利率市场化改革的困境与出路

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1、利率市场化改革的困境与出路摘要利率市场化是市场经济的基本性标志之一,它对我国经济金融的改革发展有着重要而深远的意义。利率市场化的进程处于关键阶段，然而，存在居多制约利率市场化的因素，如基准利率的缺失等。只有采取如全面发展金融市场等措施，我国的渐进利率市场化改革才能取得成效。关键词利率市场化改革基准利率1引言一般认为，利率是借贷资金的价格，它是一个复杂的经济变量系统。在现实经济生活中，存在一个多样化且彼此关联的利率体系。利率的多样性植根于融资活动的复杂性。利率是放款的期限、借款人的信用度、附属担保品的数量及质量、

2、承载融资活动之金融工具的流动性、在利息支付上的税收待遇、破产清偿顺序等等要素的函数。在不同具体的融资活动中，自变量的要素各不相同，由这些要素集合决定的利率，在风险和收益方面便呈现出自身独有的特点。基于融资活动的多样性，利率体系便呈现出复杂多样的形态。利率体系的多样性表面上反映在利率水平的差别上，实质体现在每一种利率都对应着一类融资活动，并反映这类融资活动的风险度。利率市场化是指利率的数量结构、期限结构和风险结构由交易主体自主决定，中央银行调控基准利率来间接影响市场利率从而实现货币政策。它大致包括以下内容：金融交

3、易主体享有利率决定权；利率的数量结构、期限结构及风险结构应当由市场自发地进行选择；基准利率成为市场利率的基本指针；政府或中央银行享有间接影响金融资产利率的权力。从实践来看，利率市场化改革的要求主要体现在：第一、要使利率的水平及其风险结构和期限结构由资金供求双方在市场上通过竞争来决定。第二、渐进式是利率市场化改革的优选模式。由于融资活动多种多样而且种类日趋增多，稳步推进、分步进行的利率市场化方案是适宜的。融资定价机制的变革必然表现为从一个（或几个）原生态融资领域到另一个（或几个）目标取向性融资领域逐步推进的过程。

4、因此，在一个相当长时期中，利率的"双轨"并存不可避免。第三、通过促进货币市场的发展来促成基准利率形成，是利率市场化改革不可或缺的重要内容之一。就基准利率的影响面、风险度和市场性的综合特征而言，货币市场有条件形成此种利率。在多样化的利率体系中，各种利率都是彼此联系、相互影响的。在这个体系中，基准利率对于利率体系的总体变动产生决定性影响。第四、在任何情况下，货币当局都必须有能力保持对利率的调控权。在行政性控制利率的条件下，这种调控权表现为货币当局对各种利率拥有审批权、调整权和管制权；在利率市场化条件下，这种调控权表

5、现为货币当局拥有足够且有效的市场手段，通过其自身在公开市场上的资产交易活动去影响基准利率的走势，进而达到调控利率水平及其结构，实现货币政策的目标。总之，利率市场化改革的目标，就是要建立一个以货币市场利率为基准，市场供求发挥基础性作用，中央银行通过各种市场化的政策工具调控货币市场利率，并通过它来对利率水平和结构施以有效影响的体系。2我国利率市场化改革的现状毫无疑问，我国的利率市场化改革走的是一条渐进式道路，而且是先后在非正规金融与正规金融两个领域中进行。我国最早的利率市场化是以非正规金融的形式出现的，是在非国有经

6、济部门之内以及非国有经济部门和国有经济部门的结合部上展开的。从历史上看，其主要形式是同业拆借和债券回购。在这些非正规的融资交易中形成的利率基本上是市场化的。与此同时，与融资过程中的利率市场化进程相配合，中央银行的宏观调控从行政性调控为主向市场化调控为主的转变进程也取得了长足的进展。在这方面，主要标志有：1998年，数十年的信贷规模控制停止执行，准备金率、再贴现率和公开市场操作成为央行的主要政策调控手段；从2000年开始，公开市场操作成为中央银行的重要政策工具，并迅速上升成为我国央行调控基础货币供应、影响市场利率

7、走势的最主要手段。这说明，在我国，中央银行的市场化调控手段体系已经初具雏形。九十年代以来，货币当局推行利率市场化经历了10余年的过程。综合起来看，迄今为止，包括国债市场，金融债券市场和企业债券市场等在内的我国的全部金融市场的利率已经基本实现了市场化；包括银行同业拆借市场，银行间债券市场，贴现、转贴现和再贴现市场等在内的货币市场，其利率也已基本实现市场化；外币利率的市场化已经基本到位；存款金融机构贷款的利率浮动幅度，已经逐渐达到了基本上对银行的利率选择不构成严格约束的程度。余下尚未被市场化的，主要就是银行的存款利

8、率以及对大型企业的贷款利率。这样，进一步统一扩大银行贷款利率的浮动幅度并最终实现贷款定价的自主化，逐步推动银行存款利率的市场化并最终实现自由浮动，构成我国今后利率市场化的主要内容。3制约利率市场化深入的主要问题我们认为，利率市场化是随着我国市场经济改革不断深化的一个必然进程，谁也没有理由反对利率市场化，然而，在现有金融体制改革成果的基础上推行利率市场化存在诸多制约因素，如果方式方法不当