股本扩容与资本成本辨析

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1、股本扩容与资本成本辨析从当前市场表现来看，股本扩容压力导致大盘的持续下跌，除了首发上市的新股扩容继续密集推出，上市公司也纷纷借半年报推出再融资的计划。在这种现象的背后，还隐含着一个更重要的概念——资本成本。本文就武汉钢铁（集团）公司董事会最近发布的扩股公告，试探讨股本扩容与资本成本的关系及其由此带来的企业融资选择以及资本成本的有效运用问题。关键词：股本扩容资本成本武汉钢铁一、背景资料武钢是新中国成立后由国家投资建设的第一个特大型钢铁联合企业，于1955年10月破土动工，1958年9月13日正式投产。1993年1

2、0月，经国家批准成立了武钢集团。2000年12月，武钢被列为中央直管的国有重要骨干企业。武汉钢铁（集团）公司现有全资子公司25家，控股公司11家（上市公司1家），直属厂3家，分公司4家，直属事业单位11家，已初步成为以钢铁为主业、多种经营共同发展的企业集团。到2001年底，武钢累计生产钢1.25亿吨，累计实现利税431.33亿元，上缴国家344.5亿元，是国家对武钢投资64.2亿元的5.36倍。武钢已具备年产钢铁各800万吨的综合生产能力，是中国重要的板材生产基地，拥有从矿山采掘、炼焦、烧结、冶炼、轧钢等一整套

3、工艺设备。武钢股份（600005.ＳＨ）董事会11月18日公告称，公司拟增发近20亿股，募集资金总额近90亿元。近20亿股的募集股权中，武钢股份将向其大股东武汉钢铁（集团）公司定向增发12亿股国有法人股，社会公众股数量不超过8亿股，大股东认购价可能高出净资产价近5倍。武钢股份此次增发预案既增发了暂不流通的国有法人股，又增发了流通股，同时还实现了集团主业的整体上市。值得注意的是，武钢集团已书面承诺按照本次公开发行确定的价格全额认购，该部分股份暂不上市流通，上市公司大股东认购的发行价格与投资者完全一致，而且做到全额

4、认购。如果将武钢股份此次增发方案视为武钢集团新股上市，那么与普通公司首发上市时，大股东与投资者同股不同价相比，本次方案的确有利于普通投资者，但从长期来看，还得取决于股份公司收购来的这块资产的价值。此次增发完成后，武钢集团对上市公司的持股比例将从84.69％下降至73.74％。为了使此次增发方案得以顺利进行，武钢集团还做了另外一件很"漂亮"的事情——武钢集团把当年和资产管理公司签订的"债转股"在增发之前一次性做了个清理。负责武钢"债转股"的公司全称为武汉钢铁有限责任公司，于2001年8月成立，注册资本为104亿元

5、。该公司由武钢投入的资产为174.5亿元，扣除"债转股"和负债部分，实际投入82.029亿元，占出资比例的78.71％；另外3家公司参股金额为22.189亿元。但是这家责任有限公司在今年9月底就已经被注销。当初，武钢集团欠下的大笔资金扣除每年的分红冲抵减少的部分，到9月份，还剩下15个亿，武钢将一次性打包分三批偿还，每年5个亿。二、股本扩容与资本成本的关系（一）资本成本的性质资本成本是一个重要的经济范畴，它不仅存在于资本主义经济中，而且不可避免的也存在于社会主义经济中。资本成本是在社会主义商品经济条件下，由于资

6、金所有权与使用权相分离而产生的一种财务概念。企业从各种来源筹集的资金不能无偿使用，而要付出代价，这就是资本成本，正所谓不存在"免费的午餐".资本成本分为债务资本成本和权益资本成本。（二）、权益资本成本权益资本成本在会计体系中是一个重要的概念，但却又是常常容易被忽略的。其原因是财务会计概念框架中还没有把权益资本成本真正作为一项成本费用来加以考虑，而是仍然以税后利润分配的形式加以确认和计量，与成本的概念相偏离。美国会计学家Anthony教授曾经创立了一套把权益资本成本同其它成本项目一视同仁对待的资本成本会计理论框架

7、，但是遗憾的是由于种种原因没有被FASB接受，但是却带给了FASB新的思考。因为目前没有把权益资本成本同等待对待造成的严重后果是：企业管理者盲目的权益融资，视权益融资是"免费的午餐".因为有些股利的分配不是年年必需的，所以企业不必非得现金流出，这样可以缓解经营的压力。但是，这种以"时间换取生存的空间"的做法是管理者不负责任的一种表现。（三）、股本扩容与资本成本的关系辨析股本扩容给当前股市带来的沉重的压力，甚至导致大盘持续下跌。但是一些公司的扩容是盲目的，为其走向窘境埋下了祸根。本文单从股本扩容与资本成本（尤其是

8、指权益资本成本）的关系将进行分析。由于任何资金的使用都不是免费的，都必须付出代价，所以大规模的股本扩容，从长远的发展来看，会带给企业巨大的现金流出压力。有人认为，股票上市后，只要通过送股或转增等非现金股利形式发放股利，就可以达到免费使用的目的，权益融资能在短暂的时间帮助企业既筹集到充足的资金，又避免现金流出带来的压力，这可谓"一箭双雕"，就像是一顿"免费的午餐"！但送股和转增的结果，都