加大巴西大豆采购量。通过加大南美进口量、消化南美库存量、降低国内大豆消费、采用国储大豆库存调节，2018/19榨季国内大豆供需总体有望在不进口美国大豆的情况下平稳运行。不过，从季节性来看供需面还会存在一些差异。虽然近期国内豆粕高位回落，但在南美与北美大豆供给交替季（2018年末2019年初），特别是临近新季南美

7、大豆上市期前夕，如果豆粕需求尚未实现较好的替代，国内大豆供需情况还是有可能出现阶段性的紧缺。从国内需求来看，降低国内大豆消费这一点上，因为贸易摩擦前景的不确定性，饲料企业目前改变配方的动力不足。如果确实要降低国内大豆消费，需要国家马上强力推行“低蛋白日粮”（详见图表6和图表7）。展望2019/20榨季，如果贸易摩擦延续，同时阿根廷产量并不能如预估快速恢复（详见图表8），则2019年末我国大豆供给将受到较为明显的挑战。因请务必参阅尾页免责声明为2018/19榨季国内供需的预估中，需要巴西将其本期期末多余库存（约100