通货膨胀目标制国际实践及其对我国货币政策借鉴

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1、通货膨胀目标制的国际实践及其对我国货币政策的借鉴1989年，新西兰通过了《新西兰储备银行法》，开始实行通货膨胀目标制，从此开启了中央银行货币政策框架的新变革，短短几年以来，许多国家先后跟进，开始把合适的通货膨胀率作为自己货币政策的目标，这些国家中，既有加拿大、瑞典、英国、澳大利亚、芬兰、西班牙、冰岛、挪威等经济发达国家，又有以色列、智利、巴西、捷克、波兰、匈牙利、斯洛伐克、罗马尼亚、南非、秘鲁、哥伦比亚、墨西哥、韩国、菲律宾、泰国等新兴市场国家和转型国家。此外，还有许多国家正在为实行通货膨胀目标制作准备，通过观察实施通货膨胀目标制国家的效果，人们发现这种新的货币政策制度在合理

2、引导市场通货膨胀预期、控制通货膨胀、提高货币政策的效率方面有良好的表现。通货膨胀目标制成了世界上比较热门的货币制度，许多学术界的专家学者纷纷建议工业发达国家和新型市场国家引入通货膨胀目标制。甚至有学者建议美国采取盯住通货膨胀的货币制度。本文首先对这一货币政策框架进行理论分析，然后对代表性国家的通货膨胀目标制实践进行总结，最后根据通货膨胀目标制的货币政策操作准则及当前我国经济形势与货币政策施行现状对我国货币政策的调整提出建议。一、实施通货膨胀目标制的理论分析（一）灵活通货膨胀目标制的理论分析假定中央银行关注产出和通货膨胀的稳定性,另外,当实际通货膨胀偏离了目标水平时,中央银行也

3、要受到惩罚。此时中央银行目标可以表示成最小化损失函数:Vcb=12λEtyt-yn-k2+12Etπt-π*+12hEt(πt-πT)2（1）其中,yn为自然产出,π*表示社会最优通货膨胀率水平(可能不是零),等式右边最后一项代表了对偏离目标通货膨胀水平πt的惩罚。参数h度量了中央银行对偏离目标通胀水平所产生损失的权重。有形如（1）式损失函数的中央银行就可以认为是执行了“灵活通胀目标规则”。这种规则并不要求中央银行时刻准确无误地实现目标,而是通过宣布一个通货膨胀目标区间,以获得货币政策操作的灵活性。但如果实际通胀水平偏离了目标水平,中央银行就要面临相应的惩罚,其大小基于最终通

4、胀水平偏离目标的远近。　　模型的其余部分还包括一个总供给函数和一个将政策工具(如货币增长率)与通货膨胀联系起来的关系式:　　yt=yn+α(πt-πe)+et(2)　　πt=∆mt+vt(3)　　其中,e供给冲击,∆m为货币供应量的增长率,v为货币流通速度扰动项。我们假设公众在观察到e或v之前就形成预期,而中央银行在设定∆m之前可以观察到e(但看不到v)。在推导中央银行采取的政策之前,我们先注意到社会最优承诺政策为:∆mts=π*-αλ1+α2λet(4)　　现在考虑中央银行相机抉择下的政策。将(2)式和(3)式代入(1)式,损失函数可以写成:　　Vcb=12λE[α∆m+v

5、-πe+e-k]2+12E∆m+v-π*2+12hE(∆m+v-πT)2将预期视为给定条件,那么,关于∆m最优选择的一阶条件为:α2λ∆m-πe+αλe-k+∆m-π+h∆m-πT=0(6)求解该方程,可以得出:∆m=α2α2λπe-αλe+αλk+π*+hπT1+h+α2λ(7)假设存在理性预期,那么,πe=∆me=(αλk+π*+hπT)(1+h),这是因为公众的预期在知道e之前就已形成。将此结果代入式(7),可以得出具有前后一致性的货币增长率:∆mT=αλk+π*+hπT1+h-αλ1+h+α2λe=π*+αλk1+h+h(πT-π*)1+h-αλ1+h+α2λe(8)

6、如果通货膨胀率目标等于社会最优通货膨胀率(即πT=π*),式(8)可以简化为:　　∆mT=π*+αλk1+h-αλ1+h+α2λe(9)　　设h=0,可以得出没有设定通货膨胀目标时的一致相机抉择解:　　∆mNT=π*+αλk-αλ1+α2λe(10)其中,通货膨胀偏差等于αλk。比较(4)、(9)和(10)式,可以看出,由于对中央银行实行了目标设定惩罚措施,通货膨胀偏差从αλk降低至αλk/(1+h),这充分体现了实行通货膨胀目标制的优越性。也就是说,如果中央银行实行了通货膨胀目标制,就可以较好地解决通货膨胀偏差问题。（一）严格通货膨胀目标制的理论分析通常来说，钉住目标是指中

7、央银行被要求实现一个特定的目标，不管这样做对其他目标有何影响。严格的通货膨胀目标制有一个严格的货币增长率目标，即中央银行必须将货币供给增长率设定为某个常数：∆m=∆mT由于理想的通货膨胀率为π*，合理的做法就是设定∆mT=π*，而公众将设定πe=π*。根据这一规则，我们现在可以对社会损失函数进行评估。如果社会损失为：V=12λEt(yt-yn-k)2+12Et(πt-π*)2那么，在严格的货币增长率目标下该损失的数值为：V∆mT=12[λk2+λσe2+(1+α2λ)αe2]在相机抉择政策下，可以得出损