国际资本流动突然中断的影响因素分析

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1、国际资本流动突然中断的影响因素分析摘要：本文运用1996―2015年20个新兴市场国家总资本流动的季度数据，建立面板数据Probit模型分析新兴市场国家国际资本流动突然中断的影响因素，发现：资本流入激增对突然中断有直接影响，前期资本流入的过度增加会增加后期突然中断发生的概率；国内经济增长率与突然中断负相关；汇率贬值程度以及传染效应与突然中断发生的概率正相关。这些结论带来的启示是：包括中国在内的新兴市场国家应全面把握国内外整体经济形势，警惕资本流动突然中断，并尽量削弱其对国内经济的打击。中国3/vie　　关键词：资本流动突然中断；新兴市场国家；资本流入激增　　中图分类号：F830文献标

2、识码：A：1674-2265（2016）12-0048-08　　一、引言　　20世纪80年代以来，随着金融全球化的不断推进和各国资本管制的逐步放松，国际资本的流动性显著增强。国际资本流动在各国（尤其是新兴市场国家）经济发展中发挥着重要的作用。对新兴市场国家而言，国际资本流动是一把“双刃剑”。一方面国际资本流入可以促进国内经济的发展；但另一方面，国际资本流入在一定程度上增加了本国的系统性风险，因为大规模的资本流入突然中断后极易发生金融危机。20世纪90年代初期，新兴市场国家的经��在流入的大量国际资本的刺激下获得快速发展。20世纪90年代中后期，国际资本流入出现了大规模的逆转，由此引发

3、的金融危机迅速席卷这些国家，如1994年发生的墨西哥金融危机、1997年出现的亚洲金融危机与2001年的阿根廷金融危机等，都经历了资本流入的大规模减少。　　2015年12月份以来，随着美联储加息进程的不断推进以及世界经济政治形势日益复杂，跨境资本异动的现象凸显，国际资本流动的波动性有可能引起新一轮的国际金融市场动荡。因此，国际资本流动突然中断（SuddenStop，简称“突然中断”）再次成为学术界和政府部门关注的焦点。“突然中断”的概念最早由Calvo（1998）提出，他将“突然中断”定义为净资本流入的急剧减少。之后的研究在此基础上不断发展，Cavallo和Frankel（2008）

4、、Calvo等（2004）从资本账户的下降幅度以及起止时间来定义“突然中断”，认为突然中断指的是当资本流入年均变化量大于国家样本均值的一个标准差时为起点，以资本流入年均变化量低于国家样本均值的一个标准差时为终点，并且与上年同比资本账户下降幅度至少超过国家样本均值的两倍标准差。Edwards（2004）从资本流入减少的百分比来界定突然中断，即一年内资本流入下降幅度大于该区域当年GDP的5%即为出现突然中断。　　在当前复杂的国际资本流动格局下，为了更好地对国际资本流动的异常波动做出前瞻性预测，防患于未然，减少资本流动突然中断对新兴市场国家的冲击，我们有必要对资本流动突然中断的影响因素进行

5、深入分析。　　二、文献综述　　自20世纪90年代起，学术界对引起国际资本流动突然中断的各种因素展开深入研究，以期避免新兴市场国家再次爆发由资本流动突然中断引起的金融危机，从而避免给各国经济发展带来深重打击。研究现有文献资料发现，大致有三种因素能够影响突然中断。　　（一）资本流入激增因素　　突然中断的影响因素很多，近年来部分学者将突然中断前期大规模的资本流入作为突然中断发生的直接原因。Sula（2010）研究了1990―2003年期间38个新兴市场国家的非FDI资本流入数据。结果表明，早期发生的资本流入激增能够明显地增加突然中断发生的概率。Agosin和Huaita（2012）检验了有

6、关新兴市场国家资本流动的“过度反应”（Overreaction）假说，指出新兴市场国家出现的资本流动逆转其实是自身对早期资本流入激增的过度反应，前期的资本流入激增是突然中断发生的直接原因，且资本流入激增持续的时间越长，突然中断发生的概率也就越高。Sula与Willett（2009）将不同种类的资本流动进行比较，结果显示直接投资带来的资本流入，相较于证券投资与其他投资带来的资本流入更加稳定，不易发生突然中断。韩剑等（2015）研究了35个新兴市场国家1990―2012年期间总资本流动的数据，结果显示资本流入激增能够直接影响突然中断，直接投资流入比较稳定，而证券投资和其他投资的激增都会引

7、起突然中断的发生。陆静等（2012）分析了23个新兴市场国家1980―2009年间的数据，认为同种情况下，金融业的开放并不一定造成突然中断，但资本流入激增与外汇储备过多能够在很大程度上导致突然中断。　　（二）拉动因素　　拉动因素是指引导国际资本流向特定国家的国内因素，它影响国际资本的需求层面，本文将导致资本流入某国的国内因素统称为拉动因素。Calvo等（2004）搜集了32个发达国家与发展中国家的数据，在此基础上对突然中断与资产负债表效应的相关性进行研究，