美共同基金治理角色变化及借鉴一

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1、美共同基金治理角色变化及借鉴一[摘要]近年来，美国共同基金在上市公司治理中的角色开始发生变化，越来越多的基金开始放弃“消极治理主义”，转向“积极治理主义”。共同基金治理角色的这种变化，提醒人们注意，不要仅仅关注基金的投资功能，还应重视其公司治理功能。有关问题的讨论，对中国证券投资基金的发展有重要的借鉴意义。近年来，美国共同基金在上市公司治理中的角色开始发生变化，越来越多的基金开始放弃“消极治理主义”，转向“积极治理主义”。共同基金“积极治理主义”(mutualfundactivism)正成为美国机构投资者“积

2、极治理主义”的新篇章.有关问题的讨论，对于要“超常规发展机构投资者”、欲使证券投资基金成为资本市场发展的中坚力量和上市公司治理亟待完善的中国来说，有重要的借鉴意义一、美国共同基金治理角色的变化20世纪80年代以来，美国共同基金获得了极大的发展，到20世纪末，已经成为美国最重要的金融中介机构，其持股比例的增加也极大地增强了其干预公司治理的能力。但是，长期以来，美国的共同基金大多恪守“华尔街规则”(WallStreetrule)，即要么投票支持管理层，要么卖出股票，很少领导或参与代理投票权斗争、反对管理层的集团诉

3、讼等活动，在机构投资者积极治理浪潮中保持沉默巨人的角色。近年来，情况有了＿些变化。帕米特(2002)提出，共同基金消极治理主义的故事正在改变，汇总各种新闻访谈中基金经理们的言论，人们可以明显地感到共同基金在公司治理中地位和作用日益增强——“在过去几年，共同基金已成为美国公司治理的重要参与者，共同基金正作为美国公司治理的‘决定性选票’(sagellan)就于2000年4月19日获得股东支持，将组合资产的25%(当时值1000亿美元)用于无限制投资，包括投资于单一公司，这足以使其获得一家价值上亿美元公司的控制权。

4、预计这些多元化基金将发挥更大的公司治理作用。(7)有些大基金家族近年来活跃于幕后治理谈判并大获成功。这些基金家族发现安静的“大棒”外交更成功。这些基金家族通过威胁管理层要出售持有的股份和下砸目标公司的股价而吸引管理层的注意。例如忠诚投资就迫使很多宾夕法尼亚公司退出该州拙劣的反收购立法。二、共同基金转向“积极治理主义”的动因美国共同基金从“消极治理主义”向“积极治理主义”的转化，既取决于共同基金自身价值观的转变，也受到外部监管环境变化和技术进步的影响。　　1.共同基金价值观的转变　　传统观点认为，共同基金的平均

5、投资期限比养老基金短，短期投资者最关心的是股价波动对资产组合短期收益的影响，而不是上市公司治理。基金经理对于能带来短期收益的内幕信息显然要比从长远看可改善公司业绩的治理行动更感兴趣，不会冒得罪公司管理层，失去获得有价值内幕信息渠道的风险去干预公司治理。同时，共同基金大多采取分散化的投资策略，持股比例低，缺乏干预上市公司治理的实力和动力。　　而在今天共同基金投资期限趋短的情况下，不仅积极进取型基金为获得超额收益而参与公司治理，连日益盛行的市场指数基金也倾向于“积极治理主义”。究其原因在于共同基金价值观的改变及由

6、此带来的投资管理战略的扩展。　　共同基金价值观的变化体现在以下几个方面：　　(1)基金经理的“积极治理主义”意识在增强。道尼斯(1999)有关机构投资者对于他们公司治理角色认识的调查(主要通过与大机构的货币经理会谈)显示，经理们对机构投票权潜力的认识正在日益觉醒。共同基金公司“积极治理主义”意识的增强是受多重因素的影响，例如，“用脚投票”难度的增加；由养老基金领导的机构投资者“积极治理主义”浪潮的冲击；在资本市场上形成的以“声音”替代“退出”的公司治理文化的盛行；“社会责任”意识在一些共同基金投资管理中的增强

7、；共同基金行业组织的支持等。　　(2)对“积极治理主义”毁灭价值的否定。共同基金传统上不积极参与公司治理，除了作为短期投资者的考虑外，还有成本一收益方面的考虑。积极进取型的基金认为积极参与公司治理有可能得罪公司管理层，从而失去获得有价值内幕信息的机会或失去上市公司委托的退休计划投资业务，这可能毁灭基金价值。就算“积极治理主义”能成功，所创造的价值会由所有股东(包括有竞争关系的股东)共享，从成本一收益角度分析也是不值的。　　现在，尽管尚不能肯定共同基金“积极治理主义”能创造价值，但在关键时刻，至少可以阻止价值毁

8、灭这一点已获基金认同。实际上，很多共同基金的积极治理行动都是在其利益受到管理层侵犯的情况下产生的。　　(3)集中投资理念卷土重来。长期以来，集中投资理念一直在与分散化投资理念抗争。尽管亨利·马柯维茨(HarryMarkowitz)开创的现代组合理论在华尔街占据主流，但是，作为集中投资理念的领头羊，巴菲特一直以其骄人的业绩傲视群雄。1997年亚洲金融危机以来，美国国内市场集中型基金大幅度增加，连国际集