石油化工行业专题研究：石油视角看VLCC.docx

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1、1.产需地结构视角：长运距、大炼厂趋势，利好VLCC需求1.1.美国管运+出口设施改善，拉长运距“页岩油革命”爆发，美国原油产量增加明显，根据EIA最新数据，美国产量已经高达1170万桶/天。出口方面，自2015年解除原油出口禁令以来，出口量逐年增加，18年整体出口量中枢在200万桶/天左右，而16年这个数字仅停留在50万桶/天左右。图1：美国原油产量（万桶/天）图2：美国原油出口量（万桶/天）1,2001,1001,000900800700W01W04W07W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W5260035030025

2、020015010050W01W04W07W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W520201620172018201620172018资料来源：EIA，资料来源：EIA，虽然美国原油出口较前几年有了大幅增加，但仍然无法匹配其快速增长的产量释放，这其中主要存在两个问题：1）原油产地到港口的管输瓶颈；2）出口终端接驳VLCC船只有限。美国墨西哥湾不能停靠VLCC，出口的增加主要可以靠相对小型的船舶。VLCC能够装载200万桶原油，停靠的港口需要足够宽和足够深的航道。而美国墨西哥湾沿岸的码头基本都用来作贸易成品油使用，不适用于V

3、LCC的通航。VLCC用于在墨西哥湾接卸原油，只能通过“装半船之后小船转驳”的方式。美国墨西哥湾唯一能够装载VLCC的是LOOP（路易斯安那海上油码头），是一个深水单点系泊码头，吃水深度足够VLCC通航。图3：美国原油管输瓶颈图4：美国原油终端资料来源：RBN，资料来源：RBN，Permian地区管输瓶颈问题有望2019年解决。2019年将有BridgeTex，Basin，CatusII等管道扩建，将有EPIC和GrayOak新建管道投入运行，合计新增运能156万桶/天，届时页岩油产地管输瓶颈问题将有望解决，这也将带来大量原油不经过库欣直接运往墨西哥湾港口。表1：2019

4、年Permian地区将运行管道管道名新/建管道运能（万桶/天）起点终点BridgeTex扩建4PermianHoustonBasin扩建35PermianCushingCatusII扩建19.5PermianGardendale,Texas(intheEagelFord)EPIC新建59PermianCorpusChristiGrayOak新建38.5PermianCorpusChristi,Freeport,andHouston.资料来源：RBN，2020年新建VLCC终端将极大刺激VLCC需求：当前美国只有LOOP一个终端可以装载VLCC，2018年1月，美国才批准V

5、LCC可以在LOOP装载原油出口，之前LOOP主要是作为进口使用。因此，2018年以来，美国原油出口量超过200万桶/天，最高甚至逼近300万桶/天。另外，受限于只有一个VLCC终端，美国原油出口方式多为通过Aframax船只运往欧洲地区，这也是图6中我们并没有看到有从美国始发运往其他国家的VLCC航线的原因。2020年，将有Jupiter，Trafigura，Tallgrass，Enterprise这些VLCC终端投入运营，再叠加上文所述新建或扩建的管道运能在2019年的集中释放，美国原油产量通过VLCC船只运往其他地区将成为美国原油出口的另一种主要方式，这也将极大刺激

6、对VLCC市场的需求。图5：新建VLCC终端计划资料来源：RBN，表2：新建VLCC终端计划VLCC计划地点储存能力（百万桶）连接管道投产时间OilTankingFreeport10GrayOak等2022JupiterBrownsville10JupiterPipeline2020TrafiguraCorpusChristi-CatusII2020TallgrassPlaqueminesParish,LA20PonyExpressPipeline2020EnterpriseTexascoast-Seawaycure2020资料来源：RBN，美国通过VLCC出口的原油量增

7、加，将拉长平均运距，拉动VLCC吨海里需求。目前VLCC运输市场中，核心航线有TD1（波斯湾-美湾）、TD2（波斯湾-新加坡）、TD3（波斯湾-日本）、TD4(西非-美湾)、TD3C（波斯湾-中国，运距大概45天左右）及TD15（西非-中国，运距大概70天左右）。2017年上述6个贸易流向中波斯湾出发占比达到82.3。亚洲地区以中国、印度、日本和韩国为代表的国家一直是原油需求增量的主要贡献国，而随着产地美国VLCC出口终端的改善，未来美国到远东航线的重要性将日趋凸显，而这长距离的运输势必要靠VLCC船来拉动。图6：近年原油区