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1、我国股票市场和房地产市场对货币流速的影响论文.freelan(1988)2的经典研究,我们认为股市和房市对货币流通速度的效应体现在以下四个方面:一是股票(房地产)价格的上涨意味着居民名义财富的增加而财富的增加将增加对货币的需求,从而降低货币流通速度。股市、房市与货币需求的这种效应我们称之为财富效应。但是,如果财富的增加由收入增加相随或由收入的变化引起,则股票房地产价格的上涨对货币流通速度的效应不确定。二是股票(房地产)价格的上涨反映了风险性资产的预期收益相对于安全资产而言有所上升。在居民风险偏好程度不变的前提下这种相对收益的变化将导致资产组合的风险程度上升从而
2、导致居民通过增加其资产组合中相对安全的资产的比重来对冲风险的上升比如增加对短期债券和货币的持有从而引起货币需求的增加,从而降低货币流通速度。这种效应我们称之为资产组合效应。三是股票(房地产)价格的上涨往往伴随着股票市场、房地产市场交易量的增加,成交量越大,需要用来完成媒介作用的货币就越多。相应地对货币的需求就越大,而股票交易量和存量房地产交易量不计入国民收入账户(代理人和经纪人的佣金除外),因而货币流通速度下降。这种效应我们称之为交易效应。四是股票(房地产)市场价格的上涨,交易量的扩张一般会使得股票(房地产)的吸引力增加,会使得人们调整自己的资产结构,多持有房地产
3、,少持有货币。这在一定程度上对货币(比如广义货币中的储蓄存款)有一种替代作用,结果降低了货币需求,从而提高了货币流通速度。这种效应我们称之为替代效应。股票(房地产)价格变动对货币流通速度的净影响由上述四方面的效应共同决定,在上述四种效应中,一般而言,财富效应、资产组合效应和交易效应降低货币流通速度,而替代效应则提高货币流通速度。三、实证检验(一)变量、数据来源及计量工具说明因为我国股票市场的发展从1990年起步,所以样本区间为1991-2004年。我们采用收入型货币流通速度(狭义、广义货币流速分别为V1、V2),将股票成交额ST(实际股票成交额)、商品房屋销售额HT(实
4、际商品房屋销售额)、通货膨胀率、货币化程度作为货币流通速度的影响变量。实际股票成交额RST、实际商品房屋销售额RHT根据GDP平减指数计算,GDP平减指数以1991年为基期。货币化程度采用城镇人口比例近似替代。由于城镇人口比例只有年度数据,所以实证检验时各变量均使用年度数据。在分析股市和房市对货币流通速度的效应时,本应选择股票价格指数和房地产价格指数作为影响变量的,但我国1998年才开始公布房地产价格指数,年度数据过少。当然,商品房屋平均销售价格可以利用,但本文是将股市和房市结合起来考察这两大资产市场对货币流通速度的效应,股票价格指数是相对指标,商品房屋平均销售价格是绝
5、对指标,两者不具可比性。所以,我们只能忍痛割爱,选取股票成交额和商品房屋销售额(两者均表示交易量,均为绝对指标,具备可比性)作为股市和房市对货币流通速度的影响变量。另外,关于机会成本变量,由于我国的利率未市场化,所以选取通货膨胀率作为对货币流通速度的影响变量。通货膨胀率INF根据消费价格指数计算。货币化程度MN采用城镇人口比例近似替代,理由如下:一是广泛采用的货币化指标M2/GDP正好是M2货币流速的倒数,若用M2/GDP分析货币化对M2货币流速的影响,无异于同义反复;二是城镇人口比例也是常用的衡量货币化程度的指标,且在样本区间内,城镇人口比例与M2/GDP的相关系数高
6、达0.994。实证检验使用的数据及其来源见表1。在进行计量分析时,使用的软件是Eviews5.0。(二)格兰杰因果检验判断一个变量的变化是否是另一个变量变化的原因,常用的方法是格兰杰(Ganger)因果检验。从表2格兰杰因果检验结果来看,股票成交额、实际股票成交额、商品房屋销售额、实际商品房屋销售额均是狭义货币流速和广义货币流速的格兰杰原因。不过,总体来看,上述四个变量对广义货币流速的作用显著于对狭义货币流速的作用。(三)Johansen协整检验Johansen协整检验可以得出多个变量构成的系统是否存在长期均衡关系及其具体形式。Johansen协整检验应用的前提条件是系
7、统的所有变量满足一阶单整过程,即为I(1)变量。我们首先对货币流速及其影响变量进行单位根检验,采用的是ADF检验。从表3单位根检验结果来看,除广义货币流速在10%显著水平上满足一阶单整过程外,其余变量均在5%显著水平上满足一阶单整过程,符合Johansen协整检验应用的前提条件。Johansen协整检验是基于VAR残差为独立同分布的正态变量。利用AIC、SC准则、滞后参数的t-统计值及残差的诊断检验结果,我们判定我们考察的货币流速及其影响变量组成的系统均为VAR(1)。此外,Johansen协整检验对趋势假设的设定比较敏感,我们的设定依据
