小议会计稳健性与资本投资效率的实证研讨

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1、小议会计稳健性与资本投资效率的实证研讨　　[摘要]选取2001年2008年我国A股上市公司为研究样本，检验会计稳健性与公司资本投资效率之间的关系，进而考察会计稳健性的治理价值。实证研究发现，会计稳健性与资本投资无效率水平以及投资过度(不足)都显著负相关，这对我国上市公司而言，会计稳健性水平有助于缓解经理人与股东之间的代理冲突、降低投资者面临的信息不对称、抑制公司的过度投资或投资不足行为，进而改善公司的资本投资效率。　　[关键词]会计稳健性;投资效率;投资过度;投资不足　　一、理论分析与假设提出　　在资本市场不存在缺陷和公司内部不存在代理成本

2、的理想世界中，公司的投资可以达到使企业价值最大化的最优水平。然而在现实世界中，公司的投资却并非都是有效率的。一方面，由于所有权和控制权分离所引起的代理问题，管理者可能为了追求自身利益进行过度投资，将公司的自由现金流滥用于净现值为负的项目[8];另一方面，信息不对称增加了市场摩擦，影响公司外部融资成本，容易导致受流动性约束的公司出现投资不足[912]。我国上市公司同样存在非效率投资问题。然而，会计稳健性可以降低契约方之间的信息不对称和代理问题，从而实现资本的有效投资[13]。如果企业选择稳健的会计政策，管理者需要在任职期内及时确认投资项目的亏

3、损，无法将责任推卸给下任管理者，那么在任管理者就很可能不会投资净现值为负的项目。此外，根据会计稳健性的要求，在预计未来现金流入减少时，企业要以计提减值准备或应计负债等方式在财务报表中确认，这样管理者就可能会尽快地从亏损项目中撤出资金，防止当期利润下降。也就是说，采用稳健会计政策的企业会更多地拒绝差的投资项目，而将更多的资本投资于盈利的净现值项目中，同时会更早地从亏损项目中撤资[14]。Biddle(比德尔)和Hilary(希拉里)通过检验财务报告质量和资本投资效率之间的关系，发现高质量的财务报告可以减少经理层与外部资本供给者之间的信息不对称

4、，从而提高资本的投资效率[15]。此外，Bushman(布什曼)和Piotroski(彼得罗夫斯基)从国家横截面角度检验了稳健的财务报告体制对经理投资决策效率的影响，结果发现在稳健的财务报告体制下，经理对投资机会下降做出反应的速度更快[16]。可见，稳健的会计政策可以提高会计信息的质量，减少企业股东与经理层的信息不对称，提高公司资本投资效率。因此，本文提出假设1。　　假设1：会计稳健性水平可以改善公司资本的投资效率，即在其他条件一定的情况下，会计稳健性水平与公司资本投资无效率水平负相关。　　稳健的会计政策对公司投资效率的影响可以从以下两个方

5、面来分析。一方面，会计稳健性有助于降低公司面临的代理成本。当公司面临投资过度的情况时，会计稳健性对公司的投资水平起到抑制作用。因为当投资项目有利于经理获得私人收益时，经理可能接受净现值为负的投资项目，由此损害股权投资者利益[17]。Ball(鲍尔)等认为会计稳健性不仅是一项重要的财务报告质量属性，而且也是一项有效的公司治理机制[18]。会计稳健性水平的提高能够有效地缓解经理层与股权投资者之间的代理冲突，降低公司的代理成本。Ahmed(阿曼)和Duellman(迪尤尔曼)的实证研究表明，会计稳健性可以减少经理层接受净现值为负的投资项目的事先动

6、机[19]。稳健会计政策的采用使公司经理层面临更高的违约风险，增强经理层声誉受损、报酬降低、被董事会解雇或公司被接管的可能性，增加经理层实施机会主义行为的成本，减弱股权投资者与经理层的委托代理冲突;同时，由于会计盈余中包括了因稳健性而确认的损失，投资者能够及时获知经理层经营决策中发生亏损的信息，从而能及时地制止经理层由过度投资所带来的代理成本[1]。可见，会计稳健性可以降低拥有较多信息的经理层产生道德风险的可能性，抑制经理层为实现自身利益最大化而产生的过度的投资。另一方面，会计稳健性有助于降低公司面临的信息不对称。当公司面临投资不足的情况时

7、，会计稳健性对公司的投资水平起到推动作用。Michols(麦克尼科尔斯)和Stubben(斯塔布斯)认为，公司管理人员的盈余管理本身会掩盖公司真实的收入和盈余增长潜力，这使得投资者无法形成有效的盈余增长预期，而会计稳健性可以减少事前的信息不对称，改善事后的投资效率[20]。Lafond(拉丰)和B)作为工具变量，设计出度量公司/年的稳健性指标。他们假定非对称及时性是上述三个工具变量的线性函数，用GScore表示盈余对好消息的反应程度，用CScore表示盈余对坏消息反应的增量程度，两个系数分别变为：　　GScore=β3=&m

8、u;1+μ2SIZEit+μ3LEVit+μ4MBit(2)　　CScore=β4=λ1+λ2SIZEIt+&lambd