人民币汇率弹性统计的的研究

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1、...人民币汇率弹性统计研究河北经贸大学孙勇、张丽丽、史真摘要：本文以克鲁格曼汇率目标区理论为分析框架，一方面，以克鲁格曼汇率目标区模型和行为均衡汇率模型为基础，通过改进克鲁格曼目标区模型，选取贸易条件、劳动生产率、广义货币供应量和利率作为指标体系，构建了人民币均衡汇率理论模型，并且从《中国统计年鉴》和联合国统计司UNdata数据库搜集了相应指标1994年至2009年的年度数据，根据相对购买力平价选取1995年作为分析的相对基期，利用协整理论测算出了人民币均衡实际汇率；另一方面，根据实证分析结果，并结合已有文献，探讨了人民币汇率弹性问题，认

2、为，当前应扩大人民币汇率的波动幅度，外汇市场干预下的弹性可以从当前以中间价为基础上下0.5%的日波动幅度扩大到2%，并适时逐步扩大。关键词：克鲁格曼汇率目标区行为均衡汇率均衡实际汇率协整理论汇率弹性一、引言2010年6月19日中国人民银行新闻发言人发表谈话，表示“进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性”。“在本次国际金融危机最严重的时候，许多国家货币对美元大幅贬值，而人民币汇率保持了基本稳定，为抵御国际金融危机发挥了重要作用，为亚洲乃至全球经济的复苏做出了巨大贡献，也展示了我国促进全球经济平衡的努力”。“当前全球经济逐步复苏，

3、我国经济回升向好的基础进一步巩固，经济运行已趋于平稳，有必要进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性”。“进一步推进人民币汇率形成机制改革，重在坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节。继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节”。“......当前我国进出口渐趋平衡，2009年我国经常项目顺差与国内生产总值之比已经显著下降，今年以来这一比例进一步下降，国际收支向均衡状态进一步趋近，当前人民币汇率不存在大幅波动和变化的基础。人民银行将进一步发挥市场在资源配置中的基础性作用，促进国际收支基本平衡，

4、保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，维护宏观经济和金融市场稳定”。2011年1月11日中国央行副行长兼国家外汇管理局局长易纲在《中国外汇》杂志上撰文表示，人民币汇率弹性将进一步增加，以减少贸易顺差及其对国内通货膨胀造成的压力。他表示，目前存款准备金率已达到历史高点，提高利率在抑制通货膨胀的同时，也吸引了热钱流入。易纲称，央行面临“扩内需、调结构、减顺差、促平衡”的任务，而货币政策所发挥作用的空间越来越窄，2011年央行将通过增强汇率弹性来减少顺差。这也是外汇管理局最高层级官员对于通过汇率来防止通货膨胀的最新表述。这样，人民币汇率波动弹

5、性问题也就成为当前人民币汇率问题研究的一个热点、重点和难点。我国现行的汇率制度实际上是一种介于固定汇率制与浮动汇率制之间的中间汇率制，即在国家进行汇率干预的条件下，保持人民币汇率币值在一定波动幅度内的基本稳定。2005年7月21日人民币汇率形成机制改革后，中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价，人民币兑美元的汇率实行以中间价为基础，上下0.3个百分点的日波动幅度。自2006年1月4日起，中国人民银行授权中国外汇交易中心于每个工作日上午9时15分对外公

6、布当日人民币对美元、欧元、日元和港币汇率中间价，作为当日银行间即期外汇市场（含OTC方式和撮合方式）以及银行柜台交易汇率的中间价。2007年5月21日央行将人民币兑美元交易价的浮动幅度由0.3个百分点扩大到0.5个百分点。中间汇率制一方面具有固定汇率制保持汇率基本稳定的特点，另一方面又具有使经济政策具有一定灵活性的特点。从国外来看，关于中间汇率制问题的研究，当属克鲁格曼汇率目标区理论。汇率目标区方案最早由威廉姆森于1985年提出，但他并未给出一个明确的理论模型。克鲁格曼在威廉姆森方案的基础上，于1991年在《经济学季刊》上发表题为《目标区和

7、汇率动态》的文章，他以汇率决定的弹性价格货币模型为基础，给出了汇率目标区理论模型，揭示了在目标区管理制下汇率同基本经济变量之间的关系。此后，针对克鲁格曼汇率目标区理论的假设前提与实际的偏离，一些学者对该理论做了修正和扩展。其中，针对克鲁格曼模型“完全可信”的假设，（1991）实证检验表明汇率目标区并非完全可信，目标区的中心汇率、宽度等都会改变，即目标区发生重组；（1992）研究了边界重组的目标区情况；（1995）探讨了边界内重组和......边界重组的情况；（2000）在对市场参与者进行分类的基础上，研究了不同类型的政府，在政府类型信息对称

8、的情况下，对汇率目标区可信性的影响，并以此为基础，对中国汇率制度改革提出了相关建议。另外，和(1991)利用多恩布什模型的基本分析框架，提出了一个以汇率决定的粘性价格货币模型为基