vc对目标公司治理的影响

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1、VC对目标公司治理的影响摘要：文章使用2009年-2014年在深圳创业板上市公司数据，检验VC①对目标公司治理的影响，实证研究表明：（1）相较于非VC资助公司，VC投资公司的董事会规模相对更大，独立董事比例更低;（2）与非VC资助公司相比，VC资助的公司并无更高的薪酬业绩敏感度，即：VC未能显著提升目标公司的高管薪酬业绩敏感度。这表明，在中国创业板市场中，VC难以提升目标企业的公司治理水平。中国3/vie　　关键词：VC;独立董事;董事会规模;薪酬业绩敏感度　　一、引言　　基于欧美发达经济体的研究发现，风险投资（VentureCapital，简称VC）不仅能解

2、决创业企业的融资问题，而且可有效改善受资企业的治理能力，从而为其后期的退出做好铺垫。然而，在不同的制度背景下，VC资助的公司在IPO退出时面临着严格的IPO核准制度，这使得VC选择企业时更加关注企业基本面之外的东西，并可能诱发出VC的机会主义行为。　　基于此，本文使用2009年～2014年在深圳证券交易所创业板上市的公司数据，从董事会治理、高管薪酬制度这两个角度来考察VC对公司治理的影响，研究：第一，相较于非VC资助公司，VC资助公司的董事会独立性是否更强？第二，VC能否提升目标公司高管薪酬业绩敏感度？本文从制度的角度分析VC对创业板上市企业的治理影响，具备一

3、定的理论和现实意义。　　二、文献综述　　1.国外对VC治理的研究。国外研究发现，VC主要通过两种机制来影响目标企业的治理。一为监管机制。监督机制是指VC通过向目标企业派驻董事来对企业管理层进行监督（JensenMeckling，1976;FamaJensen，1983）。二为激励机制，已有大量文献证明，VC通过将企业业绩与高管薪酬挂钩而激励经理人努力工作以提升目标企业的治理水平。　　（1）监管机制。VC通过加强对公司的监管以优化董事会结构，如：提高独立董事和专业董事比例。berg（2000）使用11家VC的67个投资案例，实证分析发现，风险投资家与创业企业的信

4、息不对称程度越高，创业者的薪酬补偿计划与业绩相关性越高。Campbell和Frye（2009）利用R.P.Donnelley金融的IPOProspectus数据库，搜集1993年～1996年上市的公司数据，实证分析而发现，VC参与、VC质量以及VC的退出对公司IPO和IPO+4期治理结构的影响，与低质VC相比，优质VC对目标企业有着更高水平的治理能力，可见，西方的研究基本认为VC可以帮助目标公司建立激励薪酬制度，改善其治理能力。　　2.国内对VC治理的研究。国内相关实证研究数量不多。例如，王会娟，张然（2012）使用2006年～2010年在深沪两市IPO的A股

5、公司数据，实证研究而发现，有VC支持的相对无VC支持的公司其高管薪酬业绩敏感性较高，VC的参与能够提高目标企业高管的薪酬业绩敏感性，进而能够提升目标企业的公司治理水平。随后，沈维涛，胡刘芬（2014）使用2004年～2011年间成功在深圳中小板或创业板上市的374家公司为研究样本，实证研究而发现，公司引入的VC家数越多，则目标公司的董事会专业董事比例和高管薪酬业绩敏感性就越高。然而，也有学者得出不同的研究结论。刘国丰（2009）使用在中小板上市的387家公司数据，以独立董事比例、独立董事出席董事会次数和企业高管薪酬作为公司的治理水平代理变量，研究而发现，是否引

6、入VC与公司治理水平之间无显著的相关关系。　　可见，国内关于VC对公司治理影响的研究结论并不统一。而且相关研究多从财务角度分析，而缺乏从制度的角度来分析VC对企业的影响。基于此，本文使用创业板上市公司数据，从制度的角度分析VC对目标企业公司治理的影响。　　3.假说的提出。创业企业发展中普遍面临着融资难、融资贵的问题。相关研究表明，在过去关系型社会的背景下，一般企业更多的是通过建立关系，而非提升其治理能力来赢得VC的青睐。那么，优质企业出于长远发展的考虑难以接受VC所制定的严苛的合同条款;相反，相对劣质的企业更有激励引入VC。这类似于逆向选择问题。因此，在入资企

7、业之后，VC可能并不看好企业的前景，而是希望通过IPO获得短期的高额溢价，因而并不会帮助企业改善其治理水平。